Bitcoin упал на 40% с момента запуска STRC, пока рынок тестирует стратегию

Биткоин продолжает снижаться на протяжении нескольких месяцев с момента запуска инструмента финансирования Strategy — привилегированного акционерного инструмента «Stretch» (STRC) — в конце июля 2025 года. Это привлекло повышенное внимание к тому, как функционирует структура STRC, и, что важнее, что происходит, когда его рыночная цена значительно опускается ниже «ликвидационного приоритета» в 100 $, вокруг которого был разработан этот инструмент.

В последнее время STRC торгуется с устойчивым дисконтом. В четверг инструмент, по имеющимся данным, упал до рекордного минимума в 82,53 $ и закрылся на отметке 88,59 $ — значительно ниже номинального уровня в 100 $. Этот разрыв вновь вызвал волну критики со стороны видных оппонентов, хотя другие аналитики утверждают, что просадка отражает динамику кредитного плеча, а не фундаментальный крах.

Ключевые выводы

• STRC закрылся на отметке 88,59 $ в четверг после достижения рекордного минимума в 82,53 $, оставаясь значительно ниже номинального уровня в 100 $.
• Критики, в том числе Питер Шифф, характеризуют дисконт STRC как свидетельство «централизованной схемы Понци», хотя Strategy не прокомментировала эти заявления в последних публичных высказываниях.
• Ряд аналитиков считает, что распродажа лучше объясняется ликвидацией кредитного плеча и вынужденными продажами после того, как STRC опустился ниже ключевых уровней.
• Дисконт и рост «эффективной доходности», по всей видимости, совпали с замедлением покупок биткоина, финансируемых через STRC, по сравнению с началом 2026 года.
• Strategy скорректировала график дивидендов STRC, перейдя на полумесячный режим выплат — изменение, которое, по мнению наблюдателей, может повлиять на ожидания в сфере финансирования.

Почему торговля STRC ниже номинала имеет значение

STRC был структурирован так, чтобы торговаться вблизи своего номинала в 100 $, с регулируемыми дивидендами, предназначенными для привлечения капитала и направления выручки преимущественно на покупку биткоина. Пока рыночная цена остаётся вблизи этого уровня в 100 $, дивидендный механизм инструмента и ожидания инвесторов согласуются с планом накопления биткоина компании Strategy.

Однако недавнее расширение дисконта меняет картину. Падение инструмента ниже номинала означает, что «канал покупки BTC» находится под давлением — по крайней мере с точки зрения ценообразования и эффективности финансирования — поскольку инструменту может потребоваться больший рыночный спрос, лучшие условия или дополнительная гибкость для бесперебойного привлечения средств.

При годовой ставке дивидендов, которая в настоящее время составляет 11,5%, ряд аналитиков отмечает, что более низкая цена входа повышает эффективную доходность выше 12,9% по мере того, как STRC торгуется глубже в дисконте. Более высокая доходность может привлечь ориентированных на доход покупателей, однако критики утверждают, что повышенная доходность также может маскировать скрытый финансовый стресс, когда рыночная цена продолжает снижаться.

Обвинения в схеме Понци против объяснения ликвидацией кредитного плеча

Критик биткоина Питер Шифф неоднократно называл STRC «классической централизованной схемой Понци», утверждая, что модель зависит от способности Strategy продолжать привлекать свежий капитал путём последующих эмиссий или продавать биткоин для выполнения обязательств. Опасение Шиффа состоит в том, что структура не может бесконечно опираться на текущее рыночное доверие, когда цена инструмента отклоняется от номинала.

Другие более прямолинейно поддержали эту точку зрения, указывая на поведение STRC после падения ниже номинала. Криптотрейдер DonAlt, например, задался вопросом, почему STRC «торгуется как схема Понци» после резкого падения.

Strategy не прокомментировала напрямую эти характеристики в последних высказываниях, продолжая представлять STRC как привилегированный акционерный инструмент, обеспеченный ориентированной на биткоин казначейской стратегией компании. Тем не менее одна ощутимая операционная корректировка заслуживает внимания: Strategy перевела STRC на полумесячный график дивидендов с выплатами дважды в месяц вместо ежемесячных. Более ранние материалы Cointelegraph описывали эту корректировку структуры голосования по дивидендам и порядка выплат как часть того, как Strategy формулирует механику STRC на практике (см. отчёт Cointelegraph).

С другой стороны дискуссии аналитик Джесси Майерс, руководитель направления стратегии по биткоину в The Smarter Web Company, в публикации в четверг утверждал, что «у Strategy всё в порядке». По его мнению, снижение STRC больше напоминает ликвидацию кредитного плеча, чем ухудшение базовых показателей Strategy. По его мнению, инвесторы использовали высокое кредитное плечо, пока STRC находился вблизи диапазона 99–100 $, предполагая, что он останется выше уровней около 95 $; как только цена упала, маржин-коллы и вынужденные продажи ускорили снижение (публикация Майерса в X).

Другие аналитики рынка доходных инструментов также указали на то, как работает дивидендная математика. Скотт Мелкер в воскресной публикации подчеркнул, что дивиденды STRC привязаны к ликвидационному приоритету в 100 $, а не к рыночной цене инструмента. В этой интерпретации покупатель, входящий по 90 $, заработает около 12,8% при ставке дивидендов 11,5%, тогда как покупатель, входящий по 85 $, может заработать около 13,5% — условие, способное расширить привлекательность дисконтированных продуктов, «привязанных к номиналу» (публикация Мелкера в X).

Накопление биткоина замедляется по мере снижения эффективности финансирования через STRC

По мере того как STRC торгуется ниже номинала, хронология покупок биткоина компанией Strategy указывает на замедление темпов накопления. Ранее Cointelegraph сообщал, что Strategy добавила 1 550 BTC на 101 000 000 $ за неделю, закончившуюся 8 июня, а затем ещё 1 587 BTC на 100 000 000 $ за неделю, закончившуюся 15 июня, доведя общий объём holdings до 846 842 BTC (неделя, закончившаяся 8 июня, и неделя, закончившаяся 15 июня).

Эти суммы значительны, однако более ранние материалы Cointelegraph свидетельствуют о том, что они значительно меньше, чем еженедельный темп покупок Strategy в 2026 году. Например, в апреле Strategy, по имеющимся данным, купила 34 164 BTC на 2,54 000 000 000 $ за одну неделю, а в мае добавила 24 869 BTC примерно на 2,01 000 000 000 $ (апрельский отчёт и майский отчёт).

В июне еженедельные пополнения, по всей видимости, составляли около 100 000 000 $ в неделю, а не многомиллиардные суммы — что соответствует общему ощущению снижения эффективности привлечения капитала через STRC при торговле инструмента с устойчивым дисконтом.

Cointelegraph также отметил небольшую продажу 32 BTC в начале июня на сумму около 2 500 000 $, чтобы помочь покрыть дивидендные обязательства. Хотя продажа незначительна относительно общего казначейства Strategy, она служит напоминанием о том, что денежные обязательства всё же могут вынудить к ограниченной ликвидации биткоина при ослаблении канала финансирования.

Практический вывод для инвесторов прост: когда STRC торгуется с бо́льшим дисконтом, канал поставки капитала для покупки дополнительных BTC может замедлиться, и Strategy может быть вынуждена в большей мере опираться на другие механизмы финансирования, операционную гибкость или прямые продажи для управления временны́ми несоответствиями.

На что обратить внимание: дивиденды, эмиссия и следующий цикл финансирования

Расширение дисконта также связывают с приостановкой размещения акций по рыночным ценам, согласно имеющимся данным. В деловом отношении «маховик» Strategy зависит от непрерывного взаимодействия между привлечением капитала и покупкой биткоина: выручка помогает расширять holdings, что поддерживает общий нарратив доверия и, в свою очередь, помогает поддерживать поток финансирования. Если дисконт STRC продолжит расширяться, этот маховик может потерять импульс.

Аналитики предполагают, что эффективная доходность STRC может продолжать привлекать доходных инвесторов до тех пор, пока дивиденды остаются привязанными к ликвидационному приоритету в 100 $. Тем не менее рынок всё же может иначе относиться к продуктам, привязанным к номиналу, как только они начинают устойчиво торговаться ниже номинала — особенно если трейдеры с кредитным плечом начнут сворачивать позиции, маржин-коллы ускорят продажи, а новая эмиссия станет более затруднительной.

Strategy может объявить следующую ставку дивидендов 30 июня, сохраняя при этом другие потенциальные варианты финансирования, включая эмиссию акций MSTR и денежные резервы, для поддержки текущих покупок биткоина. Ключевой вопрос заключается в том, помогут ли полумесячный график дивидендов и следующее дивидендное решение стабилизировать ожидания — или же дисконт продолжит вынуждать к сокращению кредитного плеча.

Для трейдеров и долгосрочных наблюдателей следующими катализаторами, вероятно, станут ориентиры по ставке дивидендов STRC и динамика дисконта инструмента к номиналу в 100 $ — поскольку именно эти два фактора вместе могут определить, насколько быстро Strategy сможет вернуться к более высоким темпам накопления BTC.

Эта статья была первоначально опубликована как Bitcoin Falls 40% Since STRC Launch as Market Tests Strategy на Crypto Breaking News — вашем надёжном источнике новостей о криптовалютах, биткоине и блокчейне.