Расширение перпов Kraken в США: смогут ли регулируемые деривативы забрать объём у on-chain перпов?

Kraken запустил регулируемые CFTC бессрочные фьючерсы для подходящих клиентов из США, направляя ордера на контракты, размещённые на Bitnomial и доступные в Kraken Pro наряду со спотовыми, маржинальными и фьючерсами CME. Это важный шаг: трейдеры из США теперь могут получить доступ к «бессрочным» контрактам, не выходя за рамки регулируемого периметра, что потенциально меняет карту ликвидности.

Выбор момента не случаен. CFTC одобрил бессрочный контракт Kalshi на Bitcoin (BTCPERP) в конце мая, и первая неделя торговли бессрочными фьючерсами на рынке США показала высокие объёмы — сигнал о том, что спрос внутри страны существует. Если регулируемые бессрочные контракты смогут соответствовать ожиданиям трейдеров от офшорных и он-чейн площадок, поток может переместиться.

Бессрочные контракты уже доминируют в деривативах на криптоактивы по всему миру: объёмы за 2025 год превысили 60 триллионов $ по данным Kraken. Вопрос не в том, важны ли бессрочные контракты; вопрос в том, смогут ли площадки в США переманить ликвидность у децентрализованных бирж, которые процветали в период отсутствия регулирования.

В этом материале описывается, где регулируемые бессрочные контракты, вероятно, будут конкурировать, где он-чейн по-прежнему выигрывает и какие сигналы должны отслеживать торговые команды по мере роста ликвидности в США.

Пункт Подробности Запуск бессрочных контрактов в США Kraken запустил регулируемые CFTC бессрочные контракты для подходящих клиентов из США 15 июня 2026 года, с контрактами, размещёнными на Bitnomial и интегрированными в Kraken Pro (Kraken Blog). Регуляторное одобрение CFTC одобрил BTCPERP от Kalshi 29 мая 2026 года, что стало первым истинным бессрочным контрактом на Bitcoin на зарегистрированном CFTC DCM (пресс-релиз CFTC). Ранний сигнал спроса По имеющимся данным, бессрочные контракты Kalshi превысили 100 млн $ за 24 часа и около 1 млрд $ за первую неделю после листинга BTC (3 июня), ETH (4 июня), XRP (10 июня) (CoinPerps). Битва за ликвидность Базисные сделки, поток от состоятельных частных клиентов США, корпоративные хеджеры и фонды со строгими требованиями к комплаенсу — первые кандидаты на переход с он-чейн площадок. Преимущество он-чейн Длиннохвостые активы, компонуемость, расчёты 24/7 и гибкое обеспечение по-прежнему отдают предпочтение децентрализованным бессрочным контрактам для многих стратегий. Что определяет победителя Глубина стакана, эффективность кросс-маржи, надёжные механизмы ставки финансирования и предсказуемые комиссии определят, смогут ли регулируемые бессрочные контракты захватить устойчивые объёмы.

Что запустил Kraken — и почему это важно

Запуск 15 июня от Kraken предоставляет подходящим клиентам из США доступ к регулируемым CFTC бессрочным фьючерсам через Kraken Pro, с контрактами, размещёнными на Bitnomial. Принципиально важно, что продукт интегрирован наряду со спотовыми, маржинальными и фьючерсами CME, упрощая маршрутизацию для торговых команд, уже использующих инфраструктуру Kraken (Kraken Blog).

В своём объявлении Kraken подчеркнул, что бессрочные контракты являются доминирующим инструментом деривативов на криптоактивы во всём мире, ссылаясь на годовой объём за 2025 год более 60 триллионов $. Этот тезис отражает потенциал роста: даже скромная доля рынка США была бы существенной в абсолютном выражении. Но США выиграют поток лишь в том случае, если качество исполнения, эффективность маржи и ширина продуктовой линейки преодолеют высокую планку, установленную офшорными и он-чейн конкурентами.

Для трейдеров преимущество очевидно: отечественная площадка с привычным KYC/AML, более чёткими механизмами защиты и потенциально более простыми процессами аудита и налогообложения. Компромисс также очевиден: более узкий набор активов на старте, более жёсткие ограничения по кредитному плечу и барьеры при регистрации на площадке, которые опытные он-чейн пользователи обходят.

Новый ландшафт бессрочных контрактов в США: Kalshi, Bitnomial и путь к ликвидности

Сигнал от Kalshi

29 мая 2026 года CFTC одобрил бессрочный контракт KalshiEX на Bitcoin (BTCPERP) — первый подобный контракт на зарегистрированном CFTC DCM (пресс-релиз CFTC). Затем Kalshi запустил BTC 3 июня, ETH 4 июня и XRP 10 июня, сообщив о более 100 миллионов $ объёма в первый день и около 1 миллиарда $ за первую неделю (CoinPerps). Ранний успех не гарантирует устойчивой ликвидности, но демонстрирует, что спрос в США существует, когда продукт доступен.

Инфраструктура Bitnomial для Kraken

Бессрочные контракты Kraken размещены на Bitnomial — американской деривативной площадке. Это важно с точки зрения управления, клиринга и стандартов риск-менеджмента. Для многих фондов возможность торговать бессрочными контрактами через регулируемую CFTC биржу, интегрироваться с существующими брокерскими и комплаенс-процессами и вести последовательную отчётность является ключевым преимуществом — даже если спреды на старте шире.

Между тем CME продолжает служить якорем для истекающих фьючерсов на BTC и ETH для институциональных участников. Бессрочные контракты в США будут конкурировать на марже: как инструмент ставки финансирования для базисных сделок, как инструмент хеджирования спотовых позиций (включая позиции в ETF) и как краткосрочная альтернатива при необходимости роллирования срочных фьючерсов, сопряжённого с операционными издержками. Смогут ли они завоевать долю рынка, зависит от глубины стакана и надёжности ставки финансирования по сравнению с текущими обходными решениями.

Где он-чейн бессрочные контракты по-прежнему выигрывают

Широта активов и компонуемость

Децентрализованные площадки для торговли бессрочными контрактами, такие как dYdX, GMX и другие, специализируются на длиннохвостых рынках и доступе без разрешений. Разработчики стратегий ценят компонуемость: интеграцию бессрочных контрактов с он-чейн опционами, кредитованием и автоматическим захватом ставки финансирования. Этот стек обеспечивает программное хеджирование и наложение доходности, которые единственная регулируемая площадка пока не в состоянии воспроизвести.

Расчёты без остановок

Криптоактивы торгуются по всему миру и никогда не закрываются. Он-чейн исполнение с самостоятельным хранением может быть выгодным во время микроструктурных шоков или разрывов в выходные дни. Для трейдеров, управляющих ботами на нескольких блокчейнах и площадках, задержка и надёжность в режиме 24/7 зачастую важнее удобства регистрации.

Гибкость обеспечения

Многие DEX принимают несколько форм криптоактивов в качестве обеспечения. Хотя это увеличивает риски, это также повышает эффективность капитала для участников, которым иначе пришлось бы переводить средства через фиатные каналы на централизованные площадки и обратно. До тех пор пока бессрочные контракты в США не расширят перечень допустимого обеспечения, это остаётся преимуществом децентрализации.

Совет: если вы зависите от он-чейн компонуемости, определите, какие элементы вашей стратегии потребуют централизованных замен, прежде чем предполагать, что регулируемые бессрочные контракты являются полноценной заменой.

Где регулируемые бессрочные контракты могут привлечь объёмы в первую очередь

• Поток с обязательным комплаенсом: фонды со строгими требованиями KYC/AML, аудита или мандатами LP наконец могут проводить хеджирование через бессрочные контракты внутри страны. Удобство интегрированных спотовых, маржинальных инструментов и бессрочных контрактов в едином интерфейсе значимо для операционных команд.
• Базисные стратегии и захват ставки финансирования: трейдеры могут предпочитать площадку CFTC для дельта-нейтральных стратегий cash-and-carry, где комплаенс и надёжность контрагента важны так же, как и комиссии. Если печать ставок финансирования последовательна, а стоимость заимствования управляема, часть базисного потока может переместиться.
• Состоятельные частные клиенты США и корпоративные хеджеры: организации, хеджирующие казначейские позиции в BTC/ETH, часто нуждаются в отчётности по форме W-9/1099, процессах с аудитом SOC и чётких юридических заключениях — требования, которые легче выполнить с отечественными бессрочными контрактами.
• Эффективность маржи уровня прайм: если площадки в США продвинутся к кросс-марже по спотовым инструментам, бессрочным и срочным фьючерсам, эффективность капитала может сравняться с централизованными офшорными платформами — ключевое условие для перевода крупных книг.

Принципиально важно, что качество исполнения определит устойчивость. Если спреды остаются узкими, проскальзывание ведёт себя предсказуемо в стрессовых условиях, а ставка финансирования следует за широкими рынками без резких дислокаций, регулируемые бессрочные контракты могут стать маршрутом по умолчанию для крупных ордеров в США.

Реалии микроструктуры: комиссии, спреды и проскальзывание

На старте ни одну площадку не следует считать лучшей по умолчанию. Трейдерам следует тестировать реальные условия и количественно оценивать результаты. Ниже приведена практическая система сравнения для выбора площадки.

Параметр Регулируемые CFTC бессрочные контракты Он-чейн бессрочные контракты Экономика мейкера/тейкера Прозрачные, публичные тарифные сетки; возможны многоуровневые скидки. Программы вознаграждений различаются. Часто конкурентные комиссии; вознаграждения могут быть встроены через токен-стимулы или программы ликвидности. Спреды и глубина Зависит от участия маркет-мейкеров и межплощадочного арбитража. Глубина может быстро улучшиться при правильных стимулах. Высокая по основным парам на ведущих DEX; может снижаться по длиннохвостым парам или при перегрузке сети. Механизм ставки финансирования Правило-ориентированный; ожидается прозрачность. Следите за отклонениями от глобальных бенчмарков в первые дни. Варьируется по протоколам; может быть волатильным и зависеть от дизайна оракула и инвентаря LP. Ликвидации Управляется биржей с чётко определёнными политиками; как правило, без механизма социализированных убытков. Определяется смарт-контрактом; параметры различаются. На некоторых площадках есть страховые фонды или резервные аукционы. Простои и обновления Технические перерывы; как правило, стабильность в рамках централизованной инфраструктуры. Зависит от перегрузки сети и обновлений протокола; 24/7, но с финальностью он-чейн. KYC/хранение Требуется KYC; фиатные каналы и более чёткий аудиторский след. Хранение через биржу или интегрированных провайдеров. KYC на уровне протокола отсутствует; самостоятельное хранение. Геоблокировка фронтенда может применяться в зависимости от юрисдикции.

Совет: создайте систему оценки площадок, учитывающую ключевые факторы PNL (проскальзывание при входе/выходе, предсказуемость ставки финансирования, стоимость заимствования, накладные расходы на интеграцию). Пересматривайте оценку ежеквартально по мере развития ликвидности.

Чек-лист маршрутизации для торговых команд

• Определите цель: вы хеджируете инвентарь, реализуете базисную стратегию или ищете направленную экспозицию? Соответствие стратегии часто диктует выбор площадки.
• Количественно оцените исполнение: сравните качество исполнения на выборке за месяц в спокойные и волатильные периоды. Отслеживайте реализованное проскальзывание относительно средней цены, а не только котируемые спреды.
• Оцените дрейф ставки финансирования: фиксируйте ставки финансирования на разных площадках в фиксированные временны́е метки. Отклонения могут нивелировать преимущества по комиссиям.
• Оцените эффективность капитала: смоделируйте преимущества кросс-маржи, дисконты по обеспечению и сроки вывода средств/расчётов.
• Операционный риск: для регулируемых площадок — подтвердите отчётность, налоговую документацию и контроль доступа. Для DEX — проведите аудит риска контракта и зависимостей от оракула.
• Планирование непредвиденных ситуаций: поддерживайте не менее двух жизнеспособных маршрутов на актив (например, бессрочный контракт в США и он-чейн площадка) с предварительно пополненными счетами/кошельками.
• Периметр комплаенса: согласовывайте выбор площадки с юрисдикционными обязательствами. Не предполагайте, что доступность протокола означает соответствие требованиям для вашего юридического лица.

Риски, которые нельзя передать на аутсорсинг

• Волатильность рынка / колебания рынка: бессрочные контракты усиливают движения через кредитное плечо и динамику ставки финансирования. Внезапные сдвиги базиса или разрывы ликвидности могут каскадно увеличивать убытки на площадках.
• Риск смарт-контракта и оракула (он-чейн): баги, манипуляции с оракулом или сбои управления могут нанести ущерб позициям вопреки здравой стратегии.
• Риск контрагента и операционный риск (централизованный): сбои биржи, инциденты с хранением или изменения параметров маржи могут нарушить хеджирование.
• Регуляторные изменения: политика США продолжает развиваться. Условия продукта, допустимые активы или доступ могут измениться с уведомлением.
• Стресс ставки финансирования и заимствования: в периоды risk-off ставка финансирования может резко инвертироваться, а стоимость заимствования — резко вырасти, превращая нейтральные книги в убыточные.
• Фрагментация ликвидности: распределение потока между американскими, офшорными и он-чейн площадками может снизить преимущества неттинга и увеличить операционные накладные расходы.

Совет: проведите стресс-тест вашей книги при движении на 3–5 стандартных отклонений с неблагоприятной ставкой финансирования и временной невозможностью перевода обеспечения между площадками. Это выявит реальные потребности в ликвидности.

Сигналы для отслеживания в ближайшие 6 месяцев

• Глубина стакана и реализованные спреды: следите за тем, сокращают ли бессрочные контракты в США разрыв с ведущими DEX по BTC/ETH в пиковые часы.
• Открытый интерес и длительность: рост открытого интереса и более здоровое распределение по срокам указывает на устойчивое участие, а не только на любопытство в неделю запуска.
• Стабильность ставки финансирования относительно глобальных бенчмарков: устойчивые отклонения могут перенаправить арбитражный поток обратно на офшорные или он-чейн альтернативы.
• Темп расширения активов: помимо BTC/ETH, какие крупнокапитализированные активы будут листингованы следующими на бессрочных контрактах в США — и как быстро они накопят ликвидность?
• Развитие кросс-маржи: если площадки в США внедрят надёжную кросс-продуктовую маржу и гибкость обеспечения, за ними последуют более крупные мультистратегические книги.
• Вехи институционального принятия: отслеживайте раскрытия информации от фондов и корпораций о внутреннем хеджировании. Даже частичные сдвиги в маршрутизации красноречивы.
• Кривая удержания Kalshi: ранние объёмы впечатлили (CoinPerps); устойчивая активность подтвердит, что спрос в США не является исключительно пусковым.
• Темп интеграции Kraken: паритет функций и время безотказной работы для бессрочных контрактов наряду с существующими спотовыми/маржинальными инструментами могут влиять на решения о маршрутизации (Kraken Blog).

Если вам нужен постоянный контекст по микроструктуре рынка, изменениям политики и тому, где фактически формируется ликвидность, следите за материалами Crypto Daily на cryptodaily.co.uk.

Часто задаваемые вопросы

Новые бессрочные контракты Kraken в США — то же самое, что офшорные бессрочные свопы?

Они экономически схожи, но работают по американским правилам. Контракты размещены на Bitnomial и доступны через Kraken Pro для подходящих клиентов. Ожидайте более строгого комплаенса, потенциально иных маржинальных требований и охвата активов, который будет расширяться со временем.

Как одобрение CFTC BTCPERP от Kalshi меняет ландшафт?

Оно создало регуляторный прецедент для истинных бессрочных контрактов на зарегистрированной американской бирже. Быстрое принятие Kalshi свидетельствует о том, что спрос существует внутри страны, повышая вероятность того, что другие отечественные площадки смогут масштабироваться при должном качестве исполнения.

Предложат ли регулируемые бессрочные контракты лучшие ставки финансирования, чем он-чейн площадки?

Не обязательно. Ставка финансирования отражает дисбалансы позиционирования. Важна стабильность относительно глобальных бенчмарков и то, приглашают ли отклонения арбитраж для сжатия спредов.

Смогут ли он-чейн бессрочные контракты сохранить своё преимущество по мере роста площадок в США?

Да, особенно в длиннохвостых активах, компонуемости и программных стратегиях 24/7. Регулируемые площадки будут конкурировать преимущественно по основным активам и за комплаенс-чувствительный поток.

Какие типы трейдеров, скорее всего, первыми перейдут на бессрочные контракты в США?

Фонды и корпорации со строгими требованиями к комплаенсу, американские состоятельные торговые команды, стремящиеся к более чистой отчётности, и базисные трейдеры, ценящие предсказуемую ставку финансирования и интегрированные процессы.

Есть ли риск того, что бессрочные контракты в США дополнительно фрагментируют ликвидность?

В краткосрочной перспективе — да. Поток может распределиться между американскими, офшорными и он-чейн площадками. Со временем арбитраж и улучшенные инструменты маршрутизации могут смягчить фрагментацию, если дифференциалы комиссий и ставки финансирования сузятся.

Как сравнивать качество площадок, не полагаясь на маркетинговые заявления?

Проведите контролируемый тест от бумажной до реальной торговли: выборочно сравните исполнение на площадках, зафиксируйте реализованное проскальзывание относительно средней цены, отслеживайте ставку финансирования через фиксированные интервалы и нормализуйте PNL по комиссиям и стоимости заимствования на протяжении не менее одного месяца.

Отказ от ответственности: данная статья предоставлена исключительно в информационных целях. Она не является и не предназначена для использования в качестве юридического, налогового, инвестиционного, финансового или иного совета.