Обвал Bitcoin до $30 000? Китайский горнодобывающий гигант говорит, что Strategy сможет выжить

Цзян Чжоэр, генеральный директор BTCTOP и один из самых известных в Китае деятелей в сфере майнинга Bitcoin, выступил против опасений, что Strategy может стать крупным вынужденным продавцом BTC, утверждая, что балансовые риски компании остаются управляемыми даже при серьёзной просадке Bitcoin.

В посте на X Цзян заявил, что не верит в то, что MicroStrategy, ныне Strategy, будет «существенно нетто-продавать BTC», сославшись на групповое обсуждение, которым он поделился, касающееся обязательств компании, выплат процентов по STRC, структуры финансирования и рыночных опасений. Комментарии прозвучали на фоне дискуссий инвесторов о том, окажется ли модель рынков капитала Strategy, обеспеченная Bitcoin, под давлением в случае дальнейшего ослабления BTC или сохранения хрупкого спроса на STRC.

Паническая распродажа Bitcoin из-за Strategy преувеличена?

В центре аргументации Цзяна — различие между продажей части Bitcoin и превращением в нетто-продавца Bitcoin. Он утверждал, что ограниченная продажа более ранних и дешёвых BTC может быть использована для демонстрации реализованной инвестиционной прибыли, поддержки выплат, связанных со STRC, и успокоения традиционных инвесторов без изменения общей стратегии накопления.

«MicroStrategy не будет значительно нетто-продавать свои монеты», — говорится в переведённом групповом обсуждении. «Он уже объяснил причину последней продажи монет в интервью. Он хотел продать STRC.»

Согласно обсуждению, логика Strategy строится на предположении, что долгосрочное удорожание Bitcoin способно покрыть стоимость финансирования STRC. В сообщении этот тезис приписывался расчёту, согласно которому BTC может ежегодно прирастать примерно на 30%, а использование около 10% для выплаты процентов всё равно оставит достаточно пространства для работы стратегии.

Однако проблема не только в том, достаточно ли у Strategy Bitcoin. Вопрос в том, выглядит ли структура финансирования компании достоверной для традиционных инвесторов. Обсуждение прямо сформулировало главное рыночное опасение: если поступления от более поздних STRC используются для выплаты процентов по более ранним STRC, критики могут расценить эту модель как схему, напоминающую финансовую пирамиду.

Именно поэтому, по мнению Цзяна, избирательные продажи Bitcoin могут быть необходимы, а не тревожны. Продажа части самых ранних и дешёвых BTC позволит Strategy показать бухгалтерскую прибыль. Эта прибыль может затем использоваться для выплаты процентов по STRC, тогда как вновь привлечённые средства от STRC направляются на дополнительные покупки Bitcoin. Если новые покупки BTC в несколько раз превышают объём проданных старых BTC, то Strategy, по утверждению Цзяна, остаётся нетто-покупателем.

«Таким образом, MicroStrategy вынуждена продать часть самых ранних и дешёвых Bitcoin, которые она купила», — говорится в переведённом обсуждении. «Тогда с бухгалтерской точки зрения она сможет показать инвестиционную прибыль. И тогда использование инвестиционной прибыли от продажи Bitcoin для выплаты процентов по STRC становится абсолютно разумным.»

Цзян также выступил против опасений, что обязательства Strategy могут выйти из-под контроля, если STRC торгуется ниже номинала. Он сообщил, что текущее соотношение долга к активам составляет лишь около 5%, и охарактеризовал дисконт STRC как краткосрочный вопрос рыночных настроений, а не признак риска неплатёжеспособности. В худшем случае, по его словам, несколько месяцев продолжающихся выплат могут восстановить доверие к инструменту.

В обсуждении для пояснения этого тезиса была использована аналогия с недвижимостью. Если у заёмщика есть дома на $10 000 000 000, а занял он $500 000 000, кредиторы всё равно могут беспокоиться, если заёмщик настаивает на том, что дома никогда не будут проданы. Но если заёмщик демонстрирует готовность продать один дом для покрытия процентов, профиль риска меняется.

«В конце концов, у меня есть дома на $10 000 000 000, а я занял всего $500 000 000», — говорится в переведённом сообщении. «Пока я готов продавать дома, ситуации, когда я не смогу вернуть $500 000 000, абсолютно не возникнет. Вот почему MicroStrategy должна начать продавать монеты: чтобы занять больше денег и купить больше монет.»

Аргументация Цзяна также разграничивает держателей STRC и держателей Bitcoin. По его мнению, покупатели STRC в первую очередь делают ставку не на рост BTC; их интересует, готова ли Strategy и способна ли она выплачивать дивиденды. Если компания продемонстрирует, что может монетизировать BTC при необходимости, это может снять главную озабоченность инвесторов в STRC.

На момент публикации BTC торговался на уровне $63 468.