2月5日の暗号資産暴落の原因は？Bitwiseアドバイザーが解説

Bitwiseアドバイザーのジェフ・パークは、2月5日の暗号資産売却を、暗号資産特有の要因ではなく、マルチアセットポートフォリオのデレバレッジに起因するとした。

要約

• 2月5日の売却は、暗号資産市場固有の恐怖ではなく、マルチアセットファンドのデレバレッジによって引き起こされた。
• CMEベーシストレードが激しく解消され、ポッドショップがポートフォリオ全体で総ポジションを削減した。
• ショートガンマとストラクチャード商品のヘッジが、ETF流入にもかかわらず下落を増幅させた。

IBITは取引高100億ドルを記録し、過去最高の2倍となった。一方、オプション取引は、コールではなくプット契約主導で過去最高水準に達した。

暴落でビットコイン(BTC)は13.2%下落したが、IBITは600万株の新規株式で2億3000万ドルの純増を記録し、ETF総流入額は3億ドルを超えた。

ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデスクは、2月4日がマルチストラテジーファンドにとって最悪の日次パフォーマンスの1つで、zスコアは3.5だったと報告した。これは0.05%の確率イベントで、3シグマの発生より10倍稀である。

パークは、ポッドショップのリスクマネージャーが無差別な総ポジション削減を強制したため、2月5日が大惨事となったと説明した。

CMEベーシストレードの解消が激しいデレバレッジを引き起こした

パークは、CMEベーシストレードを売却圧力の主要要因として特定した。近月ベーシスは2月5日の3.3%から2月6日には9%に急上昇し、ETF開始以来最大の変動の1つとなった。

ミレニアムやシタデルなどのマルチストラテジーファンドは、ビットコインETF複合体で大規模なポジションを保有しており、現物を売却しながら先物を買うことでベーシストレードを解消せざるを得なかった。

IBITは最近数週間、金よりもソフトウェア株との相関が強かった。金は通常、資金調達取引の一部としてマルチストラテジーファンドに保有されないため、ドラマが個人投資アドバイザーではなく、これらのファンドを中心に展開されたことが確認された。

きっかけは、暗号資産市場固有の売却ではなく、ソフトウェア株の売却から生じた。

ストラクチャード商品が暗号資産の大惨事を引き起こした

ノックインバリア機能を持つストラクチャード商品が売却加速に寄与した。11月に価格設定されたJPモルガンの債券は43,600ドルのバリアを持っていた。

ビットコインが10%下落した12月に価格設定された債券は、38,000ドルから39,000ドルの範囲にバリアがあるだろう。

先行する数週間の暗号資産市場でのプット購入行動は、暗号資産ディーラーが自然にショートガンマポジションを保有していたことを意味した。

オプションは、最終的に実現した大きな変動に対して安すぎる価格で売却され、下落を悪化させた。ディーラーは64,000ドルから71,000ドルの範囲でプットのショートガンマを保有していた。

2月6日の回復では、CMEの建玉がバイナンスよりも速く拡大した。ベーシストレードは部分的に回復し、流出効果を相殺する一方、バイナンスの建玉は崩壊した。

パークは、伝統的金融のリスク削減が触媒となり、ビットコインをショートガンマヘッジが追加在庫を必要とする非方向性活動を通じて下落を加速させる水準に押し上げたと結論付けた。