Bitwiseのマット・ホーガン氏、なぜほとんどの暗号資産トレジャリー企業が実際に割引価格で取引されるべきかを明かす

Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサーであるMatt Houganは、デジタル資産財務会社（DAT）の評価フレームワークを概説し、この業界の分析では、これらの企業が保有する資産に対してどのように価格設定されるべきかについて誤解されていることが多いと述べました。

一連の投稿の中で、Houganは、どのDATを評価する際の核心的な問いは、その会社が固定の寿命を持っていた場合の価値を考慮することだと述べました。

流動性の低さ、経費、およびリスク

彼は、ビットコインに焦点を当てたDATが同日の閉鎖と保有資産の分配を発表した場合、そのビットコインの価値、つまりmNAV 1.0で正確に取引されるが、清算のタイムラインを1年に延長すると、基礎となる資産価値を上回るか下回る評価を押し上げる条件が導入されると説明しました。

Houganは、mNAVに対する割引を正当化する3つの主な要因として、流動性の低さ、経費、およびリスクを挙げました。流動性の低さは、投資家が1年後に受け取るビットコインに対して今日支払う価格が低いことを反映しており、Houganはその割引が5-10%になる可能性があると示唆しています。経費は投資家の価値を直接減少させ、株当たり100ドル相当のBTCを保有しているが、幹部に年間株当たり10ドルを支払うDATは、それに対応する10%の割引が正当化されるでしょう。運用上のエラーやその他の失敗の可能性として定義されるリスクも、価格設定に考慮する必要があります。

一方、Bitwiseの幹部は、DATが株当たりの暗号資産を増加させている場合にのみプレミアムで取引される可能性があり、米国ではこれがそのようなプレミアムの唯一の理由であると述べました。彼は、DATがこれを達成するために使用する4つの戦略を特定しました：暗号資産を購入するためのUSD建ての債務の発行、利息を得るための暗号資産の貸し出し、追加収入を生み出すためのコールオプションの書き込みなどのデリバティブの使用、および割引価格での暗号資産の取得です。

割引価格での買収は、流動性を求める財団からロックされた資産を購入したり、資産価値を下回って取引している別のDATを取得したり、自社の割引株を買い戻したり、キャッシュフローを生み出すビジネスを購入して収益を暗号資産に配分したりすることで発生する可能性があります。

「高いハードル」

Houganは、割引要因は確実である傾向があるのに対し、プレミアムを可能にする要因は不確実である傾向があると付け加えました。これにより、彼が多くのDATにとって高いハードルと表現したものが生まれます。その結果、彼は、ほとんどの企業が割引で取引され、限られた数の強力なパフォーマーのみがプレミアムで取引されると述べました。12ヶ月で清算予定のビットコインDATの例を使用して、彼は公正価値は経費を計算し、リスク割引を追加し、これらを株当たりのビットコイン増加の期待で相殺することで推定できると述べました。

実際にはDATには固定の寿命がないが、幹部はこれがモデルを変更するのではなく拡張すると述べました。なぜなら、経費とリスクは時間とともに複合し、一方で一貫して株当たりの暗号資産を成長させることができる企業は非常に価値が高くなる可能性があるからです。

彼はまた、より大きなDATは構造的な利点を持っていると述べました。これには、債務市場へのより容易なアクセス、貸し出し用の暗号資産のより大きなプール、より深いオプション市場、および合併、買収、またはその他の割引取引のより広い機会が含まれます。DATは過去6ヶ月間にわたって大部分が連動して動いていますが、Houganは今後より大きな分岐を予想しており、少数の企業がプレミアムで取引するのに十分に実行し、多くの他の企業が割引で取引すると予想しています。

一方、CoinGeckoの最近のレポートによると、DAT企業は2025年に少なくとも427億ドルを暗号資産の買収に投資しています。第3四半期だけで226億ドルが投入され、これは蓄積の記録上最も強い四半期となっています。アルトコインに焦点を当てたDAT企業は、第3四半期の支出の108億ドル、つまり47.8%を占めましたが、ビットコインに焦点を当てた企業は全体的な活動を引き続き支配しています。

2025年の初めから、ビットコインDAT企業は300億ドル以上のBTCを購入しており、これは総買収の70.3%を占めています。イーサリアムのカウンターパートは79億ドルの購入で続き、そのほとんどは8月に行われ、一方でSOL、BNB、WLFI、およびその他の資産は年間支出の11.2%を占めています。

この記事「BitwiseのMatt Houganが、なぜほとんどの暗号資産財務企業が実際に割引で取引されるべきかを明らかにする」は、最初にCryptoPotatoに掲載されました。