چرا وال استریت ناگهان به توکنیزاسیون وسواس پیدا کرده است – اما با شرایط خودش

وال استریت سال‌ها درباره توکنیزه کردن صحبت کرد، اما به نظر می‌رسید هرگز فراتر از برنامه‌های مبهم و پروژه‌های آزمایشی حرکت نکرد. با این حال، این هفته، شاهد اوج تلاش‌ها و انگیزه‌های مختلفی بودیم که نشان داد سرانجام این موضوع را جدی گرفته است.

BMO اعلام کرد که قصد دارد قابلیت‌های نقدی توکنیزه شده را با CME Group و Google Cloud برای پرداخت‌های بلادرنگ و فعالیت مارجین شبانه‌روزی راه‌اندازی کند. Nasdaq در حال حاضر تأیید کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده را برای پشتیبانی از معاملات و تسویه حساب برخی سهام و ETFها به شکل توکنیزه شده دریافت کرده است.

اوایل این ماه، نهادهای نظارتی بانکی ایالات متحده اعلام کردند که اوراق بهادار توکنیزه شده صرفاً به دلیل دخالت بلاک چین با هزینه‌های سرمایه اضافی مواجه نخواهند شد.

و سپس، در 1404/01/05، کمیته خدمات مالی مجلس جلسه استماع کاملی درباره توکنیزه کردن برگزار کرد و اعلام کرد که در حال تهیه پیش‌نویس قانونی است که هدف آن تطبیق قوانین اوراق بهادار با این ساختار جدید است.

این مجموعه رویدادها و زمان‌بندی آنها به شما می‌گوید که توکنیزه کردن اکنون در چه جایگاهی در امور مالی آمریکا قرار دارد. این دیگر یک کنجکاوی مبهم مرتبط با کریپتو نیست. این به مسابقه‌ای تبدیل شده است بر سر اینکه بازارها در دهه آینده چگونه عمل خواهند کرد، چه کسی کنترل لایه نرم‌افزاری زیر آنها را در دست خواهد داشت، و آیا سیستم مالی موجود می‌تواند امور مالی دیجیتال را بدون از دست دادن کنترل خود بر سیستم جذب کند.

توکنیزه کردن به معنای گرفتن یک دارایی که از قبل وجود دارد و نمایش دیجیتالی آن در یک دفتر کل مبتنی بر بلاک چین است تا بتواند با اتوماسیون بیشتر و محدودیت‌های زمانی کمتر نسبت به آنچه معماری فعلی اجازه می‌دهد، حرکت کند.

این امر صدور دارایی‌ها، انتقال دادن، استفاده به عنوان وثیقه و به طور بالقوه تسویه حساب سریع‌تر را آسان‌تر می‌کند. لری فینک در نامه ریاست هیئت مدیره 2026 خود، BlackRock توکنیزه کردن را به عنوان راهی برای آسان‌تر کردن صدور، معامله و دسترسی به سرمایه‌گذاری‌ها توصیف کرد. Kinexys JPMorgan آینده‌ای مشابه را به زبان سازمانی می‌فروشد: تراکنش‌هایی که 24/7، تقریباً در زمان واقعی، در سراسر مرزها اجرا می‌شوند.

امور مالی ساعات اینترنتی می‌خواهد

توکنیزه کردن به معنای گرفتن یک دارایی که از قبل وجود دارد و نمایش دیجیتالی آن در یک دفتر کل مبتنی بر بلاک چین است تا بتواند با اتوماسیون بیشتر و محدودیت‌های زمانی کمتر نسبت به آنچه معماری فعلی اجازه می‌دهد، حرکت کند.

ساده‌ترین راه برای درک اشتیاق وال استریت به توکنیزه کردن این است که دیگر به آن به عنوان فشار برای فناوری بلاک چین نگاه نکنید. آنچه اکثر شرکت‌های مالی قدیمی می‌خواهند تداوم معاملاتی است، که دستیابی به آن با استفاده از معماری معاملاتی و تسویه حساب موجود تقریباً غیرممکن است.

بازارهای جهانی در حال حاضر 24/7 معامله می‌کنند، به اصطلاح، زیرا نفت زمانی که وال استریت می‌خوابد معامله می‌شود، و فیوچرز بر اساس تیترها از آسیا یا خاورمیانه قیمت‌گذاری مجدد می‌شود. مارجین کال برای کالاها در LSE بدون توجه به اینکه در شیکاگو چه ساعتی است، اتفاق می‌افتد. اما تقریباً تمامیت سیستم مالی فعلی هنوز به ساعات کاری، پنجره‌های تسویه حساب و فرآیندهای کند back-office که برای اقتصاد به هم پیوسته‌ای که اکنون در آن زندگی می‌کنیم ساخته نشده‌اند، متکی است.

توکنیزه کردن راهی برای نزدیک کردن پول، اوراق بهادار و وثیقه به سرعتی که بازارهای مدرن واقعاً با آن زندگی می‌کنند، ارائه می‌دهد.

BMO همین را در اعلامیه خود گفت. پلتفرم نقدی توکنیزه شده آن به منظور پشتیبانی از مشتریان سازمانی با استفاده از محصولات مارجین و مشتقات در CME است که به آنها اجازه می‌دهد معاملات، تسویه حساب و مارجین کال را در هر زمان مدیریت کنند. JPMorgan می‌خواهد همین کار را از طریق Kinexys انجام دهد که پرداخت‌های همیشه فعال و انتقال‌های سریع‌تر بین مرزی را وعده می‌دهد. Citi در کار خود بر روی پرداخت‌های توکنیزه شده، همان چیز را پیش می‌برد و آنها را به عنوان راهی برای ایجاد نقدینگی در زمان واقعی، اتوماسیون و استفاده کارآمدتر از وثیقه معرفی می‌کند.

همه این تلاش‌ها بسیار واقعی هستند و به زودی شروع به تولید نتایج ملموس خواهند کرد (تسویه حساب واقعی خارج از ساعات کاری). آنچه اکنون می‌بینیم بسیار فراتر از قلمرو زبان انتزاعی در مورد نوآوری است. ما اکنون زبان عملی را می‌بینیم که مدیریت خزانه‌داری واقعی، تأمین مالی و تحرک وثیقه را توصیف می‌کند.

واشنگتن اکنون با این چشم‌انداز به عنوان یک موضوع بازارهای سرمایه برخورد می‌کند.

یادداشت کمیته برای جلسه استماع 1404/01/05 گفت که قانون‌گذاران بررسی خواهند کرد که آیا قانون اوراق بهادار فعلی به طور کافی فعالیت توکنیزه شده را کنترل می‌کند و کجا الزامات تکراری ممکن است مانع شوند. یک پیش‌نویس بحث مستلزم آن است که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده و CFTC یک مطالعه مشترک انجام دهند تا مشخص شود آیا قوانین بیشتری برای اوراق بهادار و مشتقات توکنیزه شده مورد نیاز است. دیگری کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده را هدایت می‌کند که قوانینی بنویسد که به واسطه‌های کلیدی بازار اجازه می‌دهد در شرایط مشخص شده به سوابق بلاک چین تکیه کنند.

شهادت شهود به وضوح جهتی را که این موضوع در آن پیش می‌رود نشان می‌دهد.

جان زکا از Nasdaq استدلال کرد که توکنیزه کردن باید در سیستم بازار موجود ادغام شود و گفت که بازارهای سرمایه در حال حرکت به سمت یک ساختار پیوسته‌تر، خودکارتر و به هم پیوسته‌تر هستند.

کنت بنتسن SIFMA از نوآوری حمایت کرد در حالی که هشدار داد که حفاظت از سرمایه‌گذار و انسجام بازار هنوز باید با آن همراه باشد.

DTCC موضع معمول خود را اتخاذ کرد و از توکنیزه کردن در یک محیط نظارت شده که حقوق مالکیت و حفاظت از سرمایه‌گذار را حفظ می‌کند، حمایت کرد.

حتی نامه NASAA برای سابقه، که از زاویه‌ای تردیدآمیزتر نوشته شده بود، این فرض را پذیرفت که اوراق بهادار توکنیزه شده، اوراق بهادار واقعی هستند و باید کاملاً تابع قانون اوراق بهادار باقی بمانند. (Federal Register)

سرعت، وثیقه، و چه کسی قوانین توکنیزه کردن را می‌نویسد

نکته اصلی گفتگو در پشت این فشار سازمانی برای توکنیزه کردن، کارایی است.

با این حال، تسویه حساب سریعی که وال استریت درباره آن صحبت می‌کند تنها یک قطعه کوچک از پازل است. یک قطعه بسیار بزرگتر وثیقه متحرک است، و برای شرکت‌های مالی بزرگ قدیمی، به احتمال زیاد ارزشمندترین مورد است.

هنگامی که بازارها تحت فشار هستند، مشکل به ندرت تنها به قیمت محدود می‌شود. نوسان قیمت باعث می‌شود سرمایه در جای اشتباه به دام بیفتد، انتقال‌ها خیلی طول بکشد، و تأخیرها بین معاملات، مارجین کال و نقد قابل استفاده شروع به گاز گرفتن می‌کنند.

نقد و اوراق بهادار توکنیزه شده سیستمی را وعده می‌دهند که در آن دارایی های وثیقه می‌توانند به سرعت و با اصطکاک بسیار کمتری جابجا، متعهد و مجدداً استفاده شوند.

داستان عمومی درباره توکنیزه کردن کارایی است. داستان سازمانی عمیق‌تر است. تسویه حساب سریع‌تر یک قطعه است. وثیقه متحرک‌تر دیگری است، و برای شرکت‌های مالی بزرگ، ممکن است ارزشمندترین مورد باشد. هنگامی که بازارها تحت فشار قرار می‌گیرند، مشکل به ندرت تنها به قیمت محدود می‌شود. سرمایه در جای اشتباه به دام می‌افتد، انتقال‌ها خیلی طول می‌کشد، و تأخیر بین یک معامله، یک مارجین کال و نقد قابل استفاده شروع به گاز گرفتن می‌کند. نقد توکنیزه شده و اوراق بهادار توکنیزه شده سیستمی را وعده می‌دهند که در آن دارایی های وثیقه می‌توانند با اصطکاک کمتر جابجا، متعهد و مجدداً استفاده شوند. Citi در حال حاضر در حال کار بر روی ساخت یک محیط معاملاتی آینده با نقدینگی در زمان واقعی و فرآیندهای کاملاً خودکار است. حرکت BMO با CME بر همان فرض ساخته شده است.

سپس کنترل وجود دارد.

هر کسی که ریل‌ها را برای نقد توکنیزه شده، اوراق بهادار توکنیزه شده و وثیقه توکنیزه شده بسازد، موقعیتی عظیم در نسخه بعدی ساختار بازار به دست می‌آورد. صرافی‌ها و بانک‌ها آن نقش را می‌خواهند، اما اتاق‌های تسویه به نظر می‌رسد که بیش از همه آن را می‌خواهند.

تأیید کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده توسط Nasdaq نشان می‌دهد که صرافی‌ها اولین کسانی بودند که از نظریه به اجرا حرکت کردند. اما مشارکت NYSE با Securitize نشان می‌دهد رقبا بی‌حرکت نمی‌نشینند. کار توکنیزه کردن DTCC نشان می‌دهد که تأسیسات پس از معامله قصد دارند سازگار شوند به جای تسلیم. در همین حال، کنگره شروع به شکل‌دهی شرایط قانونی که این انتقال در آن اتفاق خواهد افتاد، کرده است.

آخرین جلسه استماع این را شبیه یک تغییر هماهنگ در ساختار بازار می‌کند، به جای یک انفجار آزمایش تصادفی بخش خصوصی. همه چیزهای مشابهی می‌خواهند: بانک‌ها بازارهایی می‌خواهند که در ساعات اینترنتی کار کنند، صرافی‌ها می‌خواهند معاملات توکنیزه شده در پلتفرم‌های آنها اتفاق بیفتد، و اتاق‌های تسویه می‌خواهند دارایی های دیجیتال به چارچوب‌های فنی و نظارتی موجود گره خورده باقی بمانند.

قانون‌گذاران می‌خواهند بدانند که ساختار قانونی موجود چقدر باید تغییر کند تا همه اینها را در بر بگیرد.

اکنون همه بر سر همان آینده بحث می‌کنند، که معمولاً نحوه‌ای است که می‌توانید بگویید از مرحله آزمایشی به مرکز سیستم منتقل شده است. (financialservices.house.gov)

با این حال، این بدان معنا نیست که توکنیزه کردن همه چیزهایی را که این شرکت‌ها وعده می‌دهند، ارائه خواهد داد.

تکه‌تکه شدن معاملات آف چین در زنجیره‌ها و پلتفرم‌ها یک ریسک واقعی است، قابلیت همکاری بلاک چین ناتمام است، و قابلیت اجرای قانونی هنوز به پاسخ‌های واضح‌تری نیاز دارد. مؤسسات می‌توانند سال‌ها را صرف دیجیتالی‌سازی دارایی‌ها کنند و در نهایت با برندسازی بهتر، نمایش‌های سریع‌تر، اما بهبود واقعی کمتر از آنچه تبلیغ شده است، به پایان برسند.

اما جهت حرکت به سختی قابل چشم‌پوشی است. وقتی BlackRock، BMO، Nasdaq، DTCC، JPMorgan، NYSE و کنگره همگی شروع به صحبت در نسخه‌هایی از همان زبان می‌کنند، می‌توانیم با اطمینان بگوییم که توکنیزه کردن دیگر یک شعار کریپتو نیست.

کریپتو به اثبات رساند که پول و بازارها می‌توانند بر روی ریل‌های دیجیتالی پیوسته عمل کنند. وال استریت اکنون نسخه‌ای از آن آینده را می‌خواهد که بتواند آن را تنظیم کند، کسب درآمد کند و در داخل نظم مالی موجود نگه دارد.

جلسه استماع در کاپیتول هیل یک چیز را واضح کرد: توکنیزه کردن دیگر در انتظار اجازه برای ورود به جریان اصلی نیست. مبارزه اکنون بر سر این است که چه کسی آن را تعریف کند. (financialservices.house.gov)

پست چرا وال استریت ناگهان به توکنیزه کردن وسواس پیدا کرد – اما با شرایط خودش ابتدا در CryptoSlate ظاهر شد.