هرج و مرج در سرزمین خزانه‌داری بیت کوین: شورش‌ها، فروش‌های انبوه و یک انحصار بزرگ

برای بیش از 200 شرکتی که سال گذشته تقریباً 100 میلیارد دلار در ارز دیجیتال بیت کوین سرمایه‌گذاری کردند، این طرح مطمئن به نظر می‌رسید.

با افزایش قیمت ارز دیجیتال بیت کوین، شرکت‌هایی که این دارایی دیجیتال را در ترازنامه خود نگهداری می‌کردند، می‌توانستند سهام بیشتری برای جمع‌آوری سرمایه منتشر کنند و ارز دیجیتال بیت کوین بیشتری بخرند. بسیاری از آن‌ها همچنین از بدهی‌های کم‌بهره برای کمک به خرید این دارایی رو به رشد استفاده کردند.

برخی از این شرکت‌ها که با قیمت رو به رشد ارز دیجیتال بیت کوین تقویت شده بودند، آن‌قدر پول درمی‌آوردند که مایکل سیلور از Strategy زمانی این طرح را "اشکال پول بی‌نهایت" نامید.

اکنون، همه چیز تغییر کرده است. دلیل؟

ارز دیجیتال بیت کوین دیگر افزایش نیافت.

دوم کووک، تحلیلگر سابق گلدمن ساکس و بنیان‌گذار مشترک برنامه توسعه‌دهنده EasyA، به DL News گفت: "فضای خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین به دلیل تقاضای ضعیف سرمایه‌گذاران برای سهام در شرکت‌های خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین و آلت‌کوین در حال از بین رفتن است."

همین هفته، یک خزانه‌داری فروش 7,500 ارز دیجیتال بیت کوین خود - به ارزش حدود 503 میلیون دلار - را تایید کرد تا سهام خود را بازخرید کند و قیمت سهام خود را تقویت کند، در حالی که دیگری نامه‌ای از سهامداران دریافت کرده که درخواست استعفای کل هیئت مدیره را دارد.

بقیه این بخش نیز تصویری به همان اندازه تاریک ارائه می‌دهد.

بسیاری از این سرمایه‌گذاری‌ها اکنون میلیاردها زیان تحقق نیافته دارند زیرا قیمت ارز دیجیتال بیت کوین نزدیک به 50٪ از اوج خود در اکتبر 2025 کاهش یافته است.

به سختی دو شرکت از 193 شرکت عمومی که ارز دیجیتال بیت کوین را در خزانه شرکتی خود نگهداری می‌کنند، در هفته گذشته ارز دیجیتال بیت کوین خریداری کردند.

در واقع، فضای خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین در وضعیت بدی قرار دارد.

طبق BitcoinTreasuries.net، این شرکت‌ها اکنون ارز دیجیتال بیت کوین به ارزش حدود 72 میلیارد دلار در اختیار دارند که تقریباً نصف ارزش اوج آن‌ها است.

چه اتفاقی افتاد؟

'آتش‌سوزی جنگل'

مدل خزانه‌داری همیشه شکننده بوده است.

جیمز چک، تحلیلگر ارز دیجیتال بیت کوین، به DL News گفت: "این کاملاً یک نتیجه مورد انتظار است. این ادامه خواهد یافت، آتش‌سوزی جنگل بسیاری از کلاهبرداری‌ها و ایده‌های بد را پاک خواهد کرد."

کووک گفت، اگرچه شرکت‌ها روی این حساب بودند که سرمایه‌گذاران ترجیح می‌دهند سهامی با قرار گرفتن در معرض دارایی‌های دیجیتال را نگه دارند به جای دارایی پایه که گاهی دست و پا گیر است، صلاحیت‌های کریپتو یا رمز از سرمایه‌گذاران از آن زمان تکامل یافته است.

کووک گفت: "بیشتر سرمایه‌گذاران اکنون به اندازه کافی پیچیده هستند که توکن‌های پایه را بخرند، بنابراین شرکت‌های خزانه‌داری که صرفاً خرید و نگهداری می‌کنند، دیگر آن‌قدرها که قبلاً بودند جذاب نیستند."

اگر آن‌ها نمی‌خواهند مستقیماً ارز دیجیتال بیت کوین بخرند، همیشه می‌توانند به صندوق‌های قابل معامله در بورس معاملات اسپات ارز دیجیتال بیت کوین دسترسی داشته باشند که در حال حاضر حدود 107 میلیارد دلار ارزش این دارایی را در اختیار دارند، طبق DefiLlama.

بازی خزانه‌داری دیجیتال همچنین قرار گرفتن در معرض اهرمی به دارایی پایه را به سرمایه‌گذاران ارائه داد.

معیاری به نام ارزش بازار به خالص ارزش دارایی، یا mNav، ستاره شمالی این حوزه تخصصی شد. این به سرمایه‌گذاران می‌گفت که برای هر 1 دلار کریپتو یا رمز از که شرکت در اختیار دارد، چقدر ارزش سهام پرداخت می‌کنند.

با افزایش mNav فراتر از 1، سرمایه‌گذاران بیشتر از ارزش کریپتو یا رمز از پایه پرداخت می‌کردند. بنابراین، 1.5 برابر به این معنی است که سرمایه‌گذاران 1.50 دلار برای هر 1 دلار ارز دیجیتال بیت کوین پرداخت می‌کنند.

سهام در Strategy، اولین و بزرگترین شرکت عمومی که شروع به سرمایه‌گذاری در ارز دیجیتال بیت کوین کرد، در طول اوج هیجان با صرف‌های تا 7 برابر دارایی‌های ارز دیجیتال بیت کوین خود معامله می‌شد.

اما این در جهت معکوس نیز کار کرد.

با کاهش ارز دیجیتال بیت کوین، اهرم زیان‌ها را تقویت کرد.

وقتی صرف‌ها به تخفیف‌ها تبدیل شدند، سرمایه‌گذاران دارایی پایه را به خودی خود رد نکردند. در عوض، آن‌ها این سوال را مطرح کردند که چرا اصلاً به این وسایل نقلیه نیاز دارند.

چک گفت: "این آن‌قدرها به دلیل احساسات نیست، این درک این موضوع است که ایده اصلی نادرست بوده است."

شورش در Empery Digital

شکاف‌ها در مدل خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین در حال حاضر شورش‌های سهامداران را ایجاد می‌کنند.

روز دوشنبه، Tice P. Brown، که مالک 9.8٪ از Empery Digital است، علناً خواستار استعفای فوری مدیرعامل Ryan Lane و کل هیئت مدیره در Empery Digital، بیست و چهارمین خزانه‌داری بزرگ ارز دیجیتال بیت کوین، شد.

Empery 4,081 ارز دیجیتال بیت کوین به ارزش حدود 275 میلیون دلار در اختیار دارد.

براون درخواست می‌کند که شرکت تمام ارز دیجیتال بیت کوین خود را بفروشد و درآمد را به سهامداران بازگرداند.

این نامه پس از آن است که مدیریت Empery به گفته براون، پیشنهاد بسیار غیرعادی به او داد. آن‌ها 100٪ سهم او را با صرف 100٪ نسبت به ارزش بازار به خالص ارزش دارایی بازخرید می‌کنند - صرف قابل توجهی نسبت به قیمت فعلی بازار. در عوض، شرکت از او خواست که تحریکات خود را متوقف کند، طبق گفته براون.

با این حال، سهام Empery با mNav 0.59 معامله می‌شود، به این معنی که ارز دیجیتال بیت کوینی که در اختیار دارد با تخفیف 41٪ ارزش‌گذاری می‌شود. اگر سرمایه‌گذاری 100 دلار ارزش ارز دیجیتال بیت کوین از طریق سهام Empery داشته باشد، فقط می‌تواند آن سهام را به 59 دلار در بازار سهام بفروشد.

اما مدیریت پیشنهاد داده به براون 100 دلار برای هر 100 دلار ارز دیجیتال بیت کوین پشتیبانی‌کننده سهام او بپردازد - تقریباً دو برابر آنچه او می‌تواند با فروش در بازار آزاد به دست آورد، به گفته او.

Empery گزارش براون را رد می‌کند و می‌گوید او کسی است که در واقع گفتگو را آغاز کرده و "در ابتدا صرف قابل توجهی نسبت به NAV درخواست کرده است."

شرکت کمپین براون را "خودخواهانه" نامید و گفت که دیگر به بیانیه‌های او پاسخ نخواهد داد.

عمیقاً در پاسخ Empery، افشای زیان‌بارتری وجود داشت.

شرکت قصد دارد دارایی‌های ارز دیجیتال بیت کوین خود را برای بازخرید سهام شرکت در آینده بفروشد، حرکتی که برای کل جنبش خزانه‌داری منفور است.

GD Capital می‌فروشد

دیروز، خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین GD Culture فروش برخی یا همه 7,500 ارز دیجیتال بیت کوین خود - به ارزش حدود 505 میلیون دلار - را برای تامین مالی برنامه بازخرید سهام 100 میلیون دلاری تایید کرد.

این شرکت هوش مصنوعی و پخش زنده معامله شده عمومی، ارز دیجیتال بیت کوین را فقط پنج ماه پیش خریداری کرد.

اکنون، ممکن است آن دارایی‌ها را برای تقویت قیمت سهام خود بفروشد، که بسیار کمتر از ارزش دارایی‌ها معامله می‌شود.

GD Capital، مانند ده‌ها شرکت خزانه‌داری دیگر، مشکل بزرگ دیگری دارد.

طبق BitcoinTreasuries.net، این شرکت 42٪ زیان تحقق نیافته در موقعیت ارز دیجیتال بیت کوین خود، یا حدود 208 میلیون دلار زیان کاغذی، دارد.

اگر شرکت اکنون ارز دیجیتال بیت کوین را بفروشد، ضربه عظیمی به خط پایین خود وارد می‌کند.

GD Capital بلافاصله به درخواست نظر از DL News پاسخ نداد.

آخرین نفر باقی‌مانده

یک شرکت که توانسته است تا حدی سرپا بماند Strategy است که این روزها بیش از 99٪ از کل خریدهای شرکتی را تشکیل می‌دهد.

آندره دراگوش، رئیس تحقیقات اروپا در Bitwise، با اشاره به نماد سهام Strategy به DL News گفت: "کاملاً طبیعی است که ببینیم سرمایه همچنان روی بزرگترین و پایدارترین بازیکنان مانند MSTR در محیطی که با شرایط مالی سخت‌گیرانه مشخص می‌شود، متمرکز می‌شود."

این به این معنا نیست که سرمایه‌گذاران بدبین نیستند.

شرکت مایکل سیلور پرشورت‌ترین شرکت جهان است، با سرمایه‌گذاران نزولی که علیه 14٪ از کل ارزش بازار Strategy شرط‌بندی می‌کنند. این بدان معناست که برای هر 100 دلار سهام Strategy که وجود دارد، 14 دلار ارزش توسط خرس‌ها قرض گرفته و فروخته شده است.

در همین حال، سهام با 133 دلار معامله می‌شود، کاهش از 473 دلار درست سال گذشته.

با مقدار وضع شده علیه آن توسط فروشندگان کوتاه، فشار برای ادامه کاهش آن فقط در حال افزایش است.

مطمئناً، یک رالی ناگهانی ارز دیجیتال بیت کوین می‌تواند سرنوشت آن‌ها را تغییر دهد.

با این حال، تحلیلگران اعتماد خود را از دست داده‌اند که این بخش زیان‌های خود را جبران کند.

استاندارد چارترد نه تنها انتظار دارد قیمت ارز دیجیتال بیت کوین 30٪ دیگر کاهش یابد تا در چند ماه آینده به 50,000 دلار برسد، بلکه بانک بریتانیایی پیش بینی قیمت می‌کند که قیمت فقط در پایان 2026 به 100,000 دلار خواهد رسید - بسیار کمتر از رکورد بالای خود 126,000 دلار ثبت شده در اکتبر.

پدرو سولیمانو خبرنگار بازارها مستقر در بوئنوس آیرس است. نکته‌ای دارید؟ به او ایمیل بزنید به [e-mail].