با افزایش اهمیت استیبل کوین‌ها و ورود بازارهای پیش‌بینی به سهم بازار آن، آیا بیت کوین با اضطراب هویت روبرو است؟

نویسنده: ژائو ینگ، وال استریت اینسایتس

ارز دیجیتال بیت کوین با یک بحران هویت بی‌سابقه روبرو است. بزرگترین ارز دیجیتال جهان بیش از 40 درصد از اوج خود سقوط کرده است، اما مشکل واقعی قیمت نیست، بلکه فروپاشی همزمان روایت اصلی حمایت‌کننده از ارزش آن است. زمانی که "طلای دیجیتال" به طلای واقعی می‌بازد، عملکرد پرداخت آن به استیبل کوین‌ها می‌بازد، و شور و شوق سفته‌بازی آن به بازارهای پیش‌بینی می‌بازد، ارز دیجیتال بیت کوین مجبور است با سوالی روبرو شود که هرگز قبلاً نیازی به پاسخ دادن به آن نداشته است: چرا وجود دارد؟

از قضا، این بحران پس از آن رخ داد که ارز دیجیتال بیت کوین به هر چیزی که می‌خواست دست یافت. موضع نظارتی واشنگتن هرگز خوشایندتر نبوده، پذیرش نهادی عمیق‌تر نبوده، و وال استریت پذیراتر نبوده است. اما این پیروزی‌ها نتوانستند از زیان بیش از 1 تریلیون دلار ارزش بازار جلوگیری کنند. سناریوی معمول رالی شکست خورده بود—شکارچیان معاملات ارزان ناپدید شده بودند، و نیروهایی که معمولاً رالی‌ها را هدایت می‌کنند اکنون در جهت مخالف عمل می‌کردند.

به گزارش بلومبرگ در روز شنبه، برخلاف سهام یا کالاها، ارز دیجیتال بیت کوین فاقد پشتیبانی بنیادی است و ارزش آن تقریباً به طور کامل به اعتقاد متکی است—به روایت‌هایی که خریداران جدید را متقاعد می‌کنند که وارد بازار شوند. و این روایت‌ها در حال تزلزل هستند. سرمایه‌گذاران خرده‌فروش که در جریان رالی ناشی از ترامپ خریداری کردند، اکنون عمیقاً به دام افتاده‌اند. مهمتر از همه، ارز دیجیتال بیت کوین اکنون باید با جایگزین‌های بیشتری رقابت کند که "درک آن‌ها آسان‌تر و توضیح آن‌ها برای متولیان، مشتریان و هیئت‌مدیره‌ها آسان‌تر است."

اوون لامونت، مدیر پرتفولیو در Acadian Asset Management، اظهار داشت:

شکست کامل در میدان نبرد پرداخت

یک سیگنال واضح در نوامبر گذشته به دست آمد. جک دورسی، یکی از صریح‌ترین مبشران شرکتی ارز دیجیتال بیت کوین، اعلام کرد که Cash App او شروع به پشتیبانی از استیبل کوین‌ها خواهد کرد. سال‌ها، دورسی از مینیمالیسم ارز دیجیتال بیت کوین دفاع کرده بود، و تغییر او نشان داد که مسابقه پرداخت‌ها جابجا شده است.

در واشنگتن، استیبل کوین‌ها به نقطه کانونی تبدیل شده‌اند. قانون Genius دو حزبی به راحتی تصویب شد و نهادهای نظارتی آشکارا زیرساخت توکن پشتیبانی‌شده توسط دلار را تشویق می‌کنند. حتی در فضای ارز دیجیتال، ارز دیجیتال بیت کوین دیگر تنها تمرکز نیست. توکن‌سازی، مشتقات مبتنی بر بلاک چین، و پرداخت‌های استیبل کوین فرامرزی به عنوان موارد استفاده قابل اعتماد ظهور می‌کنند—هیچ کدام از این‌ها نیازی به ارز دیجیتال بیت کوین ندارند.

"اگر ارتباطی وجود داشته باشد، فعالیت استیبل کوین احتمالاً مرتبط با فعالیت در اتریوم یا زنجیره‌های دیگر است. استیبل کوین‌ها برای پرداخت استفاده می‌شوند،" کارلوس دومینگو، بنیانگذار مشترک و مدیرعامل پلتفرم توکن‌سازی Securitize گفت. "فکر نمی‌کنم امروز کسی ارز دیجیتال بیت کوین را به عنوان مکانیزم پرداخت ببیند."

ورشکستگی روایت "طلای دیجیتال"

حتی پس از سال‌ها تبلیغات پیرامون "طلای دیجیتال"، ارز دیجیتال بیت کوین در مهمترین آزمون اقتصاد کلان شکست خورده است. علیرغم تنش‌های ژئوپلیتیک و دلار ضعیف مداوم، طلا و نقره امسال رالی‌های پرنوسان دیده‌اند، در حالی که رمزارزهای باب روز به سادگی کاهش یافته‌اند. جریان‌های صندوق این واگرایی را تأیید می‌کنند. طبق داده‌های گردآوری شده توسط بلومبرگ، ETFهای طلا و با موضوع طلای فهرست‌شده در ایالات متحده بیش از 16 میلیارد دلار در سه ماه گذشته جذب کردند، در حالی که ETFهای اسپات ارز دیجیتال بیت کوین خروج تقریباً 3.3 میلیارد دلار را مشاهده کردند. ارزش بازار ارز دیجیتال بیت کوین بیش از 1 تریلیون دلار کاهش یافته است.

"مردم در حال درک این موضوع هستند که ارز دیجیتال بیت کوین فقط همان چیزی است که همیشه بوده—یک دارایی سفته‌بازی،" تام اسی، رئیس و بنیانگذار Sevens Report و معامله‌گر سابق Merrill Lynch گفت. "ارز دیجیتال بیت کوین طلا را جایگزین نخواهد کرد؛ این طلای دیجیتال نیست، همان کار را انجام نمی‌دهد، و نمی‌تواند ابزاری را که طلا ارائه می‌دهد فراهم کند. این یک پوشش ریسک تورم نیست—صادقانه بگویم، پوشش‌های دیگر و بهتری وجود دارد که نیازی نیست نگران نوسان باشید. این یک پوشش ریسک هرج و مرج نیز نیست."

مدل خزانه داری دارایی‌های دیجیتال قرار بود هویت شرکتی ارز دیجیتال بیت کوین باشد. شرکت‌هایی مانند Strategy Inc. ارز دیجیتال بیت کوین را در طول بازار گاوی جمع کردند و بر اساس آن سهام منتشر کردند، یک چرخه خودتقویت‌کننده ایجاد کردند که میلیاردها دلار ارزش بازار را از هیچ ایجاد کرد و راهی برای سرمایه‌گذاران نهادی فراهم کرد تا بدون رسیدگی مستقیم به دارایی‌ها اعتقاد خود را بیان کنند. این برای مدتی کار کرد. اما اکنون چرخه معکوس شده است—و با آن، اعتبار مدل فروپاشیده است. بزرگترین شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال در سال گذشته سقوط کرده‌اند—برخی بسیار بیشتر از خود ارز دیجیتال بیت کوین. بسیاری از این شرکت‌ها اکنون زیر ارزش دارایی‌هایی که نگه می‌دارند معامله می‌شوند.

شیفت شور سفته‌بازی به بازارهای پیش‌بینی

کنترل ارز دیجیتال بیت کوین بر فرهنگ سفته‌بازی نیز در حال لغزش است. پلتفرم‌های پیش‌بینی مانند Polymarket و Kalshi—با نتایج دوگانه، تسویه سریع، و سهام دنیای واقعی—اکنون در حال تبدیل شدن به زمین بازی جدیدی برای شکارچیان دوپامین هستند که زمانی سکه‌های میم را تعقیب می‌کردند. این یک پدیده منزوی نیست: حجم معاملات اسمی هفتگی Polymarket در سال گذشته افزایش یافته است. حتی Coinbase Global Inc. قراردادهای پیش‌بینی را اضافه کرده است. دوپامین ناپدید نشده است؛ فقط تمرکز خود را تغییر داده است.

"بازارهای پیش‌بینی در حال تبدیل شدن به کانون بعدی برای سرمایه‌گذاران DIY هستند که از ماهیت سفته‌بازی رمزارزهای باب روز لذت می‌برند،" روکسانا اسلام، رئیس تحقیقات صنعت در شرکت ETF TMX VettaFi گفت. "این می‌تواند به معنای کاهش علاقه کلی به رمزارزهای باب روز باشد." با این حال، او اضافه کرد، "همچنین می‌تواند به معنای تغییر به سمت سرمایه‌گذاران بلندمدت‌تر و جدی‌تر باشد."

علاوه بر این، عدم تطابق فزاینده‌ای بین نحوه دسترسی به ارز دیجیتال بیت کوین و نحوه معامله آن وجود دارد. در حالی که ETFهای اسپات خرید را به طور باورنکردنی آسان می‌کنند، قیمت‌های ارز دیجیتال بیت کوین هنوز تحت تأثیر بازارهای مشتقات فراساحلی هستند، جایی که معامله‌گران اغلب از اهرم تا 100 برابر استفاده می‌کنند. این مکان‌ها از موتورهای لیکوییدیشن خودکار استفاده می‌کنند: زمانی که یک موقعیت از آستانه مارجین خود فراتر رود، به طور اجباری لیکویید و به دفتر سفارش فروخته می‌شود، که فوراً یک واکنش زنجیره‌ای از لیکوییدیشن را آغاز می‌کند که می‌تواند باعث فروپاشی قیمت اسپات در عرض چند دقیقه شود. سقوط اکتبر گذشته این مکانیسم را به وضوح نشان داد، با میلیاردها دلار از موقعیت‌های اهرمی که در یک لحظه لیکویید شدند.

خط تفکیک بین انعطاف‌پذیری و همبستگی

همه اینها به این معنی نیست که ارز دیجیتال بیت کوین تمام شده است. این همچنان نقدشونده‌ترین دارایی دیجیتال باقی می‌ماند و دارای دفتر سفارش عمیق‌تر و پوشش صرافی گسترده‌تر نسبت به هر یک از رقبای خود است. ETFهای اسپات ارز دیجیتال بیت کوین را به یک دارایی ثابت دائمی در پرتفوها تبدیل کرده‌اند. مهمتر از همه، این دارایی بحران‌های وجودی را پشت سر گذاشته است: سقوط Mt. Gox، سقوط 1401—و بسیاری دیگر. هر بار، شبکه زنده ماند و قیمت شروع به زدن رکوردهای جدید کرد. این انعطاف‌پذیری بی‌دلیل نیست.

"همیشه افرادی خواهند بود که ترس، عدم قطعیت و تردید پخش می‌کنند. همیشه سؤالاتی خواهد بود،" دن مورهد، بنیانگذار Pantera Capital گفت. "فقط فکر می‌کنم افرادی که نسبت به اهمیت ارزهای مبتنی بر موبایل برای جهان شک دارند طبیعتاً می‌خواهند چیزهای جدیدی پیدا کنند که نگران آن باشند."

منطق روند صعودی بر اساس روایت بی‌نقص برای ارز دیجیتال بیت کوین نیست، بلکه بر این واقعیت است که نیازی به بی‌نقص بودن ندارد—فقط باید به اندازه کافی پایدار باشد تا هر بحران اعتماد متوالی را پشت سر بگذارد. تاکنون، تاریخ در کنار آن‌ها بوده است. طبق داده‌های بلومبرگ، ارز دیجیتال بیت کوین پس از کاهش‌های گسترده قبلی متعدد بهبود یافته است.

اما تاریخ همچنین نشان می‌دهد که بقا و ارتباط یکسان نیستند. بزرگترین تهدید ارز دیجیتال بیت کوین رقبا نیستند—بلکه انحراف است. زمانی که هیچ روایت واحدی نمی‌تواند آن را حفظ کند، از دست دادن آهسته توجه، سرمایه و اعتقاد اتفاق می‌افتد. دارایی هنوز وجود دارد، شبکه هنوز کار می‌کند، اما داستان‌هایی که به ارز دیجیتال بیت کوین جذابیت می‌دهند—طلای دیجیتال، پول رایگان، ذخایر نهادی—به طور همزمان در حال فروپاشی هستند. اینکه آیا این یک بحران موقت است یا یک تغییر دائمی یکی از بزرگترین سؤالات عصر اقتصاد دیجیتال است.

"برای بسیاری از مردم، این مانند یک مذهب است، و اعتقادات مذهبی به سختی تکان می‌خورند،" مایکل روزن، مدیر سرمایه‌گذاری ارشد در Angeles Investment Advisors گفت. "فقط این که این مذهب من نیست."