چه سیگنالی SEC با قانون جدید که اجازه معامله استیبل کوین‌ها با ۲٪ تخفیف را می‌دهد، ارسال می‌کند؟

نویسنده اصلی: Tonya M. Evans

تدوین شده توسط Odaily Planet Daily Golem

در تاریخ 1403/11/30، بخش معاملات و بازارهای کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) یک FAQ جدید منتشر کرد که نحوه برخورد کارگزاران-معامله‌گران با استیبل کوین‌های مبتنی بر پرداخت را مطابق با قوانین سرمایه خالص روشن می‌کند. متعاقباً، هستر پیرس، رئیس گروه کاری ارزهای دیجیتال SEC، بیانیه‌ای با عنوان "تخفیف 2 درصدی کافی است" صادر کرد.

پیرس اعلام کرد که اگر کارگزاران-معامله‌گران از "تخفیف 2 درصدی" به جای تخفیف مجازاتی 100 درصدی برای پوزیشن‌های خود در استیبل کوین‌های واجد شرایط هنگام محاسبه سرمایه خالص استفاده کنند، کارکنان SEC مخالفتی نخواهند کرد.

اگرچه این ممکن است تا حدی مبهم به نظر برسد، این تعدیل حسابداری می‌تواند یکی از تاثیرگذارترین اقدامات برای ادغام واقعی دارایی‌های دیجیتال در سیستم مالی جریان اصلی باشد، از زمانی که SEC ایالات متحده در اوایل سال 2025 موضع خود را در مورد ارزهای دیجیتال نرم کرد.

حداقل سرمایه خالص و تخفیف

برای درک دلایل پشت این موضوع، ابتدا باید معنای "تخفیف" در حوزه کارگزاری را درک کنیم.

طبق قانون 15c3-1 قانون بورس اوراق بهادار، کارگزاران-معامله‌گران باید حداقل سرمایه خالص، یا به طور دقیق‌تر، یک بافر نقدینگی را حفظ کنند تا در صورت مواجهه شرکت با مشکلات، از مشتریان محافظت شود. در محاسبه این بافر، شرکت باید "کاهش ارزش دارایی" را به دارایی‌های مختلف در ترازنامه خود اعمال کند و ارزش ثبت شده آنها را برای منعکس کردن ریسک کاهش دهد. بنابراین، دارایی‌های پرریسک‌تر یا بی‌ثبات‌تر مشمول تخفیف بیشتری خواهند شد، در حالی که پول نقد مشمول تخفیف نمی‌شود.

قبلاً، برخی کارگزاران به طور یک‌جانبه تخفیف 100 درصدی را برای استیبل کوین‌ها اعمال می‌کردند، به این معنی که این پوزیشن‌ها به طور کامل از محاسبات سرمایه آنها حذف می‌شدند. این امر منجر به هزینه‌های بیش از حد بالا برای نگهداری استیبل کوین‌ها شد و از نظر مالی برای واسطه‌های تحت نظارت غیرقابل تحمل بود.

تخفیف 2 درصدی فعلی این روش محاسبه را به طور کامل تغییر می‌دهد و استیبل کوین‌های نوع پرداخت را در یک سطح با صندوق‌های بازار پول قرار می‌دهد که دارایی‌های پایه مشابهی مانند اوراق خزانه‌داری ایالات متحده، پول نقد و اوراق قرضه دولتی کوتاه‌مدت را نگهداری می‌کنند.

همانطور که پیرس اشاره می‌کند، الزامات ذخیره برای صدور استیبل کوین‌ها تحت قانون GENIUS در واقع سخت‌گیرانه‌تر از الزامات "اوراق بهادار واجد شرایط" برای صندوق‌های بازار پول ثبت شده (از جمله صندوق‌های بازار پول دولتی) است. به نظر او، تخفیف 100 درصدی بسیار سخت‌گیرانه است، با توجه به دارایی‌های پایه واقعی این ابزارها.

این امر بسیار مهم است زیرا استیبل کوین‌ها "ستون" معاملات آنچین هستند. آنها راهی هستند که ارزش در بلاک چین جریان می‌یابد و موتور محتاطانه‌ای هستند که معاملات، تسویه‌ها و پرداخت‌ها را هدایت می‌کند.

اگر کارگزاران نتوانند این توکن‌ها را بدون پاک کردن پوزیشن‌های سرمایه خود نگه دارند، نمی‌توانند به طور موثر در بازار اوراق بهادار توکنیزه شده شرکت کنند، ایجاد محصولات معاملاتی فیزیکی (ETP) را تسهیل کنند یا خدمات یکپارچه ارزهای دیجیتال و اوراق بهادار را که موسسات به طور فزاینده‌ای به آن نیاز دارند، ارائه دهند.

اعلام "تخفیف 2 درصدی" در زمان مناسبی انجام شد.

زمان اعلام "تخفیف 2 درصدی" حیاتی است.

قانون GENIUS که در تاریخ 1404/04/27 توسط رئیس‌جمهور ترامپ امضا شد، اولین چارچوب جامع فدرال برای پرداخت استیبل کوین‌ها را ایجاد کرد. این قانون الزامات ذخیره، فرآیندهای صدور مجوز و مکانیزم‌های نظارتی را برای صادرکنندگان استیبل کوین تعیین می‌کند و آنها را تحت یک چارچوب نظارتی قرار می‌دهد که پرداخت استیبل کوین‌ها را از سایر دارایی‌های دیجیتال متمایز می‌کند.

شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) در حال حاضر در حال اجرای فرآیندی برای موسسات سپرده‌گذاری واجد شرایط است تا استیبل کوین‌های پرداخت را از طریق شرکت‌های تابعه خود صادر کنند. دفتر کنترل‌کننده ارز (OCC) نیز در حال توسعه چارچوب خاص خود است. به طور خلاصه، تنظیم‌کننده‌های فدرال در حال مسابقه با زمان هستند تا قوانین کلیدی اجرایی را قبل از مهلت ژوئیه 2026 نهایی کنند.

بیانیه پیرس و FAQ همراه آن به طور موثر شکاف بین چارچوب قانونی قانون GENIUS و کتاب قوانین خود SEC را پر می‌کند.

تعریف "استیبل کوین‌های پرداخت" در FAQ به طور خاص آینده‌نگرانه است: قبل از تاریخ اجرای قانون GENIUS، به استانداردهای نظارتی موجود در سطح ایالتی، مانند مجوزهای حواله در سطح ایالت، الزامات برای رعایت الزامات ذخیره مقرر در قانون و گزارش‌های تاییدیه ماهانه از شرکت‌های حسابداری عمومی گواهی شده متکی بود. پس از اجرایی شدن قانون GENIUS، این تعریف به استاندارد خود قانون تبدیل خواهد شد.

این رویکرد دو مساره به این معنی است که کارگزاران می‌توانند شروع به برخورد با استیبل کوین‌ها به عنوان ابزار معاملاتی قانونی کنند بدون اینکه منتظر اجرای کامل قانون GENIUS باشند.

پیرس همچنین اظهار داشت که راهنمایی کارکنان فقط آغاز کار بود. او از شرکت‌کنندگان بازار دعوت کرد تا در مورد نحوه تجدیدنظر رسمی قانون 15c3-1 برای ادغام پرداخت‌ها برای استیبل کوین‌ها اظهار نظر کنند و نظرات خود را در مورد سایر قوانین SEC که ممکن است نیاز به به‌روزرسانی داشته باشند، جستجو کرد. این مشاوره عمومی نشان می‌دهد که کمیسیون بیش از صرفاً رسیدگی به FAQ‌های یک‌باره در نظر دارد؛ بلکه در مورد ادغام سیستماتیک‌تر استیبل کوین‌ها در چارچوب نظارتی خود است.

سیاست‌های تاثیرگذار بر دقت مقررات

از زمان تاسیس گروه ویژه ارزهای دیجیتال در ژانویه 2025 تحت رئیس موقت مارک اویدا، SEC ایالات متحده به طور سیستماتیک در حال حذف تدریجی رویکرد نظارتی مبتنی بر اجرا که توسط رئیس سابق گری گنسلر اتخاذ شده بود، بوده است.

به عنوان مثال، SEC ایالات متحده راهنمایی در مورد کارگزاران-معامله‌گران نگهدارنده دارایی‌های کریپتو صادر کرد و روشن کرد که اوراق بهادار دارایی کریپتو نیازی به برآوردن الزامات کنترل در فرم کاغذی ندارند، به کارگزاران-معامله‌گران اجازه می‌دهد در ایجاد و بازخرید ETP‌های فیزیکی کمک کنند و توضیح می‌دهد که چگونه سیستم‌های معاملاتی جایگزین می‌توانند از جفت های معاملاتی ارزهای دیجیتال پشتیبانی کنند.

علاوه بر این، صفحه FAQ که حاوی راهنمایی امروز در مورد استیبل کوین‌ها است، به یک منبع جامع تبدیل شده است که همه چیز را از تعهدات نماینده انتقال تا حمایت شرکت حفاظت از سرمایه‌گذار اوراق بهادار (SIPC) (یا فقدان آن) از دارایی‌های کریپتو غیر اوراق بهادار پوشش می‌دهد. تاثیر عملی و مستقیم این ابتکارات بر صنعت خدمات مالی سنتی قابل توجه است:

• بانک‌ها و شرکت‌های کارگزاری که در حال ارزیابی ورود به فضای دارایی‌های دیجیتال هستند، اکنون می‌توانند درک واضح‌تری از نحوه پردازش سرمایه دارایی‌های استیبل کوین خود داشته باشند.
• شرکت‌هایی که قبلاً در مورد هزینه‌های عملیاتی حفظ پوزیشن‌های بزرگ (که در نهایت منجر به صفر خالص در ترازنامه می‌شود) مردد بودند، اکنون می‌توانند دوباره بررسی کنند.
• متولیان امانت، اتاق‌های تسویه و اپراتورهای سیستم معاملاتی جایگزین (ATS) که در حال بررسی تسویه اوراق بهادار توکنیزه شده هستند، اکنون می‌دانند که دارایی‌های تسویه (استیبل کوین‌ها) به عنوان یک بار نظارتی دیده نخواهند شد.

پیامدها برای سرمایه‌گذاران عادی نیز به همان اندازه قابل توجه است، به ویژه برای کسانی که از لحاظ تاریخی توسط خدمات مالی سنتی نادیده گرفته شده‌اند. صندوق بین المللی پول (IMF) اشاره کرده است که استیبل کوین‌ها سودمندی خود را در زمینه‌هایی مانند پرداخت‌های بین‌مرزی، ابزارهای پس‌انداز بازار نوظهور و مشارکت مالی گسترده‌تر اثبات کرده‌اند.

هنگامی که واسطه‌های تحت نظارت قادر به نگهداری و معامله استیبل کوین‌ها بدون متحمل شدن مجازات‌های سنگین سرمایه هستند، بیشتر این خدمات می‌توانند از طریق کانال‌های قابل اعتماد و تحت نظارت ارائه شوند، نه از طریق پلتفرم‌های خارج از کشور بدون نظارت که ریسک‌های بالاتری برای مصرف‌کنندگان دارند.

اصطکاک بین دولت فدرال و ایالت‌ها ادامه دارد.

البته، این یک رویداد مجزا نیست؛ اصطکاک همچنین بین دولت فدرال و ایالتی وجود دارد. جدول زمانی اجرای قانون GENIUS بسیار فشرده است. آژانس‌های نظارتی ایالتی باید صدور گواهی چارچوب‌های نظارتی خود را تا ژوئیه 2026 تکمیل کنند.

مسائل حفاظت از کلاهبرداری مصرف‌کننده که توسط دادستان کل نیویورک لتیشیا جیمز و دیگران مطرح شده است، هنوز حل نشده است. اصطکاک در تعامل بین مقررات فدرال و ایالتی اجتناب‌ناپذیر است. علاوه بر این، قانون‌گذاری گسترده‌تر ساختار بازار با هدف روشن کردن اینکه کدام دارایی‌های دیجیتال اوراق بهادار هستند و کدام‌یک کالاها، هنوز در مجلس سنا در انتظار است.

بنابراین، تخفیف 2 درصدی، هر چقدر هم که ناچیز یا مبهم به نظر برسد، معنای عمیق‌تری را نشان می‌دهد: تنظیم‌کننده‌های اوراق بهادار فدرال به طور فعال در حال تنظیم قوانین موجود هستند تا استیبل کوین‌ها را در دسته خود به عنوان ابزارهای مالی کاربردی قرار دهند، نه اینکه آنها را به حاشیه برانند.

اینکه آیا این تعدیلات می‌توانند با بازار همگام شوند و آیا اجرای قانون GENIUS می‌تواند به وعده‌های خود عمل کند، باید دید. با این حال، در فرآیند حرکت از خصومت نظارتی به یکپارچگی نظارتی، دقیقاً این نوع کار فنی و اغلب نامرئی است که تعیین می‌کند آیا سیاست‌ها می‌توانند به عمل ترجمه شوند.