شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر خارجی هشدار می‌دهند مالیات جدید عایدی سرمایه نیجریه می‌تواند سرمایه‌گذاری را کند کند

قانون جدید مالیاتی نیجریه، که قانون مستقل مالیات بر عایدی سرمایه را با یک رژیم یکپارچه جایگزین می‌کند و نحوه ارزیابی عایدی سرمایه را بازنگری می‌کند، می‌تواند سرمایه‌گذاری خطرپذیر خارجی در اکوسیستم شرکت نوآفرین این کشور را کند کند، به گفته چندین مدیر اجرایی شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر که با TechCabal صحبت کردند.

سرمایه‌گذاران می‌گویند این تغییرات نگرانی‌های موجود در مورد غیرقابل پیش‌بینی بودن نظارتی و ریسک ارزی را تشدید می‌کند. 

قانون مالیاتی نیجریه (NTA) 2025 مالیات بر عایدی سرمایه برای شرکت‌ها را از 10% ثابت به حداکثر 30% افزایش می‌دهد و قانون "پیوند اقتصادی" را معرفی می‌کند. این قانون به مقامات نیجریه اجازه می‌دهد در صورتی که بیش از نیمی از ارزش پایه از دارایی‌های نیجریه به دست آید، فروش سهام خارج از کشور را مشمول مالیات کنند.

این تغییرات در زمانی رخ می‌دهد که وجوه خارجی قبل از سرمایه‌گذاری در شرکت نوآفرین‌های نیجریه‌ای، از قبل با مسیرهای خروج محدود، محدودیت‌های نقدینگی و نوسانات اقتصاد کلان مواجه هستند. 

بار مالیاتی بالاتر بر درآمدهای خروج، بازده را بیشتر فشرده می‌کند و ریسک را افزایش می‌دهد که سرمایه‌گذاران سرمایه را به سایر بازارهای آفریقایی هدایت کنند. 

"برای بنیان‌گذاران، این بدان معناست که ارزش‌گذاری خروج شما باید 20% بالاتر باشد تا همان بازده خالص را که سرمایه‌گذاران شما در سال 2024 انتظار داشتند به آنها بدهید،" سگان کول، مدیرعامل Maasai VC، یک پلتفرم و بازار نرم‌افزار به عنوان خدمات ادغام و تملک، گفت. "آمادگی سرمایه‌گذاری اکنون شامل مدل‌سازی مالیاتی پیشگیرانه قبل از امضای شرایط قرارداد است."

تحت رژیم مالیاتی قبلی، بخش 46(e) قانون مالیات بر عایدی سرمایه، واگذاری سهام خارج از کشور را تا حد زیادی از مالیات نیجریه محافظت می‌کرد. اگر یک شرکت غیرمقیم سهام ثبت شده خارج از نیجریه را می‌فروخت و درآمد به کشور وارد نمی‌شد، معامله معمولاً از مالیات بر عایدی سرمایه نیجریه فرار می‌کرد، حتی اگر کسب‌وکار اساسی به صورت محلی فعالیت می‌کرد.

این سپر اکنون حذف شده است.

بخش 46(f) قانون جدید یک آزمون ارزش 50% را معرفی می‌کند. اگر در 365 روز گذشته، بیش از نیمی از ارزش سهام واگذار شده مستقیماً یا غیرمستقیم از دارایی‌های نیجریه، از جمله سهام در یک شرکت نیجریه‌ای یا املاک غیرمنقول، به دست آید، سهام در نیجریه واقع شده تلقی می‌شوند و سود به صورت محلی مشمول مالیات می‌شود. 

بخش 46(g) این را بیشتر گسترش می‌دهد با تلقی سهام واقع در نیجریه اگر نهاد نیجریه‌ای باشد یا اگر مالک ذی‌نفع در نیجریه مقیم باشد یا یک موسسه دائمی مرتبط با سهام داشته باشد.

در واقع، فروش یک شرکت هلدینگ در دلاور یا انگلستان دیگر تضمین حفاظت از مالیات بر عایدی سرمایه نخواهد بود اگر ارزش کسب‌وکار عمدتاً از نیجریه به دست آید. برای وجوه سرمایه‌گذاری خطرپذیر، این آنچه را که سیاست‌گذاران آن را "خلاء خارج از کشور" توصیف می‌کنند، می‌بندد و پیچیدگی صلاحیتی را به خروج‌های فرامرزی معرفی می‌کند که قبلاً وجود نداشت.

"حرکت از 10% به 30% مالیات بر عایدی سرمایه یک شبه، نرخ بازگشت سرمایه (IRR) را برای هر صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر در بازار تغییر می‌دهد،" کول گفت. "برای یک صندوق خارجی، این 'دروازه عوارضی' 30% در خروج ممکن است نیجریه را در مقایسه با کنیا یا مصر که هنوز مالیات‌های خروج رقابتی‌تری دارند، کمتر جذاب کند."

نیجریه قوانین مالیاتی خود را تغییر داد تا پول بیشتری برای دولت به ارمغان بیاورد زیرا در حال حاضر در مقایسه با اندازه اقتصاد خود، مالیات بسیار کمی جمع‌آوری می‌کند. با این حال، کارشناسان معتقدند که کشور می‌تواند درآمد را بدون دلسرد کردن سرمایه‌گذاران بلندمدت افزایش دهد.

"سودها باید پس از تحقق مشمول مالیات شوند،" اسوالد اوساریتین گوبادیا، شریک مدیریت در شرکت مشاوره و سیاست DigitA، گفت. "اما ما می‌توانیم مشوق‌هایی ارائه دهیم تا مالیات بر سود را به تعویق بیندازیم اگر مبالغ دوباره سرمایه‌گذاری شوند."

گوبادیا به عنوان دستیار ویژه ارشد سابق رئیس‌جمهور نیجریه در تحول دیجیتال، نقش فعالی در ایجاد قانون شرکت نوآفرین نیجریه داشت که سطحی از معافیت‌های مالیاتی را به شرکت نوآفرین‌ها اعطا می‌کند.

او تنها کسی نیست که تأثیر مالیات را کم اهمیت جلوه می‌دهد. 

"من واقعاً نگران مالیات‌ها در نیجریه نیستم. فقط یک سرمایه‌گذاری موفق مالیات پرداخت می‌کند. من دوست دارم ابتدا روی کسب پول تمرکز کنم قبل از تمرکز بیش از حد روی مالیات. بگذارید برنده شوم، دولت شایسته سهم خود است،" Ndubuisi Ekekwe، بنیان‌گذار و مدیرعامل Tekedia Capital، یک شرکت سرمایه‌گذاری مرحله اولیه با شرکت‌های سبد سهام در ایالات متحده و آفریقا، گفت.

از 10% به 30%

به همان اندازه مهم نرخ مالیاتی بالاتر بر انتقال‌های غیرمستقیم است زمانی که یک شرکت مادر خارج از کشور سهام در یک نهاد خارجی را که به نوبه خود مالک یک دارایی نیجریه‌ای است، می‌فروشد.

مالیات بر عایدی سرمایه 10% ثابت قدیمی برای شرکت‌ها حذف شده است. تحت رژیم جدید، سودها با نرخ‌های استاندارد مالیات بر درآمد شرکتی هماهنگ می‌شوند. شرکت‌های بزرگ اکنون با 30% مواجه هستند. برای شرکت‌های نفت و گاز بالادستی که هنوز تحت قانون مالیات بر سود نفتی ارزیابی می‌شوند، نرخ‌ها می‌توانند تا 85% افزایش یابند.

برای افراد، عایدی سرمایه دیگر به طور جداگانه با 10% مشمول مالیات نمی‌شود. در عوض، اکنون با درامد کل ترکیب می‌شوند و با نرخ‌های پیشرونده بین 0% و 25% مشمول مالیات می‌شوند.

"حرکت از رژیم 10% به 30% مالیات بر عایدی سرمایه یک شبه، نرخ بازگشت سرمایه (IRR) را برای هر صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر که در نیجریه فعالیت می‌کند، اساساً تغییر می‌دهد،" کول از Maasai VC گفت. "برای وجوه خارجی، این دروازه عوارضی 30% در خروج می‌تواند نیجریه را به طور قابل توجهی کمتر جذاب از بازارهایی مانند کنیا یا مصر کند که هنوز محیط‌های مالیاتی خروج رقابتی‌تری ارائه می‌دهند."

Maasai VC بر کمک به شرکت نوآفرین‌ها برای تأمین خروج، از جمله خریداری شدن توسط شرکت‌های بزرگتر، به جای جذب سرمایه سرمایه‌گذاری خطرپذیر، تمرکز دارد. کول اشاره کرد که اگر یک شرکت مادر در لندن خریداری شود و مالک یک شرکت فرعی نیجریه‌ای باشد، آن معامله جهانی همچنان می‌تواند یک رویداد مالیاتی در لاگوس را آغاز کند. او گفت، این یک لایه قابل توجه از پیچیدگی و هزینه به دقت لازم ادغام و تملک بین‌المللی اضافه می‌کند.

"نیجریه می‌گوید: 'اگر از بازار ما پول درآورید، ما یک سوم خود را می‌گیریم.' برای بنیان‌گذاران، این بدان معناست که ارزش‌گذاری خروج شما باید 20% بالاتر باشد تا همان بازده خالص را که سرمایه‌گذاران شما در سال 2024 انتظار داشتند به آنها بدهید،" او گفت. "آمادگی سرمایه‌گذاری اکنون شامل مدل‌سازی مالیاتی پیشگیرانه قبل از امضای شرایط قرارداد است."

مقامات دولتی استدلال می‌کنند که این سیاست خلاءهایی را می‌بندد که به شرکت‌ها اجازه می‌دهد درآمد را به عنوان عایدی سرمایه طبقه‌بندی مجدد کنند تا نرخ‌های مالیاتی پایین‌تری به دست آورند. همچنین توانایی نیجریه را برای مالیات بر معاملات خارج از کشور که از بازار محلی ارزش کسب می‌کنند، تقویت می‌کند. از دیدگاه مالی، این تغییر ممکن است توجیه شود، اما برای اکوسیستم سرمایه‌گذاری خطرپذیر، عمیقاً بی‌ثبات‌کننده است.

'این برای ما کافی است که سرمایه‌گذاری نکنیم'

یک شریک عمومی در یک صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر خارجی متمرکز بر آفریقا، که به دلیل حساسیت موضوع درخواست ناشناس ماندن کرد، گفت مشکل واقعی تعهد به ثبت مالیات نیجریه در وهله اول است. 

قبل از اینکه مالیات بر عایدی سرمایه در ژانویه 2026 اجرایی شود، Taiwo Oyedele، رئیس کمیته ریاست‌جمهوری در سیاست مالی و اصلاحات مالیاتی، گزارش شده بود که متعهد به کاهش نرخ از 30% به 25% شده است، اما این تغییر هنوز محقق نشده است.

"به عنوان یک سرمایه‌گذار بین‌المللی، ما باید مالیات‌ها را در نیجریه ثبت کنیم. حتی اگر نرخ مالیاتی بسیار پایین باشد، اکثر سرمایه‌گذاران بین‌المللی که مجبور به سرمایه‌گذاری در نیجریه نیستند، می‌گویند این برای ما کافی است که سرمایه‌گذاری را انجام ندهیم،" شریک گفت.

نگرانی دوم خود نرخ مالیاتی است. شریک گفت که اعمال مالیات بر عایدی سرمایه بالا در یک محیط از قبل پرخطر، آستانه‌های سرمایه‌گذاری را فراتر از آنچه اکثر صندوق‌ها می‌توانند توجیه کنند، فشار می‌دهد. 

"ما از قبل کاهش ارزش ارز بالقوه و فقدان نقدینگی را مدل می‌کنیم. ما معمولاً یک تخفیف 20% بر اساس مقایسه‌های بین‌المللی قرار می‌دهیم،" شریک گفت. "افزودن یک کاهش 27.5% دیگر برای عایدی سرمایه بالقوه، مانع را خیلی بالا می‌کند." 

مفهوم این است که حتی صندوق‌های متمرکز بر آفریقا ممکن است شروع به کاهش وزن نیجریه کنند، در حالی که صندوق‌های جهانی بدون مأموریت قاره‌ای ممکن است به سادگی انصراف دهند.

Timi Olagunju، یک کارشناس سیاست، معتقد است که مقررات در اصل غیرمنطقی نیستند اما ممکن است در زمان اشتباهی آمده باشند.

"شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیرها همه چیز در مورد سهولت خروج و ادراک هستند،" او گفت. "ادراک می‌تواند تأثیرات پیامدی بر واقعیت داشته باشد. قیمت سهام تنها با این بالا و پایین می‌رود."

او به محیط نوسان ارز خارجی از قبل بی‌ثبات نیجریه، عدم قطعیت سیاست و چالش‌های امنیتی اشاره کرد: "اکثر سرمایه‌گذاران از قبل محتاط هستند. این ممکن است خیلی زود آمده باشد."

محیط خروج نیجریه موضوع را بیشتر پیچیده می‌کند. برخلاف بازارهای توسعه‌یافته، جایی که IPOها مسیر روشنی به نقدینگی ارائه می‌دهند، اکثر خروج‌های شرکت نوآفرین نیجریه‌ای از طریق فروش معامله اتفاق می‌افتد. تا فوریه 2026، هیئت فناوری صرافی نیجریه (NGX)، که در سال 2022 برای جذب شرکت‌های فناوری با رشد بالا ایجاد شد، هنوز یک لیست کردن را ثبت نکرده است.

"خروج‌های ما بیشتر فروش معامله است، نه IPO،" Olagunju گفت. "بنابراین افزودن لایه‌های اضافی مالیات آن را برای شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیرها نامطلوب می‌کند."

در بازاری که رویدادهای نقدینگی نادر هستند، افزایش اصطکاک در نقطه خروج به قلب اقتصاد سرمایه‌گذاری خطرپذیر ضربه می‌زند.

یک منبع دولتی، که به دلیل عدم مجوز اظهار نظر رسمی به شرط ناشناس ماندن صحبت کرد، آن را به عنوان موضوعی از عدالت قالب‌بندی کرد. 

"اگر یک دارایی ارزش خود را از بازار نیجریه کسب می‌کند، چرا نیجریه نباید هنگام فروش آن دارایی درآمد کسب کند؟" مقام پرسید. "سود ساخته شده اینجا باید بازده برای کشور ایجاد کند؟"

پای دوم استدلال در یکپارچه‌سازی مشوق‌ها از قانون شرکت نوآفرین نیجریه (NSA) در چارچوب NTA نهفته است.

تحت قانون شرکت نوآفرین، عایدی سرمایه از واگذاری سهام در یک شرکت نوآفرین برچسب‌زده شده می‌تواند معاف باشد اگر حداقل 24 ماه نگهداری شود. با این حال، صلاحیت برای برچسب‌زدن نیاز دارد، در میان شرایط دیگر، که حداقل یک سوم مالکیت توسط نیجریه‌ای‌ها نگهداری شود.

"اگر یک سوم مالکیت نیجریه‌ای داشته باشید، می‌توانید معافیت را دریافت کنید،" مقام توضیح داد. "بنابراین یک استثنا وجود دارد."

با این حال شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیرها استدلال می‌کنند که این آستانه برای شرکت‌های حمایت شده با سرمایه‌گذاری خطرپذیر که معمولاً به سرمایه بین‌المللی متکی هستند، غیرواقعی است. بسیاری از سرمایه‌گذاران خارجی مایل نیستند 33% مالکیت را صرفاً برای تأمین تسهیلات مالیاتی واگذار کنند.

"اگر از من بپرسید،" منبع دولتی اعتراف کرد، "جایی که نیجریه از نظر نیازهای ورودی سرمایه است، ما باید آن را باز می‌کردیم. برای فناوری، جایی که ما هنوز سعی در جذب پول داریم، شاید باید آن مقرر را حذف می‌کردیم."

کنیا به عنوان یک تضاد

رویکرد نیجریه به شدت با رژیم مالیاتی در حال تکامل کنیا متضاد است. در سال 2023، کنیا نرخ مالیات بر عایدی سرمایه خود را از 5% به 15% افزایش داد و توانایی خود را برای مالیات بر انتقال‌های غیرمستقیم گسترش داد. با این حال، مالیات بر عایدی سرمایه را به عنوان یک مالیات نهایی جداگانه حفظ می‌کند. پس از پرداخت، تعهد پایان می‌یابد.

نیجریه، در مقابل، عایدی سرمایه را در مالیات استاندارد بر درآمد تا 30% برای شرکت‌ها یکپارچه می‌کند.

کنیا همچنین با دعاوی حقوقی مواجه شده است، از جمله پرونده برجسته شامل شرکت سهام خصوصی ECP بر فروش Java House، جایی که مقام مالیاتی استدلال کرد که سودها درآمد تجاری مشمول مالیات 30% است نه عایدی سرمایه با نرخ ترجیحی.

هماهنگی نیجریه آن اختلاف طبقه‌بندی را حذف می‌کند، اما به بهای یک بار مؤثر بالاتر.

همانطور که یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر می‌گوید، "مالیات بر عایدی سرمایه 27.5% بالا است مهم نیست کجا باشید."

تنوع سبد سهام به عنوان راه‌حل

فوری‌ترین واکنش رفتاری ممکن است عقب‌نشینی نباشد، بلکه تنوع سبد سهام باشد.

اگر قانون 50% بستگی به ارزش کسب شده از نیجریه داشته باشد، شرکت‌ها ممکن است به دنبال رقیق کردن قرار گرفتن نیجریه‌ای خود باشند.

"شرکت‌های سبد سهام ما در حال حاضر در حال فکر کردن به اطمینان از اینکه کمتر از 50% ارزش از نیجریه می‌آید، هستند،" GP خارجی گفت. "در حال حاضر ما فرض می‌کنیم 'ارزش' به معنای درآمد است."

این می‌تواند به گسترش تسریع شده به کنیا، آفریقای جنوبی، مصر یا آفریقای غربی فرانسوی زبان ترجمه شود، نه صرفاً برای رشد، بلکه برای موقعیت یابی مالیاتی.

یک مدیر اجرایی شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر دیگر، که نیز به دلیل حساسیت موضوع درخواست ناشناس ماندن کرد، نگرانی را تکرار کرد.

"شما شروع به دیدن شرکت‌ها خواهید کرد که عملیات کمتری را در نیجریه قرار می‌دهند،" مدیر اجرایی گفت. "اگر تا زمان خروج، نیجریه فقط 10% از ارزش سبد سهام باشد، پس عملاً آنها خارج از کشور فعالیت خواهند کرد."

مشکل وضوح

فقدان وضوح در مورد آنچه ارزش را تشکیل می‌دهد، حتی مشکل عمیق‌تری از نرخ و پیوند است. می‌تواند درآمد، کسب درامد سایر زمینه ها قبل از مالیات، دارایی‌ها، مالکیت معنوی، تعداد کارکنان یا ترکیبی باشد. در حال حاضر، هیچ کس مطمئن نیست. 

اگر شرکت هلدینگ یک شرکت نوآفرین در دلاور مستقر باشد، مالکیت معنوی آن خارج از کشور قرار داشته باشد، و شرکت فرعی نیجریه‌ای آن فقط بخشی از درآمد خود را تولید کند، چگونه مالیات بر عایدی سرمایه محاسبه خواهد شد؟

"آیا به کل فروش holdco اعمال می‌شود یا فقط مؤلفه نیجریه‌ای؟" یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر پرسید. "چه کسی آن تعیین را انجام می‌دهد؟"

فقدان راهنمایی دقیق ریسک انطباق را افزایش می‌دهد. برای صندوق‌های جهانی با کنترل‌های داخلی دقیق، عدم قطعیت خود می‌تواند رد صلاحیت باشد.

"هر چیزی که غیراستاندارد و نامشخص احساس شود، سرمایه‌گذاران خارج از نیجریه را ناراحت می‌کند،" مدیر اجرایی گفت. "سرمایه‌گذاری خارجی از قبل به اندازه کافی سخت است. لایه‌بندی بر پیچیدگی کمک نمی‌کند."

سود کوتاه‌مدت، ریسک بلندمدت

یک مدیر اجرایی شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر دیگر مزیت مالی فوری را زیر سوال می‌برد.

"چند خروج واقعاً اتفاق افتاده است؟" او پرسید. "همه نظری است. در کوتاه‌مدت، بله، آنها ممکن است چیزی بگیرند. در بلندمدت، ممکن است سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی را کاهش دهد و همه چیز را در یک چرخش منفی قرار دهد."

تحمیل مالیات‌های بالاتر قبل از محقق شدن حجم خروج قابل توجه ممکن است درآمد محدودی ایجاد کند در حالی که روانشناسی سرمایه‌گذار را تغییر می‌دهد.

همانطور که یک مدیر اجرایی می‌گوید، "ریسک، پاداش. چرا تمام این ریسک را برای پاداشی که می‌توانم در ایالات متحده با ریسکی که درک می‌کنم به دست آورم، بپذیرم؟"

اگر شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیرهای خارجی عقب‌نشینی کنند، سرمایه‌گذاران محلی نمی‌توانند در مقیاس وارد شوند.

"هر زمان که فرار سرمایه وجود داشته باشد، سرمایه‌گذاران محلی رنج می‌برند،" یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر گفت. "هیچ کشوری در جهان نیست که بگوید سرمایه خارجی باید برود."

سرمایه سرمایه‌گذاری خطرپذیر ذاتاً ریسک بالایی دارد. حتی کاهش درصد کوچک در درآمدهای خروج به طور مادی بر عملکرد صندوق تأثیر می‌گذارد.

"اگر بازده از قبل سخت است، هر درصدی که از آن بیرون می‌آید کمک نمی‌کند،" مدیر اجرایی اضافه کرد.