بازار ارزهای دیجیتال با یک بحران اساسی نقدینگی مواجه است که بازتابی از اقتصاد پولی سنتی است. با قرار گرفتن ارزش بازار استیبل کوین در 307.92 میلیارد دلار و کاهش 1.13 درصدی طی ماه گذشته، معادل عرضه پول M2 در ارز دیجیتال متوقف شده است - که شرایط خطرناکی ایجاد می‌کند که به شدت در پویایی‌های معاملاتی ارز دیجیتال بیت کوین آشکار می‌شود.

این رکود بیش از یک ادغام ساده بازار است. استیبل کوین‌ها به عنوان ذخایر نقدی قابل استقرار ارز دیجیتال عمل می‌کنند، معادل دیجیتالی پول آماده که فعالیت معاملاتی، عملیات بازارسازی و تامین نقدینگی میان زنجیره ای (کراس‌ چین) را هدایت می‌کند. هنگامی که این عرضه منقبض یا متوقف می‌شود، کل اکوسیستم فشار نقدینگی را تجربه می‌کند که ابتدا و به شدت ارز دیجیتال بیت کوین را تحت تاثیر قرار می‌دهد.

مکانیزم‌ها ساده اما ویرانگر هستند. ارز دیجیتال بیت کوین در حال حاضر با قیمت 68,005 دلار با حجم 24 ساعته 48.8 میلیارد دلار معامله می‌شود، اما این اعداد سرخط مشکلات ساختاری عمیق‌تری را پنهان می‌کنند. عمق بازار - توانایی اجرای معاملات بزرگ بدون تاثیر قابل توجه قیمت - با خشک شدن جریان ورودی استیبل کوین بدتر شده است. نتیجه حرکات تندتر قیمت، افزایش نوسان و "فتیله‌های بزرگتر" مشخصی است که معامله‌گران اکنون در نمودارهای ارز دیجیتال بیت کوین مشاهده می‌کنند.

بازارسازان و میزهای معاملاتی نهادی بر ذخایر استیبل کوین متکی هستند تا نقدینگی مداوم در سراسر صرافی‌ها را فراهم کنند. این بازیگران موجودی متعادلی از ارز دیجیتال بیت کوین و استیبل کوین‌ها را حفظ می‌کنند و از اسپرد پیشنهاد خرید و فروش سود می‌برند در حالی که نوسان قیمت را کاهش می‌دهند. با این حال، هنگامی که رشد عرضه استیبل کوین متوقف می‌شود، توانایی آنها برای حفظ اسپردهای محدود کاهش می‌یابد. دفتر سفارش نازک‌تر می‌شوند، به ویژه در دوره‌های نوسان بالا که نقدینگی بیشتر مورد نیاز است.

نمودار قیمت ارز دیجیتال بیت کوین (TradingView)

زمان‌بندی این بحران نقدینگی با توجه به موقعیت فعلی بازار ارز دیجیتال بیت کوین به ویژه نگران‌کننده است. با حفظ 58.24 درصد تسلط بازار توسط ارز دیجیتال بیت کوین و ارزش بازاری بیش از 1.35 تریلیون دلار، هر گونه فشار نقدینگی در این ارز دیجیتال پیشرو در کل بازار ارز دیجیتال 2.33 تریلیون دلاری تاثیر می‌گذارد. تمرکز سرمایه در ارز دیجیتال بیت کوین به این معنی است که مسائل عمق دفتر سفارش می‌تواند به سرعت به بی‌ثباتی گسترده‌تر بازار تبدیل شود.

داده‌های سرعت گردش استیبل کوین عمق این چالش را نشان می‌دهد. در حالی که کل ارزش بازار استیبل کوین به بیش از 300 میلیارد دلار رسیده است، بخش زیادی از این سرمایه از عملیات معاملاتی به سمت تراکنش‌های روزمره و عملکردهای خزانه‌داری شرکتی تغییر یافته است. تحقیقات نشان می‌دهد که 27 درصد از دارندگان استیبل کوین اکنون آنها را مستقیماً برای کالاها و خدمات خرج می‌کنند، در حالی که 45 درصد دیگر آنها را برای استفاده عملی به ارز محلی تبدیل می‌کنند.

این تغییر رفتاری نشان‌دهنده یک تغییر اساسی در کاربرد استیبل کوین است که مستقیماً بر نقدینگی ارز دیجیتال بیت کوین تاثیر می‌گذارد. قبلاً، استیبل کوین‌ها عمدتاً به عنوان "سرمایه در انتظار" در صرافی‌ها عمل می‌کردند - پودر خشک آماده برای استقرار در ارز دیجیتال بیت کوین و سایر ارزهای دیجیتال در طول فرصت‌های بازار. اکنون، بخش‌های فزاینده‌ای از عرضه استیبل کوین در برنامه‌های تجاری، سیستم‌های حقوق و دستمزد و ریل‌های پرداخت فرامرزی قفل شده است.

ریاضیات بازارسازی این مشکل را تشدید می‌کند. شرکت‌های معاملاتی حرفه‌ای معمولاً نسبت‌های خاصی از دارایی‌های ناپایدار به دارایی‌های پایدار را حفظ می‌کنند. هنگامی که رشد عرضه استیبل کوین کند می‌شود، این شرکت‌ها نمی‌توانند عملیات خود را به طور متناسب مقیاس‌دهی کنند. این یک عدم تعادل عرضه و تقاضا ایجاد می‌کند که در آن تقاضای معاملات ارز دیجیتال بیت کوین قوی باقی می‌ماند در حالی که سرمایه موجود برای خدمت به آن تقاضا راکد است.

پذیرش سازمانی استیبل کوین‌ها، در حالی که برای مشروعیت بلند مدت مثبت است، چالش‌های نقدینگی کوتاه مدت را تشدید می‌کند. خزانه‌داری‌های شرکتی اکنون استیبل کوین‌ها را به عنوان معادل نقدی نگه می‌دارند و این سرمایه را از گردش معاملاتی فعال خارج می‌کنند. چارچوب نظارتی قانون GENIUS این روند را با ارائه وضوح نهادی پیرامون ذخایر استیبل کوین تسریع کرده و استراتژی‌های نگهداری منفعلانه‌تر را تشویق می‌کند.

تحلیل تکنیکال حرکت اخیر قیمت ارز دیجیتال بیت کوین از این تز نقدینگی پشتیبانی می‌کند. این ارز دیجیتال با وجود اصول نسبتاً پایدار، نوسان افزایش یافته را تجربه کرده است که نشان می‌دهد تغییرات ساختاری بازار به جای تغییرات احساسات، رفتار قیمت را هدایت می‌کنند. "سقوط‌های ناگهانی" و بازیابی‌های سریع مشخصه بازارهای با نقدینگی کم، مکرر شده‌اند.

داده‌های سطح صرافی این پویایی‌ها را تایید می‌کنند. مراکز معاملاتی اصلی کاهش عمق بازار در سطوح قیمت کلیدی را گزارش می‌کنند، به این معنی که سفارشات بزرگ اکنون قیمت‌ها را به طور قابل توجهی بیشتر از دوره‌های قبلی حرکت می‌دهند. این عمق کاهش یافته به ویژه بر شرکت‌کنندگان نهادی تاثیر می‌گذارد که برای اجرای پوزیشن بزرگ بدون تاثیر قیمتی قابل توجه به بازارهای نقدشونده نیاز دارند.

پیامدهای گسترده‌تر فراتر از نگرانی‌های معاملاتی فوری است. نقدینگی کاهش یافته ارز دیجیتال بیت کوین می‌تواند حلقه‌های بازخورد ایجاد کند که در آن نوسان قیمت شرکت‌کنندگان جدید بازار را منصرف می‌کند و سرمایه موجود برای عملیات بازارسازی را بیشتر محدود می‌کند. این پویایی خطر تضعیف تکامل ارز دیجیتال بیت کوین به سمت یک کلاس دارایی ذخیره ارزش بالغ را دارد.

حل این بحران نقدینگی احتمالاً نیاز به صدور مجدد استیبل کوین و رویکردهای اصلاح شده ساختار بازار دارد. با این حال، پویایی‌های نظارتی و بازار فعلی نشان می‌دهند که رشد استیبل کوین ممکن است در کوتاه مدت محدود بماند. تغییر به سمت استفاده از استیبل کوین متمرکز بر کاربرد، در حالی که اساساً برای اکوسیستم سالم است، چالش‌های انتقالی برای نقدینگی معاملاتی ایجاد می‌کند.

شرکت‌کنندگان بازار باید خود را با این محیط جدید سازگار کنند که در آن فرضیات سنتی در مورد نقدینگی ارز دیجیتال دیگر کاربرد ندارند. روزهای شناوری فراوان استیبل کوین که به راحتی برای معاملات ارز دیجیتال بیت کوین در دسترس بود، جای خود را به یک محیط محدودتر داده است که در آن هر نقطه پایه نقدینگی دارای ارزش ممتاز است.