تخفيضات الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي تدفع تكاليف الاقتراض قصير المدى للارتفاع

الاقتراض قصير المدى يصبح مكلفًا مرة أخرى في الولايات المتحدة، والمتداولون لا يتجاهلون ذلك. وفقًا لبيانات من بلومبرج، بدأت الزيادة عندما بدأ المجلس الاحتياطي الاتحاد بتقليص ميزانيته العمومية بينما زادت الخزانة من تحصيل النقد.

كلاهما يسحب السيولة من أسواق التمويل التي غمرت بالأموال الرخيصة لما يقرب من عقدين. الآن النظام ضيق، وسوق إعادة الشراء يتصرف بشكل غريب، والمعدلات الليلية لم تعد تلتزم بهدف المجلس الاحتياطي الاتحاد.

في بداية سبتمبر، قفزت أسعار النقد الليلي، التي تستخدم في الغالب من قبل البنوك ومديري الأصول للإقراض لبعضهم البعض، فوق نطاق المجلس الاحتياطي الاتحاد الخاص. ولا تزال مرتفعة.

في الوقت نفسه، تشهد إحدى الأدوات الرئيسية للبنك المركزي لامتصاص النقد الزائد، وهي منشأة إعادة الشراء العكسي، حركة مرور أقل بكثير. وهي الآن في أدنى مستوى لها منذ أربع سنوات. هذه مشكلة لأنها تظهر أن صناديق سوق المال ليست غنية بالنقد كما كانت من قبل.

وإذا كانت تجف، فقد يعني ذلك تكرار الفوضى من عام 2019، عندما انفجر معدل إعادة الشراء فجأة واضطر المجلس الاحتياطي الاتحاد إلى إنفاق 500 مليار دولار فقط للحفاظ على تنفس الأسواق.

المتداولون يستعدون مع خروج النقد وبقاء الأسعار مرتفعة

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، إن هذا ليس مجرد خلل. "نحن نشهد تحولًا في مستوى التمويل،" وأضاف أن "صناديق المال لم يعد لديها نقد زائد لنشره في RRP." لا يتوقع مارك كارثة أخرى كاملة في سبتمبر 2019، لكنه يعتقد أن المعدلات الليلية المرتفعة ستبقى.

السيولة تحت الضغط بالفعل. الأسبوع المقبل قد يزداد سوءًا. يستعد المتداولون لتسويات المزادات ومدفوعات الضرائب للشركات لسحب المزيد من النقد من النظام. الأرصدة التي تحتفظ بها البنوك مع المجلس الاحتياطي الاتحاد، شبكة الأمان الخاصة بهم، كانت تنخفض أيضًا.

معدلات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية تحوم الآن حول فائدة المجلس الاحتياطي الاتحاد على أرصدة الاحتياطي (IORB). منذ أوائل سبتمبر، وصلت الفجوة بين إعادة الشراء وأموال المجلس الاحتياطي الاتحاد إلى 11.5 نقطة أساس في المتوسط.

في يوليو وأغسطس، ظلت تلك الفجوة أقل من 10. في ذلك الوقت، كان المتداولون ينقلون الأموال بين إعادة الشراء وأذون الخزانة. هذه التكتيكات لا تجدي نفعًا الآن.

هذه التكاليف المرتفعة ترفع أسعار الاقتراض قصير المدى في جميع المجالات. وينتهي الأمر بضرب الشركات والمستهلكين وأي شخص يحتاج إلى تمويل سريع. لذلك حتى إذا بدأ المجلس الاحتياطي الاتحاد في خفض الأسعار لاحقًا، فقد لا تتدفق تلك المدخرات لأن أسواق التمويل ضيقة بالفعل.

إذا جف التمويل، فقد يشعر سوق الخزانة البالغ 29 تريليون دولار بأكمله بذلك. ستتأثر صناديق التحوط التي تعتمد على فجوات الأسعار بين سندات الخزانة والمشتقات أولاً. هذه صفقات هشة، وتحتاج إلى تمويل سلس.

أدوات المجلس الاحتياطي الاتحاد تتعرض للضغط مع استمرار التشديد الكمي

قال أنجيلو مانولاتوس، استراتيجي في ويلز فارجو، "أسواق التمويل تعطينا قراءة في الوقت الفعلي." وحذر من أنه إذا استمرت الأسعار في الالتصاق بـ IORB، فقد يقرر مسؤولو المجلس الاحتياطي الاتحاد أنهم قريبون من الحد الأدنى للاحتياطيات.

في الوقت الحالي، لدى البنوك حوالي 3.15 تريليون دولار مودعة لدى البنك المركزي. قدر كريستوفر والر، أحد محافظي المجلس الاحتياطي الاتحاد، مؤخرًا أن الحد الأدنى للمستوى الآمن، المسمى "وفير"، هو حوالي 2.7 تريليون دولار.

تسمح منشأة إعادة الشراء الدائمة (SRF) للبنوك وغيرها بتداول سندات الخزانة أو ديون الوكالات مقابل النقد بسعر محدد بالقرب من الحد الأعلى لنطاق سياسة المجلس الاحتياطي الاتحاد، حاليًا 4.5٪. ارتفع استخدام تلك المنشأة في نهاية يونيو، ووصل إلى أعلى نقطة له منذ أن أصبح دائمًا في منتصف عام 2021.

هذا الدعم هو السبب في أن معظم المتداولين لا يشعرون بالذعر بعد. في عام 2019، انفجر معدل إعادة الشراء لأن الاحتياطيات كانت ضيقة وكان المجلس الاحتياطي الاتحاد يقلص ميزانيته العمومية بالفعل. هذه المرة، يوجد SRF لوضع حد لمعدلات إعادة الشراء والحفاظ على السوق من الانهيار.

اعترف بعض مسؤولي المجلس الاحتياطي الاتحاد، مثل والر ورئيس المجلس الاحتياطي الاتحاد في دالاس لوري لوجان، بأنهم يراقبون الضغط في أسواق المال. لكن لا أحد يقول إن QT يحتاج إلى التوقف مبكرًا. هذا يغذي فقط الاعتقاد بأنه مع إعادة الخزانة لإصدار فواتير ثقيلة في أكتوبر، ستستمر تكاليف التمويل المرتفعة هذه.

إذا كنت تقرأ هذا، فأنت متقدم بالفعل. ابق هناك مع نشرتنا الإخبارية.