جاكسون هول، وايومنغ — لطالما تم تعريف منقبي البيتكوين من خلال إيقاع الازدهار والانهيار لدورة التنصيف التي تحدث كل أربع سنوات. لكن اللعبة تغيرت الآن، وفقًا لبعض أبرز المديرين التنفيذيين في الصناعة خلال مؤتمر SALT في جاكسون هول في وقت سابق من هذا الأسبوع.
إن ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة، والطلب المتزايد على الطاقة، واحتمالية إعادة تشكيل الذكاء الاصطناعي لاحتياجات البنية التحتية تعني أن المنقبين يجب أن يجدوا طرقًا للتنويع أو يخاطروا بالتخلف عن الركب.
"اعتدنا أن نأتي إلى هنا ونتحدث عن معدل التجزئة،" قال مات شولتز، الرئيس التنفيذي لشركة Cleanspark. "الآن نتحدث عن كيفية تحويل الميغاواط إلى أموال."
لسنوات، عاشت شركات التعدين - التي استمدت مصدر دخلها الرئيسي فقط من تعدين البيتكوين - وماتت بسبب دورة تنصيف البيتكوين التي تستمر أربع سنوات. في كل دورة، تم تخفيض المكافآت إلى النصف، وتسابق المنقبون لخفض التكاليف أو زيادة الحجم للبقاء. لكن هذا الإيقاع، وفقًا لهؤلاء المديرين التنفيذيين، لم يعد يحدد العمل.
"تم كسر الدورة التي تستمر أربع سنوات بشكل فعال مع نضج البيتكوين كأصل استراتيجي، مع صناديق ETF والآن الخزينة الاستراتيجية وما إلى ذلك،" قال شولتز. "التبني يدفع الطلب. إذا قرأت أي شيء عن أحدث صندوق ETF، فقد استهلكوا بيتكوين أكثر بكثير مما تم إنتاجه حتى الآن هذا العام."
بدأت Cleanspark، التي تدير الآن 800 ميغاواط من البنية التحتية للطاقة ولديها 1.2 جيجاواط أخرى قيد التطوير، في تحويل اهتمامها إلى ما هو أبعد من دليل العمل (PoW). "سرعتنا في الوصول إلى السوق بالكهرباء خلقت فرصًا بحيث يمكننا الآن البحث عن طرق لتحويل الطاقة إلى أموال بما يتجاوز مجرد تعدين البيتكوين،" قال. "مع وجود 33 موقعًا، لدينا الآن قدر أكبر بكثير من المرونة مما كان لدينا من قبل."
عمل قاسٍ
شولتز ليس وحده في الإشارة إلى التحول الهائل في نموذج أعمال الصناعة.
ردد باتريك فلوري، المدير المالي لشركة Terawulf، هذا الشعور ولم يحاول تجميل ضغط الأرباح الذي يشعر به المنقبون الآن.
"تعدين البيتكوين هو عمل صعب للغاية،" قال. وشرح اقتصاديات تعدين البيتكوين بعبارات مباشرة: مع تسعير الكهرباء بخمسة سنتات لكل كيلوواط ساعة، يكلف حاليًا حوالي 60,000 دولار لتعدين بيتكوين واحد. عند سعر بيتكوين يبلغ 115,000 دولار، هذا يعني أن نصف الإيرادات تستهلكها الطاقة وحدها. بمجرد احتساب نفقات الشركة وتكاليف التشغيل الأخرى، تضيق الهوامش بسرعة. في رأيه، تعتمد الربحية في التعدين تقريبًا بالكامل على تأمين طاقة منخفضة التكلفة للغاية.
بالنسبة لفلوري، المشكلة الأعمق ليست مجرد تكاليف الطاقة - إنها التوسع المستمر للشبكة نفسها، مدفوعًا بمصنعي الأجهزة مع حافز ضئيل للإبطاء.
وأشار إلى Bitmain، التي تواصل إنتاج أجهزة التعدين بغض النظر عن طلب السوق، بفضل خط أنابيبها المباشر إلى صانعي الرقائق مثل TSMC. حتى عندما لا يشتري المنقبون، يمكن للشركة نشر الآلات بنفسها في مناطق ذات كهرباء رخيصة للغاية - من الولايات المتحدة إلى باكستان - مما يغمر الشبكة بقوة التجزئة ويزيد من صعوبة التعدين. تلك البصمة العالمية، إلى جانب انخفاض تكاليف الإنتاج، تسمح لـ Bitmain بالبقاء مربحة مع الضغط على هوامش الجميع.
ومع ذلك، تتحول Terawulf بقوة. الأسبوع الماضي، وقعت صفقة بقيمة 6.7 مليار دولار مدعومة بالإيجار مع Google لتحويل مئات الميغاواط من البنية التحتية للتعدين إلى مساحة مركز بيانات.
"هذه الأشياء، كما يمكن للجميع أن يشهدوا هنا، مثل البنية التحتية الكهربائية، لا تتحرك بسرعة،" قال فلوري. "التكنولوجيا معتادة على التحرك بسرعة وكسر الأشياء، لكن هذه الصفقات تستغرق وقتًا طويلاً جدًا لتتحقق. استغرق الأمر منا أربعة إلى خمسة أشهر من العناية الواجبة المكثفة للغاية."
"ما أفخر به في تلك المعاملة هو العمل الجماعي مع هؤلاء الشركاء للتوصل إلى مصيدة فئران جديدة آمل أن تصبح الآن شيئًا يمكن للصناعة تكراره في شركات أخرى،" قال. "تقدم Google 3.2 مليار دولار من دعم التزام الإيجار الاحتياطي لـ Terawulf، مما يسمح لي فعليًا بالخروج وتأمين التمويل بتكلفة رأس مال فعالة حقًا."
الربحية - أو الصبر
اتخذ كينت درابر، المدير التجاري في IREN، موقفًا أكثر هدوءًا ولكن واثقًا. شركته تقوم بتعدين البيتكوين بربح - حتى اليوم، كما قال. ومع ذلك، أشار إلى قاسم مشترك واحد: الطاقة.
"كون المنتج منخفض التكلفة أمر مهم بشكل أساسي، وهذا هو كيف ركزنا دائمًا على أعمالنا - السيطرة على مواقعنا، والسيطرة التشغيلية، والتواجد في مناطق ذات ولايات قضائية منخفضة تكلفة الطاقة،" قال درابر.
Iren، وفقًا له، تعمل حاليًا بمعدل 50 إكساهاش، مما يترجم إلى معدل إيرادات سنوي بمليار دولار في ظل ظروف سوق البيتكوين الحالية. وأشار إلى أن هوامش الربح الإجمالية للشركة - الإيرادات ناقص تكاليف الكهرباء - تقف عند 75٪، وحتى بعد احتساب النفقات العامة للشركة ونفقات SG&A، تحافظ IREN على هامش EBITDA بنسبة 65٪، أو ما يقرب من 650 مليون دولار في الأرباح السنوية.
ومع ذلك، حتى IREN توقف توسعها في التعدين. "هذا مملى فقط من خلال مجموعة الفرص التي نراها على جانب الذكاء الاصطناعي اليوم وإمكانية تنويع تدفقات الإيرادات داخل أعمالنا، بدلاً من وجهة نظر أساسية بأن تعدين البيتكوين لم يعد جذابًا،" قال درابر.
على جانب الذكاء الاصطناعي، تتابع IREN كلاً من الموقع المشترك والسحابة. "كثافة رأس المال مختلفة جدًا،" قال درابر. "إذا كنت تمتلك وحدات معالجة الرسومات فوق البنية التحتية لمركز البيانات، فهذا يعني 3 أضعاف الاستثمار. على الجانب السحابي، تميل فترات الاسترداد إلى أن تكون أسرع بكثير - عادة حوالي عامين على استثمار وحدة معالجة الرسومات وحدها."
الاحتفاظ بالبيتكوين - والخط
بالنسبة لسلمان خان، المدير المالي لشركة Marathon Digital (MARA)، البقاء يتعلق بالرشاقة. مع عقود في صناعة النفط، يرى خان نمطًا مألوفًا: الازدهار، والانهيار، والتوحيد، والسباق المستمر للبقاء فعالًا.
"هذا يذكرني بتلك الاتجاهات في الصناعات الدورية المعرضة للسلع،" قال خان. "هناك بعض العائلات الثرية جدًا في قطاع النفط الذين جنوا المليارات، ثم هناك آخرون قدموا طلبات الإفلاس. يجب أن يكون لديك ميزانية عمومية قوية للبقاء في هذه الدورات."
تحتفظ Marathon ببيتكوين في ميزانيتها العمومية - وهو أمر قال خان إنه أثمر. "نحن لسنا شركة خزينة، نحن لسنا استراتيجية، لكننا نحب أن يكون لدينا هذا التحوط إذا تصاعد سعر البيتكوين."
مؤخرًا، أعلنت Marathon عن حصة أغلبية في Exaion. "الزاوية التي لدينا على جبهة الذكاء الاصطناعي هي الحوسبة على الحافة،" قال خان. "نحن نحب الحوسبة السيادية، التي تسمح للناس بالتحكم في بياناتهم بشكل أفضل في موقع أقرب إليهم. نحب جانب الإيرادات المتكررة التي تأتي مع ذلك. نحب أيضًا أن هناك جانبًا برمجيًا لها، وأيضًا جانب المنصة لها."
