محلل كبير يقول إن "بيتكوين الورقي" هو ما يحرك السوق، وليس الحد الأقصى للعرض البالغ 21 مليون

تتحدى نظرية جديدة تنتشر في سوق العملات المشفرة كيفية تفسير المستثمرين لانخفاض سعر بيتكوين الأخير. في منشور مشترك على X (تويتر سابقًا)، جادل محلل السوق Crypto Rover بأن بيتكوين لم يعد يتداول كأصل بسيط للعرض والطلب، وأن هذا التحول الهيكلي هو سبب رئيسي وراء عمليات البيع الحالية.

طبقة مالية موازية

الادعاء المركزي لـ Rover هو أنه على الرغم من أن حد عرض بيتكوين على السلسلة البالغ 21 مليون عملة لم يتغير، فإن الطريقة التي يتم بها تداول بيتكوين في الأسواق المالية الحديثة قد خففت فعليًا من ندرته. 

وفقًا له، فإن التركيز فقط على الشراء والبيع الفوري يفوت ما يدفع حركة السعر حقًا اليوم. يقول إن BTC لم يعد يتحرك بشكل أساسي بناءً على الملكية الفعلية للعملات، بل على النشاط في أسواق المشتقات الضخمة التي تهيمن الآن على اكتشاف السعر.

كما أبرز المحلل، في السنوات الأولى لبيتكوين، استند تقييمه على مبدأين أساسيين: عرض ثابت تمامًا قدره 21 مليون عملة واستحالة تكرار هذا العرض. 

جعلت هذه الميزات بيتكوين نادرًا بشكل فريد، حيث تحددت الأسعار إلى حد كبير من قبل المشترين والبائعين الحقيقيين الذين يتبادلون العملات في سوق العقود الفورية. ومع ذلك، بمرور الوقت، يؤكد Rover أن "طبقة مالية موازية" تطورت فوق البلوكتشين نفسه.

تشمل هذه الطبقة المالية العقود الآجلة المسوية نقدًا، والمقايضات الدائمة، وعقود الخيارات، والإقراض من الوساطة الأولية، ومنتجات بيتكوين الملفوفة مثل WBTC، ومقايضات العائد الإجمالي. 

لا تنشئ أي من هذه الأدوات بيتكوين جديدًا على البلوكتشين، لكنها تخلق تعرضًا اصطناعيًا لسعر بيتكوين. وفقًا لـ Rover، يلعب هذا التعرض الاصطناعي الآن دورًا مركزيًا في تحديد كيفية تداول بيتكوين.

مع نمو أحجام تداول المشتقات وتجاوزها في النهاية نشاط سوق العقود الفورية، يجادل Rover بأن سعر بيتكوين توقف عن الاستجابة بشكل أساسي لحركة العملات على السلسلة. 

بدلاً من ذلك، تعكس الأسعار بشكل متزايد الرافعة المالية، وموقف المتداول، وضغط الهامش، وديناميكيات التصفية. من الناحية العملية، هذا يعني أن بيتكوين يمكن أن يتحرك بشكل حاد حتى عندما يكون هناك القليل من الشراء أو البيع الفعلي للعملات الحقيقية.

لماذا يتحرك بيتكوين بدون بيع فوري

يسلط Rover الضوء أيضًا على مفهوم العرض الاصطناعي، موضحًا أن بيتكوين واحد يمكن استخدامه الآن في وقت واحد عبر منتجات مالية متعددة. 

قد تدعم عملة واحدة حصة في صندوق متداول في البورصة (ETF) بينما تدعم أيضًا عقدًا آجلًا، أو تحوطًا للمقايضة الدائمة، أو تعرضًا للخيارات، أو قرضًا من وسيط، أو منتج استثمار منظم. 

في حين أن هذا لا يزيد من العرض الفعلي لبيتكوين، فإنه يزيد بشكل كبير من كمية التعرض القابل للتداول المرتبط بنفس العملة. عندما ينمو هذا التعرض الاصطناعي بشكل كبير مقارنة بالعرض الحقيقي لبيتكوين، يضعف إدراك السوق للندرة. 

هذه الظاهرة، التي توصف غالبًا بتوسع التعويم الاصطناعي، تغير كيفية تصرف الأسعار. يتم بيع الارتفاعات على المكشوف بسهولة أكبر باستخدام المشتقات، وتتراكم الرافعة المالية بسرعة، وتصبح عمليات التصفية أكثر تكرارًا، ويزداد التقلب. 

وفقًا لـ Rover، يجعل هذا التحول الهيكلي حركات الأسعار تبدو منفصلة عن الأساسيات على السلسلة. ومع ذلك، يلاحظ المحلل أن العملة المشفرة الرائدة ليست فريدة في هذا الصدد. 

حدثت تحولات مماثلة في أسواق مثل الذهب والفضة والنفط ومؤشرات الأسهم الرئيسية. في كل حالة، بمجرد أن تجاوزت أسواق المشتقات التداول المادي، ابتعد اكتشاف السعر عن العرض وحده وأصبح متأثرًا بشكل متزايد بالموقف المالي.

يساعد هذا الإطار أيضًا في تفسير سبب انخفاض بيتكوين أحيانًا حتى في غياب البيع الفوري الكثيف. يمكن أن يأتي ضغط السعر من عمليات التصفية القسرية للصفقات الطويلة ذات الرافعة المالية، أو البيع القصير الآجل العدواني، أو نشاط التحوط للخيارات، أو صفقات المراجحة للصناديق المتداولة في البورصة. 

من المهم أن يؤكد Rover أن الحد الأقصى الثابت لبيتكوين لم يتغير على مستوى البروتوكول. يظل حد 21 مليون سليمًا على البلوكتشين. 

ما تغير، كما يجادل، هو الهيكل المالي المحيط ببيتكوين. واختتم تحليله بالتأكيد على أنه في أسواق اليوم، أصبح "بيتكوين الورقي" أكثر تأثيرًا من الملكية المادية، وأن هذه الهيمنة تلعب دورًا رئيسيًا في عدم استقرار السوق الأخير.

الصورة المميزة من DALL-E، الرسم البياني من TradingView.com