هل تقوم تيثر ببناء "بنك مركزي للكريبتو" باحتياطيات بحجم سيادي؟

يكشف أحدث تقرير احتياطيات تيثر عن مُصدر عملة مستقرة يعمل على نطاق محجوز عادة للدول.

وفقًا لشهادة الربع الثاني 2025 من BDO، تمتلك الشركة 162.57 مليار دولار من الأصول، متجاوزة خصوماتها البالغة 157.11 مليار دولار، مما أدى إلى فائض قدره 5.46 مليار دولار. هذه الوسادة، التي تفوق ما هو مطلوب لاسترداد جميع الرموز، نادرة في سوق العملات المستقرة - وتكاد تكون غير مسموعة في عالم الكريبتو.

تسلط البيانات الحديثة من Messari الضوء على حجم تيثر: مع 127 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية، فهي الآن تمتلك أكثر من كوريا الجنوبية وألمانيا والإمارات العربية المتحدة، لتحتل المرتبة 18 كأكبر حامل للديون الحكومية الأمريكية عالميًا.

تيثر هي الكيان الخاص الوحيد في هذه الفئة، وتقع بين المملكة العربية السعودية والعديد من دول مجموعة العشرين.

ميزانية عمومية تشبه ميزانية البنك المركزي

جنبًا إلى جنب، تتشارك احتياطيات تيثر والميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي هيكلًا متشابهًا بشكل مدهش - على الرغم من وجود فجوة في الحجم تبلغ 40 ضعفًا.

الفئة	تيثر	الاحتياطي الفيدرالي
الأصول الإجمالية	162.6 مليار دولار	6.64 تريليون دولار
الحيازات الأساسية	105.5 مليار دولار سندات خزانة أمريكية	4.77 تريليون دولار سندات خزانة أمريكية وسندات MBS
الأصول البديلة	8.9 مليار دولار بيتكوين، 8.7 مليار دولار ذهب	لا شيء
استثمارات أخرى	4.8 مليار دولار أخرى، 10.1 مليار دولار قروض مضمونة	2.4 تريليون دولار قروض ومرافق وغيرها
النقد والأدوات قصيرة الأجل	16.3 مليار دولار إعادة شراء عكسية، 6.3 مليار دولار صناديق سوق المال	~ 0.3 تريليون دولار إعادة شراء عكسية
حقوق الملكية/الفائض	5.47 مليار دولار (3.4٪ من الأصول)	غير متاح (يحول الاحتياطي الفائض إلى الخزانة)

• سندات الخزانة الأمريكية هي العمود الفقري لكليهما - 105.5 مليار دولار لتيثر، 4.77 تريليون دولار للاحتياطي الفيدرالي.
  
• أدوات السيولة قصيرة الأجل، مثل إعادة الشراء العكسية وصناديق سوق المال، تلعب دورًا مستقرًا مماثلًا.
  
• الفرق يكمن في التنويع: تحتفظ تيثر بـ 8.9 مليار دولار في بيتكوين و 8.7 مليار دولار في الذهب - مزيج من الأصول الرقمية والصلبة لا يحتفظ بها أي بنك مركزي كبير.

للوهلة الأولى، قد تبدو مقارنة فائض تيثر بموارد الاحتياطي الفيدرالي مبالغة - فالميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أكبر بكثير. لكن التشبيه يعمل لأن الاثنين يعملان وفق قواعد مختلفة أساسًا.

لا يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بفائض: أي دخل صافٍ يكسبه يتم تحويله إلى الخزانة الأمريكية، لذلك لا يبني احتياطيًا للأسهم. تيثر تفعل ذلك - وهذا المبلغ البالغ 5.47 مليار دولار يمثل حوالي 3.4٪ من إجمالي أصولها، وهو موقف أقوى من حيث حقوق الملكية مما تحتفظ به العديد من البنوك بموجب معايير رأس المال بازل الثالثة.

كما وزعت تيثر 7.357 مليار دولار كأرباح خلال النصف الأول من العام - وهو حجم دفع يؤكد على ربحيتها وحجم عملياتها.

بالنسبة لسوق العملات المستقرة، هذا أمر غير مسبوق. بالمقارنة، احتياطيات USDC من Circle - 55.7 مليار دولار اعتبارًا من 7 أغسطس - مهيكلة لتطابق واحد لواحد تقريبًا بين الأصول والخصوم. يحتفظ صندوق احتياطي Circle، الذي تديره BlackRock، بحوالي 60٪ في اتفاقيات إعادة شراء الخزانة الأمريكية و 39٪ في ديون الخزانة الأمريكية، مما يترك فقط احتياطيًا متواضعًا للأسهم مقارنة بوسادة تيثر ذات الحجم السيادي.

إنه بالضبط نوع الدعم النقدي الذي تهدف البنوك المركزية إليه لامتصاص الصدمات دون زعزعة استقرار عملتها - مما يضع تيثر كغرفة مقاصة مركزية لسيولة الدولار في عالم الكريبتو.

تحرك السلفادور والموقف التنظيمي

في يناير 2025، نقلت تيثر قاعدتها من جزر العذراء البريطانية إلى السلفادور - البلد الوحيد الذي اعتمد بيتكوين كعملة قانونية - بعد الحصول على ترخيص مزود خدمة الأصول الرقمية (DASP). لا تزال تحتفظ بتسجيلها كشركة خدمات مالية (MSB) لدى شبكة إنفاذ الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN)، مما يلزمها بالامتثال لقواعد مكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CTF)، بما في ذلك تقديم تقارير الأنشطة المشبوهة (SARs) وتقارير المعاملات النقدية (CTRs).

هذا الموقف المزدوج - العمل من ولاية قضائية متقدمة في مجال بيتكوين مع الحفاظ على قنوات الامتثال الأمريكية - يوضح موقع تيثر عند تقاطع التنظيم الصديق للكريبتو والإشراف المالي العالمي.

لماذا هذا مهم للعملات المستقرة

إذا كانت تيثر هي "الاحتياطي الفيدرالي للكريبتو"، فإن فائضها هو أقرب شيء إلى شبكة أمان السياسة النقدية في سوق العملات المستقرة. يسمح ذلك لتيثر بامتصاص الصدمات دون الاستفادة الفورية من احتياطياتها، ويمنح الشركة القوة النارية للاستثمار في البنية التحتية والشراكات الاستراتيجية وحتى القطاعات غير المرتبطة بالكريبتو دون تهديد ضمانات الاسترداد.

في التمويل التقليدي، توجد البنوك المركزية لدعم السيولة والحفاظ على الثقة. في عالم الكريبتو، تقوم تيثر بكلا الأمرين - بشكل خاص، على نطاق واسع، وبمزيج من الأصول أكثر تنوعًا من معظم الخزائن الوطنية. السؤال الأكبر هو ما إذا كان هذا النموذج سيصبح القالب للجيل القادم من العملات المستقرة، أم أن تيثر ستظل الاستثناء الذي بنى الاحتياطي الفيدرالي للكريبتو قبل أن يتمكن أي شخص آخر من ذلك.