طفرة بيتكوين للشركات بقيمة 215 مليار دولار تخلق "لعبة خطيرة"، معظمها "لن تنجو من دورة الائتمان": بحث

ارتفعت حيازات الشركات من بيتكوين إلى 215 مليار دولار عبر 213 كيانًا، مع سيطرة الشركات العامة على 71.4% من الإجمالي، لكن البحث الجديد يحذر من أن هذه "اللعبة الخطرة" ستجعل معظم المشاركين يفشلون في البقاء خلال دورة ائتمانية كاملة.

وفقًا لتقرير بحثي من Sentora تمت مشاركته مع Cryptonews، فإن الشركات "تقترض مليارات من العملات القانونية الحكومية، وتصدر أسهمًا جديدة، وتعيد هيكلة الميزانيات العمومية بالكامل للاستحواذ على بيتكوين" مع الانخراط فيما يعادل المضاربة المنظمة على أصل رقمي غير مدر للعائد، شديد التقلب.

تحدد الدراسة عيبًا حاسمًا في الاستراتيجية. "بيتكوين الخامل في الميزانية العمومية للشركة ليس استراتيجية قابلة للتوسع في عالم متزايد الأسعار" لأن معظم شركات خزينة بيتكوين إما غير مربحة أو تعتمد بشكل كبير على مكاسب علامة السعر للظهور بشكل سليم.

المصدر: أبحاث Sentora

تتصدر Strategy بـ 628,791 BTC، تليها MARA Holdings بـ 50,639 BTC وشركة Bitcoin Standard Treasury بـ 30,021 BTC. ومن الجدير بالذكر أن التقرير المالي للربع الثاني من Metaplanet اليابانية كشف عن عائد مذهل بنسبة 468% من بيتكوين في الربع الثاني من عام 2025.

في حديثه مع Cryptonews، أشار فينسنت ماليبارد، نائب رئيس التسويق في Sentora، إلى أن "تنويع الميزانية العمومية بأصل صلب مثل بيتكوين هو الإطار الصحيح، خاصة في عصر عدم اليقين الجيوسياسي المتزايد."

ومع ذلك، يحذر البحث من أنه بدون تطور بيتكوين من ملكية رقمية إلى رأس مال رقمي منتج يولد العائد، تظل الاستراتيجية محدودة بشكل أساسي.

التوازيات التاريخية تكشف عن الوعد والخطر

تعكس استراتيجية خزينة بيتكوين بناء الثروة التاريخي من خلال الاستحواذ المدعوم على الأصول النادرة مثل الأرض والعقارات، مشاركة خصائص "أصل نادر ودائم، رأس مال رخيص"، ولكنها تفتقر حاليًا إلى "قدرة الأصل على إنتاج العائد".

المصدر: أبحاث Sentora

يلاحظ البحث أنه بينما بنت العائلات والشركات ثروة عبر الأجيال من خلال العقارات لقرون، لم تظهر "شركات خزينة الذهب" أبدًا على الرغم من ندرة الذهب بسبب تكاليف التخزين، وصعوبات الحركة، والحمل السلبي.

تمكّن مزايا بيتكوين الرقمية من التحويلات العالمية في ثوانٍ، والحفظ والتخزين القابل للبرمجة، والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يضعها كمتفوقة محتملة على الذهب لأغراض الخزينة.

ومع ذلك، يؤكد البحث أنه "مثل الأرض التي تكتسب معنى اقتصاديًا عند تطويرها، يجب أن 'يفعل بيتكوين شيئًا'" بما يتجاوز وجوده كملكية رقمية خاملة في الميزانيات العمومية.

تحذر الدراسة من أن معظم متبني خزينة بيتكوين من 2020-2024 "أساءوا فهم الأصل، أو الهيكل، أو البيئة الاقتصادية الكلية" خلال عصر العملات القانونية الحكومية الرخيصة والأسهم المعززة بالتيسير الكمي.

يكشف الانتقال إلى أسعار فائدة أعلى عن نقاط ضعف هيكلية في الاستراتيجيات المصممة لبيئات ذات معدلات منخفضة للغاية.

المضاربة المدعومة متنكرة كإدارة للخزينة

يصنف البحث استراتيجيات خزينة بيتكوين على أنها "صفقات حمل سلبية" حيث تقترض الشركات العملات القانونية الحكومية للاستحواذ على أصل غير مدر للعائد، متناقضة بشكل حاد مع صفقات الحمل التقليدية التي توفر عائدًا إيجابيًا أثناء الانتظار.

على عكس صفقات حمل العملات الأجنبية ذات الوسائد المدمجة، توفر استراتيجيات بيتكوين "لا وسادة عائد، ولا حمل محايد، ولا توازن تكافؤ المخاطر."

كانت Strategy رائدة في هذا النموذج باستخدام 3.7 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل ذات كوبون منخفض للغاية و5.5 مليار دولار في أسهم مفضلة دائمة لتمويل عمليات الاستحواذ.

يعزو مايكل سايلور علاوة Strategy على صافي قيمة الأصول من خلال "تضخيم الائتمان، وميزة الخيارات، والتدفقات السلبية، والوصول المؤسسي المتفوق" التي توفر تضخيمًا للتعرض لبيتكوين بمقدار 2-4 أضعاف غير متاح لصناديق المؤشرات الفورية.

تكشف آليات التمويل عن نقاط ضعف هيكلية. تواجه شركات التعدين مثل Marathon Digital "هوامش رفيعة كشفرة ومتدهورة، وغالبًا ما تكون غير مربحة هيكليًا تحت ~100 ألف دولار BTC" مع تشكيل بيتكوين 50-80% من أصولها.

يلاحظ البحث أن هذه الشركات تواجه مخاطر تصفية عالية بسبب احتياجات النقد قصيرة الأجل خلال فترات الانكماش.

وبالمثل، تمثل Metaplanet أيضًا هذا التراكم العدواني، مضاعفة حيازات بيتكوين كل 60 يومًا لمدة 475 يومًا مع استخدام سندات قابلة للتحويل بدون فوائد بقيمة 270.36 مليار ين.

قدمت الشركة تسجيلات رف بقيمة 555 مليار ين في أسهم مفضلة دائمة، مستهدفة 210,000 BTC بحلول عام 2027، تمثل 1% من إجمالي العرض من بيتكوين.

ضعف دورة الائتمان يهدد تجربة بيتكوين للشركات

يحذر البحث من المخاطر الهيكلية عندما "تصبح مدفوعات الفائدة غير قابلة للخدمة، وترتفع تكاليف إعادة التمويل، ويتحول إصدار الأسهم إلى غير تراكمي، وتشكك المجالس في استراتيجية بيتكوين نفسها."

تفتقر معظم الشركات إلى نماذج أعمال مستدامة بعيدًا عن ارتفاع قيمة بيتكوين، مما يخلق اعتمادًا خطيرًا على استمرار زخم السعر.

تضخم أسعار الفائدة المرتفعة الحمل السلبي، بينما يمكن أن يؤدي ركود سعر بيتكوين على مدى 2-3 سنوات إلى تآكل القناعة وجعل إصدار الأسهم مخففًا.

تلاحظ الدراسة أنه "لا يوجد مقرض الملاذ الأخير، ولا قاطع دائرة، ولا تسهيل إعادة تمويل" عندما تنكسر صفقات حمل بيتكوين، مما يجعل المخاطر "ثنائية وانعكاسية."

من المفترض أنه بسبب ضعف الشهية للمخاطر، تواجه Strategy بالفعل دعاوى قضائية جماعية متعددة تزعم تصريحات مضللة حول ربحية استراتيجية بيتكوين والمخاطر.

ومع ذلك، تحافظ الشركة على مزايا فريدة من خلال تضمين المؤشر، مما يوفر تدفقات سلبية من 35 تريليون دولار في أسواق الأسهم و60 تريليون دولار في أسواق الائتمان مقارنة بوصول صناديق المؤشرات المتداولة لبيتكوين البالغ 700 مليار دولار.

في الآونة الأخيرة، أطلقت كازاخستان أيضًا أول صندوق مؤشر متداول فوري لبيتكوين في آسيا الوسطى، بينما زاد صندوق الثروة السيادية النرويجي من التعرض غير المباشر لبيتكوين بنسبة 192% من خلال حصص الأسهم في Coinbase وMetaplanet وStrategy.

تدعم هذه التطورات توقع ماليبارد بأن "المزيد من المؤسسات الخاصة ستكشف عن مراكز BTC كبيرة" مع نضوج البنية التحتية للسوق.

يختتم البحث بأنه لنجاح الاستراتيجية على المدى الطويل، "يجب أن يتطور بيتكوين من ملكية رقمية إلى رأس مال رقمي"، مما يولد العائد دون متطلبات الأمين.

حتى يصبح بيتكوين منتجًا من خلال آليات حاملة للعائد، تواجه معظم تج