تقرير أبحاث بانتيرا: 300 مليون رهان على DAT، بدأت المرحلة الثانية من سوق صعود الكريبتو

المصدر: بانتيرا كابيتال

العنوان الأصلي: إنشاء قيمة DAT

تجميع وإعداد: BitpushNews

مقدمة:

كشفت شركة رأس المال المغامر للعملات المشفرة بانتيرا كابيتال للمرة الأولى في رسالتها الأخيرة عن البلوكتشين أنها استثمرت أكثر من 300 مليون دولار حتى الآن في شركات تمويل الأصول الرقمية (DAT)، وهي فئة متنامية من الشركات المتداولة علنًا التي تحتفظ باحتياطيات العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية.

وقالت بانتيرا إن أطروحة استثمارها لشركات DAT بسيطة: "يمكن لـ DATs توليد دخل، مما يزيد من صافي قيمة الأصول لكل سهم، وبمرور الوقت سيكون لديك ملكية أكبر للتوكنات الأساسية من مجرد الاحتفاظ بالعملة. لذلك، يمكن أن يوفر الاحتفاظ بـ DATs إمكانية عائد أعلى مقارنة بالاحتفاظ بالتوكنات مباشرة أو من خلال صناديق ETF."

فيما يلي النص الأصلي:

إنشاء قيمة DAT

تستند فلسفتنا الاستثمارية لشركات خزينة الأصول الرقمية (DATs) على فرضية بسيطة:

يمكن لـ DATs زيادة صافي قيمة الأصول (NAV) لكل سهم من خلال توليد الدخل، وبالتالي امتلاك المزيد من التوكن الأساسي بمرور الوقت أكثر من مجرد الاحتفاظ بالعملة.

لذلك، قد يوفر الاحتفاظ بـ DATs إمكانية عائد أعلى من الاحتفاظ بالتوكنات مباشرة أو من خلال صندوق ETF.

نشرت بانتيرا أكثر من 300 مليون دولار في DATs عبر مختلف أسواق التوكن ورأس المال. تستفيد هذه الـ DATs من مزاياها الفريدة وتوظف استراتيجيات لتنمية حيازاتها من الأصول الرقمية بطريقة تزيد من قيمة السهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة DAT الخاصة بنا.

تجسد BitMine Immersion (BMNR)، وهي الاستثمار الأول من صندوق DAT التابع لبانتيرا، شركة ذات رؤية استراتيجية واضحة وتنفيذ قوي. بصفته رئيسًا، حدد توم لي من Fundstrat رؤية BitMine طويلة المدى: للاستحواذ على 5٪ من إجمالي عرض الإيثريوم - ما يسمونه "5٪ الخيمياء". نعتقد أن BMNR قيمة كدراسة حالة لـ DAT تم تنفيذها بشكل فعال.

دراسة حالة BitMine (BMNR)

منذ أن أطلقت BitMine استراتيجية الخزينة الخاصة بها، أصبحت أكبر خزينة إيثريوم في العالم وثالث أكبر DAT عالميًا (بعد Strategy و XXI)، حيث تحتفظ بـ 1,150,263 ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار (اعتبارًا من 10 أغسطس 2025). BNMR هو أيضًا السهم الـ 25 الأكثر سيولة في الولايات المتحدة، بحجم تداول يومي يبلغ 2.2 مليار دولار (متوسط متحرك لخمسة أيام اعتبارًا من 8 أغسطس 2025).

حالة الإيثريوم

العامل الرئيسي لنجاح DATs هو قيمة الاستثمار طويل المدى للتوكنات الأساسية الخاصة بها.

يعتمد مفهوم DATs الخاص بـ BitMine على أطروحة أساسية: سيكون الإيثريوم أحد أهم الاتجاهات الكلية للعقد القادم مع انتقال وول ستريت إلى البلوكتشين. كما كتبنا في رسالة الشهر الماضي، فإن "الهجرة الكبرى إلى البلوكتشين" قيد التنفيذ، مدفوعة بالابتكار القائم على التوكنات والأهمية المتزايدة للعملات المستقرة. حاليًا، هناك 25 مليار دولار من أصول العالم الحقيقي موجودة على السلاسل العامة - دون احتساب 260 مليار دولار في العملات المستقرة، والتي تشكل مجتمعة سابع عشر أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية.

"أصبحت العملات المستقرة قصة ChatGPT في عالم العملات المشفرة."

— توم لي، رئيس BitMine، مكالمة مؤتمر بانتيرا DAT، 2 يوليو 2025

تحدث غالبية هذا النشاط على الإيثريوم، مما يسمح لـ ETH بالاستفادة من الطلب المتزايد على مساحة الكتل. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان الإيثريوم لدعم عملياتها، سيتم تحفيزها للمشاركة في شبكة إثبات الحصة الخاصة بها - مما يدفع إلى مزيد من تراكم ETH.

نمو ETH لكل سهم ("EPS")

بعد تحديد قيمة الاستثمار للتوكن الأساسي، فإن نموذج أعمال DATs هو تعظيم ملكية التوكن على أساس كل سهم. هناك عدة طرق أساسية لزيادة ETH لكل سهم ("EPS"):

• إصدار أسهم بعلاوة على صافي قيمة الأصول (NAV) لكل توكن.
• إصدار سندات قابلة للتحويل وأوراق مالية أخرى مرتبطة بحقوق الملكية للاستفادة من التقلبات المتأصلة في الأسهم والتوكنات الأساسية.
• الحصول على المزيد من التوكنات من خلال مكافآت Staking، ودخل DeFi، ودخل التشغيل الآخر. تجدر الإشارة إلى أن هذه طريقة إضافية فريدة لـ ETH وتوكنات العقود الذكية الأخرى DATs، والتي لا تمتلكها DATs البيتكوين الأصلية (بما في ذلك Strategy).
• الاستحواذ على DAT آخر يتم تداوله بالقرب من أو أقل من NAV.

وفي هذا الصدد، نمت BitMine حصتها من ETH لكل سهم (بالصدفة، مختصرة باسم "EPS") بمعدل مذهل في الشهر الأول من استراتيجية خزينة ETH الخاصة بها، متفوقة بكثير على DATs الأخرى. راكمت BitMine المزيد من ETH في شهرها الأول أكثر مما فعلته Strategy (سابقًا MicroStrategy) في الأشهر الستة الأولى من استراتيجية خزينة ETH الخاصة بها.

في حين أن BitMine تنمو EPS بشكل أساسي من خلال إصدار الأسهم وتوليد مكافآت Staking، نعتقد أن BitMine من المرجح أن توسع قريبًا استراتيجيتها لتبدأ في إصدار سندات قابلة للتحويل وأدوات مالية أخرى.

أمثلة على خلق القيمة

يمكن تقسيم سعر DATs إلى منتج ثلاثة عوامل:

(أ) عدد التوكنات لكل سهم،

(ب) سعر التوكن الأساسي،

و (ج) مضاعفات NAV ("mNAV").

في نهاية يونيو، كان سعر سهم BMNR 4.27 دولار للسهم، أي ما يقارب 1.1 ضعف صافي قيمة أصوله البالغة 4 دولارات للسهم من جولة تمويل DATs الأولية. بعد أكثر من شهر بقليل، أغلق سعر السهم عند 51 دولارًا، أي ما يقارب 1.7 ضعف صافي قيمة أصوله المقدرة بـ 30 دولارًا للسهم. هذا يمثل زيادة في السعر بنسبة 1,100٪ في أكثر من شهر بقليل، مع:

(أ) نمو EPS بنسبة 330٪ تقريبًا ساهم بحوالي 60٪ من الزيادة؛

(ب) ساهمت الزيادة في سعر ETH من 2.5 ألف دولار إلى 4.3 ألف دولار بحوالي 20٪ من الزيادة؛

(ج) ساهم توسع مضاعف mNAV إلى 1.7 ضعف بحوالي 20٪ من الزيادة.

هذا يعني أن الغالبية العظمى من زيادة سعر سهم BMNR مدفوعة بالنمو في المبلغ الأساسي من ETH لكل سهم، وهو المحرك الأساسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه وهو ما يميز DATs عن مجرد الاحتفاظ بالعملة.

العامل الثالث الذي لم نستكشفه بعد هو mNAV. بطبيعة الحال، قد يسأل المرء: لماذا يكون أي شخص على استعداد لشراء DATs بعلاوة على NAV؟

هنا، أجد أنه من المفيد رسم تشبيه مع الأعمال المالية القائمة على الميزانية العمومية مثل البنوك.

تحاول البنوك توليد دخل من أصولها، ويخصص المستثمرون علاوة تقييم للشركات التي يعتقدون أنها يمكن أن تولد دخلاً باستمرار يفوق تكلفة رأس المال. تتداول البنوك ذات الجودة العالية، مثل JPMorgan Chase، بأكثر من ضعف NAV، أو القيمة الدفترية.

وبالمثل، إذا ا