سيُذكر عام 2025 كاللحظة التي توقف فيها تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة عن كونه مخاطرة نظرية وأصبح فشلاً منهجياً قابلاً للقياس. بحلول نهاية العام، تم تسجيل أكثر من 154 مليار دولار من عمليات التصفية القسرية عبر أسواق العقود الآجلة الدائمة، وفقاً لبيانات Coinglass المجمعة، بما يعادل متوسط خسائر يومية تتراوح بين 400-500 مليون دولار.
ما تكشف عبر منصات المشتقات المركزية واللامركزية لم يكن حدث بجعة سوداء واحد، بل كان انهياراً هيكلياً بطيء الحركة.
لماذا أصبحت العقود الآجلة الدائمة محركات تصفية في عام 2025
كان الحجم غير مسبوق، حيث أظهر تقرير سوق مشتقات العملات المشفرة السنوي لعام 2025 من Coinglass إجمالي عمليات تصفية بقيمة 154.64 مليار دولار للعام الماضي.
إجمالي عمليات التصفية في عام 2025. المصدر: Coinglassومع ذلك، لم تكن الآليات وراء الخسائر جديدة ولا غير متوقعة. طوال العام، زادت نسب الرافعة المالية، وأصدرت معدلات التمويل تحذيرات مستمرة، وثبت أن آليات المخاطر على مستوى المنصات معيبة بشكل عميق تحت الضغط.
برعاية
برعاية
المتداولون الأفراد، الذين انجذبوا بوعد المكاسب المضخمة، امتصوا الجزء الأكبر من الضرر.
وصلت نقطة الانهيار في 10-11 أكتوبر، عندما صفى انعكاس عنيف في السوق أكثر من 19 مليار دولار من الصفقات في غضون 24 ساعة، وهو أكبر حدث تصفية منفرد في تاريخ العملات المشفرة.
تأثرت الصفقات الطويلة بشكل غير متناسب، حيث شكلت ما يقدر بـ 80-90٪ من عمليات التصفية، حيث أغرقت نداءات الهامش المتتالية دفاتر الأوامر وصناديق التأمين على حد سواء.
من خلال الاستناد إلى التحليلات على السلسلة، وبيانات المشتقات، وتعليقات المتداولين في الوقت الفعلي على تويتر (الآن X)، تبرز ثلاثة أخطاء أساسية. ساهم كل منها بشكل مباشر في حجم الخسائر التي شهدناها في عام 2025، ويحمل كل منها دروساً حاسمة لعام 2026.
الخطأ الأول: الاعتماد المفرط على الرافعة المالية الشديدة
كانت الرافعة المالية المسرّع الأساسي وراء أزمة التصفية في عام 2025 وربما الخطأ الرائد في تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة. بينما تم تصميم أسواق العقود الآجلة لتعزيز كفاءة رأس المال، فإن نطاق الرافعة المالية المستخدمة طوال العام انتقل من الاستراتيجي إلى المزعزع للاستقرار.
تشير بيانات CryptoQuant إلى أن نسبة الرافعة المالية المقدرة لـ BTC وصلت إلى أعلى مستوى قياسي في أوائل أكتوبر، قبل أيام فقط من انهيار السوق.
في الوقت نفسه، تجاوز إجمالي الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة 220 مليار دولار، مما يعكس سوقاً مشبعاً بالتعرض المقترض.
نسبة الرافعة المالية المقدرة لـ BTC عبر المنصات. المصدر: CryptoQuantفي المنصات المركزية الرئيسية، تجاوزت نسب الرافعة المالية المقدرة لـ BTC وETH في كثير من الأحيان 10x، مع عمل جزء كبير من المتداولين الأفراد بـ 50x أو حتى 100x.
أوضحت بيانات Coinglass من أواخر عام 2025 هشاشة هذا الهيكل. بينما ظلت نسبة الصفقات الطويلة إلى القصيرة قريبة من التوازن (حوالي 50.33٪ طويل مقابل 49.67٪ قصير)، أدت حركة سعرية مفاجئة إلى ارتفاع بنسبة 97.88٪ في عمليات التصفية خلال 24 ساعة، لتصل إلى 230 مليون دولار في جلسة واحدة.
لم يكن التمركز المتوازن يعادل الاستقرار. بدلاً من ذلك، كان يعني أن كلا الجانبين كانا ممتدين بشكل مفرط على قدم المساواة.
خلال انهيار أكتوبر، كشفت بيانات التصفية عن عدم تناسق وحشي. تم القضاء على الصفقات الطويلة بشكل منهجي حيث أجبرت انخفاضات الأسعار على عمليات بيع في السوق، مما دفع الأسعار للانخفاض وتصفية الطبقة التالية من الرافعة المالية.
برعاية
برعاية
لم يكن هذا مبالغة. تم تصميم أسواق العقود الآجلة ميكانيكياً لإغلاق الصفقات عند عتبات محددة مسبقاً. عندما تكون الرافعة المالية مفرطة، حتى تقلبات السوق المتواضعة تصبح قاتلة.
تتبخر السيولة تماماً عندما تكون في أمس الحاجة إليها، ويحل البيع القسري محل اتخاذ القرارات التقديرية.
قد تكون الرافعة المالية المفرطة قد حدت من السوق الصاعدة للعملات المشفرة
جادل بعض المحللين بأن الرافعة المالية فعلت أكثر من القضاء على المتداولين؛ فقد كبحت بنشاط السوق الأوسع.
اقترحت إحدى الأطروحات أنه لو بقي رأس المال المفقود بسبب عمليات التصفية القسرية في الأسواق الفورية، كان يمكن أن تتوسع القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة نحو 5-6 تريليون دولار، بدلاً من التوقف بالقرب من 2 تريليون دولار. بدلاً من ذلك، أعادت الانهيارات الناجمة عن الرافعة المالية ضبط الزخم الصاعد بشكل متكرر.
الرافعة المالية نفسها ليست مدمرة بطبيعتها. ومع ذلك، في سوق يعمل على مدار 24/7، مجزأ عالمياً، وانعكاسي، تحول الرافعة المالية الشديدة منصات العقود الآجلة إلى آليات استخراج.
يميل هذا إلى تفضيل اللاعبين ذوي رأس المال الجيد على المشاركين من التجزئة ذوي رأس المال المنخفض.
الخطأ الثاني: تجاهل ديناميكيات معدل التمويل
كانت معدلات التمويل من بين الإشارات الأكثر سوء فهم وإساءة استخدام في أسواق المشتقات لعام 2025. صُممت معدلات التمويل لإبقاء أسعار العقود الآجلة الدائمة مثبتة على الأسواق الفورية، وتنقل بهدوء معلومات حاسمة حول تموضع السوق.
عندما يكون التمويل إيجابياً، تدفع الصفقات الطويلة للصفقات القصيرة، مما يشير إلى طلب صاعد مفرط. عندما يتحول التمويل إلى سلبي، تدفع الصفقات القصيرة للصفقات الطويلة، مما يعكس ازدحاماً هبوطياً.
في أسواق العقود الآجلة التقليدية، يحل انتهاء العقد بشكل طبيعي هذه الاختلالات. ومع ذلك، فإن العقود الدائمة لا تنتهي أبداً. التمويل هو صمام الضغط الوحيد.
برعاية
برعاية
طوال عام 2025، عامل العديد من المتداولين التمويل كفكرة لاحقة. خلال المراحل الصاعدة الممتدة، ظلت معدلات التمويل لـ BTC وETH إيجابية باستمرار، مما أدى ببطء إلى تآكل الصفقات الطويلة من خلال المدفوعات المتكررة.
بدلاً من تفسير ذلك كتحذير من الازدحام، غالباً ما اعتبره المتداولون تأكيداً على قوة الاتجاه.
تشير البيانات على السلسلة إلى أن أحجام DEX الدائمة وصلت إلى ذروة تزيد عن 1.2 تريليون دولار شهرياً، مما يعكس النمو الانفجاري في استخدام الرافعة المالية.
استحوذ Hyperliquid على الحصة الأكبر من أحجام DEX. ومع ذلك، عدل عدد قليل من المشاركين من التجزئة تمركزهم استجابة لتطرفات التمويل.
تحققت تلك المخاطر بعنف. ظهرت حلقات تمويل سلبية مستدامة مع استقرار الأسعار، مما يشير إلى تمركز قصير كثيف.
تاريخياً، سبقت مثل هذه الظروف ارتفاعات حادة. في عام 2025، عملت مرة أخرى كوقود لعمليات ضغط القصيرة، معاقبة المتداولين الذين أخطأوا في التمويل السلبي على أنه يقين اتجاهي.
مما زاد من تفاقم المشكلة، بدأت ديناميكيات التمويل في التزامن مع أسواق الإقراض DeFi خلال فترات التقلب. مع اقتراض المتداولين للأصول الفورية للتحوط أو تقصير العقود الآجلة، شهدت منصات مثل Aave وCompound ارتفاعاً في معدلات الاستخدام فوق 90٪، مما دفع تكاليف الاقتراض إلى الارتفاع بشكل حاد.
كانت النتيجة حلقة تغذية مرتدة خفية: خسائر التمويل على العقود الدائمة إلى جانب ارتفاع نفقات الفائدة على الضمانات المقترضة.
برعاية
برعاية
ما اعتبره الكثيرون استراتيجيات محايدة أو منخفضة المخاطر أفرغت رأس المال بهدوء من كلا الجانبين. لم يكن التمويل أموالاً مجانية. كان تعويضاً عن توفير التوازن لنظام غير مستقر بشكل متزايد.
الخطأ الثالث: الثقة المفرطة في ADL بدلاً من استخدام وقف الخسائر
كان التقصير التلقائي (ADL) الصدمة الأخيرة التي لم يكن العديد من المتداولين على دراية بها حتى قضت على صفقاتهم.
تم تصميم ADL كآلية ملاذ أخير، يتم تفعيلها عندما تنضب صناديق التأمين في المنصة، وتترك عمليات التصفية خسائر متبقية. بدلاً من تنشئة تلك الخسائر، يغلق ADL بالقوة صفقات المتداولين المربحين لاستعادة الملاءة المالية. عادةً ما يحدد مزيج من الربح والرافعة المالية الفعالة الأولوية.
في عام 2025، لم يعد ADL نظرياً.
خلال سلسلة التصفية في أكتوبر، طغت صناديق التأمين عبر منصات متعددة. ونتيجة لذلك، تم تفعيل ADL بشكل جماعي، وغالباً ما يتم إغلاق الصفقات القصيرة المربحة أولاً، حتى مع بقاء ظروف السوق الأوسع معادية. تأثر المتداولون الذين يديرون استراتيجيات التحوط أو الأزواج بشكل خاص.
يعمل ADL على مستوى السوق الواحد، دون اعتبار للتعرض على مستوى المحفظة. قد يبدو المتداول مربحاً للغاية في أداة واحدة بينما يكون محوطاً بشكل مثالي عبر أدوات أخرى. يتجاهل ADL هذا السياق، كاسراً التحوطات ومعرضاً الحسابات لمخاطر عارية.
يجادل النقاد بأن ADL هو بقايا من أنظمة الهامش المعزولة المبكرة ولا يتناسب مع البيئات الحديثة القائمة على الهامش المتقاطع أو الخيارات. رفضت بعض المنصات، بما في ذلك منصات السلسلة الأحدث، ADL صراحة لصالح آليات الخسارة الاجتماعية، التي تؤجل وتوزع الخسائر بشكل مشروط بدلاً من بلورتها على الفور.
بالنسبة للمتداولين الأفراد، كان الدرس لا لبس فيه. ADL ليس شبكة أمان. إنها أداة ملاءة مالية على مستوى المنصة تعطي الأولوية لبقاء المنصة على العدالة الفردية. بدون وقف خسائر صارم ويدوي، تعرض المتداولون لمسح حسابات كاملة، بغض النظر عن انضباطهم في الرافعة المالية.
دروس لعام 2026
ستظل مشتقات العملات المشفرة قوة مهيمنة في عام 2026. توفر أسواق العقود الآجلة السيولة، واكتشاف الأسعار، وكفاءة رأس المال التي لا يمكن للأسواق الفورية مضاهاتها. ومع ذلك، جعلت أحداث عام 2025 حقيقة واحدة لا مفر منها: الهيكل أهم من القناعة.
- تحول الرافعة المالية المفرطة التقلب إلى إبادة.
- تكشف معدلات التمويل عن الازدحام قبل وقت طويل من رد فعل السعر.
- تم تصميم آليات المخاطر في المنصات لحماية المنصات، وليس المتداولين.
الـ 154 مليار دولار المفقودة في عام 2025 لم تكن حادثاً. كانت رسوماً دراسية مدفوعة لتجاهل آليات السوق. ما إذا كان عام 2026 سيكرر الدرس سيعتمد على ما إذا كان المتداولون سيختارون أخيراً تعلمه.
المصدر: https://beincrypto.com/crypto-futures-trading-mistakes-2025/
