مات هوغان من بيتوايز يكشف لماذا يجب أن تتداول معظم شركات خزينة الكريبتو بخصم في الواقع

حدد كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise مات هوغان إطار تقييم لشركات خزينة الأصول الرقمية (DATs) وقال إن تحليل القطاع غالبًا ما يسيء فهم كيفية تسعير هذه الشركات بالنسبة للأصول التي تمتلكها.

في سلسلة من المنشورات، قال هوغان إن السؤال الأساسي لتقييم أي DAT هو النظر في قيمة الشركة إذا كان لها عمر محدد.

قلة السيولة والنفقات والمخاطر

وأوضح أن DAT التي تركز على بيتكوين وتعلن عن إغلاق في نفس اليوم وتوزيع ممتلكاتها ستتداول بالضبط بقيمة البيتكوين الخاص بها، أو mNAV بقيمة 1.0، في حين أن تمديد الجدول الزمني للتصفية إلى سنة واحدة يقدم شروطًا يمكن أن تدفع التقييمات فوق أو تحت قيمة الأصول الأساسية.

قال هوغان إن هناك ثلاثة عوامل رئيسية تبرر الخصم على mNAV: قلة السيولة والنفقات والمخاطر. تعكس قلة السيولة السعر المنخفض الذي سيدفعه المستثمرون اليوم مقابل البيتكوين الذي سيحصلون عليه في غضون عام، ويقترح هوغان أن الخصم يمكن أن يكون 5-10٪. النفقات تقلل مباشرة من قيمة المستثمر، و DAT التي تحتفظ بـ 100 دولار من BTC لكل سهم ولكنها تدفع للمديرين التنفيذيين 10 دولارات لكل سهم سنويًا تستحق خصمًا مقابلًا بنسبة 10٪. المخاطر، المعرفة بأنها احتمالية الأخطاء التشغيلية أو الإخفاقات الأخرى، يجب أيضًا أن تؤخذ في الاعتبار عند التسعير.

من ناحية أخرى، قال المدير التنفيذي في Bitwise إن DATs قد تتداول بعلاوة فقط إذا كانت تزيد من الكريبتو لكل سهم، وأشار إلى أنه في الولايات المتحدة، هذا هو السبب الوحيد لمثل هذه العلاوة. حدد أربع استراتيجيات تستخدمها DATs لتحقيق ذلك: إصدار ديون مقومة بالدولار الأمريكي لشراء الكريبتو، وإقراض الكريبتو لكسب الفائدة، واستخدام المشتقات مثل كتابة خيارات الشراء لتوليد دخل إضافي، والحصول على الكريبتو بخصم.

يمكن أن تحدث عمليات الاستحواذ المخفضة من خلال شراء الأصول المقفلة من المؤسسات التي تسعى للحصول على السيولة، أو الاستحواذ على DAT آخر يتم تداوله بأقل من قيمة أصوله، أو إعادة شراء أسهمها المخفضة، أو شراء شركة مدرة للتدفق النقدي وتخصيص العائدات للكريبتو.

"عقبة كبيرة"

أضاف هوغان أن عوامل الخصم تميل إلى أن تكون مؤكدة بينما تميل العوامل التي تمكن العلاوة إلى أن تكون غير مؤكدة. وينتهي الأمر بخلق ما وصفه بأنه عقبة كبيرة لمعظم DATs. ونتيجة لذلك، قال إن معظم الشركات ستتداول بخصم، مع عدد محدود فقط من الشركات ذات الأداء القوي التي تتداول بعلاوة. باستخدام مثال DAT البيتكوين المقرر تصفيته في 12 شهرًا، قال إنه يمكن تقدير القيمة العادلة من خلال حساب النفقات، وإضافة خصم المخاطر، وموازنة هذه مع توقعات زيادة البيتكوين لكل سهم.

على الرغم من أن DATs ليس لها عمر محدد في الممارسة العملية، قال المدير التنفيذي إن هذا يمتد بدلاً من تغيير النموذج، لأن النفقات والمخاطر تتراكم بمرور الوقت، بينما الشركات التي يمكنها زيادة الكريبتو لكل سهم باستمرار قد تصبح ذات قيمة عالية.

كما قال إن DATs الأكبر لديها مزايا هيكلية، بما في ذلك سهولة الوصول إلى أسواق الديون، ومجمعات أكبر من الكريبتو للإقراض، وأسواق خيارات أعمق، وفرص أوسع للاندماج والاستحواذ أو الصفقات المخفضة الأخرى. في حين أن DATs تحركت إلى حد كبير في وئام على مدى الأشهر الستة الماضية، يتوقع هوغان تباينًا أكبر في المستقبل، مع عدد قليل من الشركات التي تنفذ بشكل جيد بما يكفي للتداول بعلاوة والعديد من الشركات الأخرى التي تتداول بخصم.

في غضون ذلك، استثمرت شركات DAT ما لا يقل عن 42.7 مليار دولار في عمليات استحواذ الكريبتو في عام 2025، وفقًا لتقرير CoinGecko الأخير. وتبين أن 22.6 مليار دولار تم نشرها في الربع الثالث وحده، مما يجعله أقوى ربع على الإطلاق للتراكم. شكلت شركات DAT التي تركز على العلملات البديلة 10.8 مليار دولار، أو 47.8٪، من إنفاق الربع الثالث، لكن الشركات التي تركز على البيتكوين استمرت في الهيمنة على النشاط العام.

منذ بداية عام 2025، اشترت شركات DAT البيتكوين أكثر من 30 مليار دولار من BTC، وهو ما يمثل 70.3٪ من إجمالي عمليات الاستحواذ. تبعتها نظيراتها من الإيثريوم بمشتريات بقيمة 7.9 مليار دولار، معظمها في أغسطس، بينما شكلت SOL وBNB وWLFI والأصول الأخرى 11.2٪ من الإنفاق السنوي.

ظهر المنشور "مات هوغان من Bitwise يكشف لماذا يجب أن تتداول معظم شركات خزينة الكريبتو بخصم" لأول مرة على CryptoPotato.