หนี้สาธารณะสหรัฐฯ จะทะลุระดับสูงสุดเทียบเท่ายุค WWII ที่ $64 ล้านล้าน แต่ราคาตลาดหนึ่งตัวจะเป็นตัวตัดสินว่า Bitcoin จะได้ประโยชน์หรือไม่

คณิตศาสตร์การคลังของสหรัฐอเมริกากำลังเคลื่อนเข้าสู่เกณฑ์ที่ตลาดไม่สามารถเพิกเฉยได้อีกต่อไป และอยู่ในระดับที่เมื่อเทียบกับ GDP แล้วยังไม่เคยเกิดขึ้นมาตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง

แนวโน้มงบประมาณล่าสุดของวอชิงตันชี้ให้เห็นว่าประเทศกำลังเดินไปในเส้นทางที่จะสะสมหนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางเกือบ 64 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า

แนวโน้มระยะทศวรรษล่าสุดของสำนักงานงบประมาณของรัฐสภา (CBO) แสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของภาระผูกพันของประเทศ

การคาดการณ์หนี้สาธารณะของสหรัฐอเมริกา

CBO คาดการณ์ว่าการขาดดุลของรัฐบาลกลางจะรวมเป็นประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 ช่องว่างนี้คาดว่าจะขยายกว้างขึ้นเป็น 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2036

ตัวเลขเหล่านี้จะเพิ่มหนี้สาธารณะของภาครัฐจากประมาณ 101% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศในปี 2026 เป็นประมาณ 120% ภายในปี 2036 ระดับนี้เกินกว่าภาระหนี้สูงสุดที่เคยเห็นหลังจากสงครามโลกครั้งที่สอง

สำหรับนักลงทุนทั่วโลก ขนาดสัมบูรณ์ของกองหนี้มักจะไม่น่าตกใจเท่ากับต้นทุนในการชำระดอกเบี้ย ข้อมูล CBO ชี้ให้เห็นว่าต้นทุนดอกเบี้ยกำลังจะกลายเป็นหนึ่งในรายการที่สำคัญที่สุดของรัฐบาล การชำระดอกเบี้ยสุทธิประจำปีคาดว่าจะถึงประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในกลางทศวรรษ 2030

การคาดการณ์นี้เกิดขึ้นในขณะที่ความเชื่อมั่นเชิงลบต่อดอลลาร์สหรัฐถึงจุดสูงสุดในรอบหลายปี สร้างภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาคที่ผันผวนซึ่งสอดคล้องกับวิทยานิพนธ์การลงทุนระยะยาวสำหรับสินทรัพย์แข็งแกร่งอย่าง Bitcoin มากขึ้นเรื่อยๆ

การตรวจสอบความเป็นจริงของตลาดพันธบัตร

แม้ตัวเลขหัวข้อข่าวจะดึงดูดความสนใจ แต่ตลาด Treasury ซื้อขายบนกลไกที่เร่งด่วนกว่า

ชุดข้อมูล "Debt to the Penny" ของกระทรวงการคลังระบุว่า หนี้สหรัฐทั้งหมดที่คงค้างอยู่อยู่ที่ประมาณ 38.65 ล้านล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 12 กุมภาพันธ์

อย่างไรก็ตาม เส้นทางจากระดับนี้ไปยัง 64 ล้านล้านดอลลาร์ที่คาดการณ์ไว้ขึ้นอยู่กับวิธีการจัดหาเงินทุนดอลลาร์ส่วนเพิ่มเป็นอย่างมาก นักลงทุนให้ความสนใจมากขึ้นกับค่าตอบแทนที่ต้องการเพื่อถือครอง Treasury ระยะยาวท่ามกลางความไม่แน่นอนของนโยบาย

ค่าตอบแทนนี้ปรากฏให้เห็นในเทอมพรีเมียม ซึ่งเป็นผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือครองพันธบัตรระยะยาวแทนการต่ออายุตั๋วเงินระยะสั้น

เทอมพรีเมียมสามารถถูกกดไว้ได้เป็นระยะเวลานาน อย่างไรก็ตาม เมื่อมันเพิ่มขึ้น มันจะผลักดันให้ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นแม้ว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงในอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นที่คาดหวังไว้

พลวัตนี้เพิ่มต้นทุนการถือครองหนี้สาธารณะอย่างมีประสิทธิภาพและกระชับสภาวะทางการเงินทั่วทั้งเศรษฐกิจ

เนื่องจากเทอมพรีเมียมที่เพิ่มขึ้นทำให้ผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นไม่ได้เป็นเพียงการสะท้อนความคาดหวังเงินเฟ้อ แต่เป็นค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่เรียกเก็บสำหรับความไม่แน่นอนทางการคลังและกฎระเบียบ

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความคิดเห็นของตลาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้กำลังดำเนินอยู่ การสำรวจของ Reuters ที่ดำเนินการระหว่างวันที่ 5-11 กุมภาพันธ์ พบว่านักกลยุทธ์คาดว่าผลตอบแทน Treasury ระยะยาวจะเพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี 2026

ผู้ตอบแบบสอบถามอ้างถึงเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ การออกหนี้จำนวนมาก และความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย นักกลยุทธ์ยังสังเกตว่าการลดงบดุลของ Federal Reserve กลายเป็นเรื่องยากมากที่จะดำเนินการต่อไปในโลกที่เต็มไปด้วยอุปทาน Treasury

สิ่งนี้นำเสนอ "ทางแยกมหภาค" ที่สำคัญสำหรับตลาดคริปโต

หากตลาดพันธบัตรต้องการเทอมพรีเมียมที่สูงขึ้นอย่างยั่งยืนเพื่อดูดซับอุปทาน Treasury รัฐบาลสหรัฐยังสามารถจัดหาเงินทุนการดำเนินงานได้ แต่ด้วยต้นทุนอัตราการกู้ยืมที่สูงขึ้นสำหรับเศรษฐกิจทั้งหมดเท่านั้น

สถานการณ์เช่นนี้เพิ่มแรงจูงใจทางการเมืองในการแสวงหาการบรรเทาผ่านมาตรการทางเลือก ซึ่งอาจรวมถึงอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง แรงจูงใจด้านกฎระเบียบสำหรับผู้ซื้อที่ถูกบังคับให้ซื้อหนี้ หรือการยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้นมากขึ้น

เหล่านี้คือส่วนผสมคลาสสิกของ "การกดขี่ทางการเงิน" คู่มือการดำเนินงานที่นักลงทุนเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าของสินทรัพย์แข็งแกร่งในอดีต

การเดิมพันต่อต้านดอลลาร์

ตลาดสกุลเงินกำลังส่งสัญญาณความไม่สบายใจพร้อมกัน

ความเปราะบางของดอลลาร์สหรัฐถูกกำหนดกรอบมากขึ้นไม่ใช่ว่าเป็นเรื่องราวเศรษฐกิจเชิงวัฏจักร แต่เป็นคำถามเกี่ยวกับการกำกับดูแลและความน่าเชื่อถือ

ในช่วงปีที่ผ่านมา ดอลลาร์สหรัฐบันทึกผลการดำเนินงานที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2017 โดยลดลงมากกว่า 10% ท่ามกลางนโยบายของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์

Reuters รายงานว่านักกลยุทธ์ตลาดคาดว่าความอ่อนแอจะดำเนินต่อไปตลอดปี 2026 โดยอ้างถึงการลดอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นและความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

นอกจากนี้ นักลงทุนบางรายได้เริ่มประเมินสถานะ "ที่หลบภัยอัตโนมัติ" ของดอลลาร์ใหม่ท่ามกลางความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์และนโยบาย

การวางตำแหน่งนี้ยืนยันการเปลี่ยนแปลงทัศนคติเกี่ยวกับดอลลาร์สหรัฐ

แท้จริงแล้ว Financial Times รายงานว่าผู้จัดการกองทุนกำลังใช้จุดยืนเชิงลบมากที่สุดต่อดอลลาร์ในรอบกว่าทศวรรษ

การสำรวจของ Bank of America ที่อ้างถึงในรายงานแสดงการเปิดรับสกุลเงินต่ำสุดตั้งแต่อย่างน้อยปี 2012 ความเศร้าหมองถูกนำมาประกอบกับความไม่สามารถคาดเดานโยบายและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงจากดอลลาร์ในทุนสำรองทั่วโลกมีความแตกต่างเล็กน้อย

ข้อมูล IMF COFER แสดงให้เห็นว่าส่วนแบ่งของดอลลาร์ในทุนสำรองทั่วโลกที่จัดสรรอยู่ที่ 56.92% ในไตรมาสที่สามของปี 2025 (ลดลงเล็กน้อยจาก 57.08% ในไตรมาสที่สอง)

วิถีนี้แสดงถึงการเลื่อนลอยอย่างช้าๆ มากกว่าการล่มสลาย มันยังบอกเป็นนัยว่าดอลลาร์สามารถอ่อนแอในตลาดการซื้อขายในขณะที่ยังคงเป็นหลักในระบบท่อส่งของการเงินโลก

ส่วนแบ่งการชำระเงินทั่วโลกของสหรัฐฯ (ที่มา: The Kobeissi Letter)

สัญญาณการกระจายความเสี่ยงปรากฏชัดเจนที่สุดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ World Gold Council รายงานว่าธนาคารกลางซื้อทอง 863 ตันในปี 2025

แม้ว่าตัวเลขนี้จะต่ำกว่าปีพิเศษที่การซื้อเกิน 1,000 ตัน แต่ยังคงอยู่เหนือค่าเฉลี่ยที่บันทึกไว้ระหว่างปี 2010 ถึง 2021

การซื้ออย่างต่อเนื่องนี้เสริมมุมมองว่าการกระจายความเสี่ยงของภาคราชการเป็นแนวโน้มโครงสร้างที่กำลังดำเนินอยู่

ข้อเสนอมหภาคของ Bitcoin สามเส้นทางที่นักลงทุนกำลังชั่งน้ำหนัก

ในการสนทนาปัจจุบัน กรณีกระทิงระยะยาวของ Bitcoin มักถูกกำหนดกรอบว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงต่อการลดค่าและดุลพินิจของนโยบาย

อย่างไรก็ตาม คำถามที่แม่นยำกว่าคือระบอบมหภาคใดที่ตลาดกำลังเข้าสู่ เพราะแต่ละระบอบจะปรับรูปอัตราที่แท้จริง สภาพคล่อง และความเชื่อมั่นแตกต่างกันไป

เส้นทางหนึ่งคือการบดขยี้อย่างเป็นระเบียบ ในกรณีนี้ การขาดดุลยังคงใหญ่ และการออกยังคงหนัก แต่เงินเฟ้อยังคงถูกควบคุมและความน่าเชื่อถือของนโยบายยังคงอยู่ ดอลลาร์สามารถเลื่อนลอยลงได้โดยไม่ทำลายระบบ และการประมูล Treasury เสร็จสิ้นด้วยสัมปทานเล็กน้อยเมื่อเทอมพรีเมียมเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ในโลกนั้น Bitcoin มีแนวโน้มที่จะซื้อขายส่วนใหญ่เป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่ไวต่อสภาพคล่อง มันสามารถฟื้นตัวจากข่าวหัวข้อการลดค่า แต่มันยังคงผูกติดอยู่กับผลตอบแทนที่แท้จริงและความต้องการความเสี่ยงที่กว้างขึ้น

เส้นทางที่สองคือระบอบพรีเมียมความเสี่ยงทางการคลัง นักลงทุนต้องการค่าตอบแทนมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการถือครองระยะยาว เทอมพรีเมียมเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนชันขึ้น และต้นทุนการจัดหาเงินทุนที่สูงขึ้นเริ่มป้อนกลับเข้าสู่การเมือง

การเล่าเรื่องเปลี่ยนจาก หนี้ใหญ่ ไปเป็น หนี้แพง ในการตั้งค่านั้น การซื้อขายสินทรัพย์ที่หายากมีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ดีกว่า เนื่องจากนักลงทุนแสวงหาการป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่การเรียกร้องต่อรัฐที่มีหนี้สินหนัก

การเสนอราคาภาคราชการของทองคำสนับสนุนการเปรียบเทียบนั้น อุปทานคงที่ของ Bitcoin กลายเป็นที่น่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนที่มองว่าการครอบงำทางการคลัง ซึ่งหมายถึงนโยบายการเงินที่ถูกจำกัดด้วยการบริการหนี้ เป็นทิศทางการเดินทาง

เส้นทางที่สามคือความขัดแย้งของดอลลาร์ มันคือการบิดที่ทำให้เรื่องราวกระทิงดอลลาร์ธรรมดาในคริปโตซับซ้อน

เอกสารการทำงานของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศที่เผยแพร่ในเดือนกุมภาพันธ์พบว่าการไหลเข้ามาจำนวนมากใน stablecoin ที่สนับสนุนโดยดอลลาร์สามารถลดผลตอบแทนตั๋วเงิน Treasury 3 เดือนได้ประมาณ 2.5 ถึง 3.5 จุดฐานสำหรับการไหลที่มีส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน 2 จุด

นัยไม่ใช่ว่า stablecoin แก้ปัญหาหนี้ระยะยาว มันคือการเติบโตของ stablecoin สามารถสร้างอุปสงค์ส่วนเพิ่มสำหรับ Treasury ระยะสั้น

นั่นสำคัญเพราะคริปโตสามารถสนับสนุนการเล่าเรื่องการป้องกันความเสี่ยงของ Bitcoin ไปพร้อมกันในขณะที่เพิ่มความเป็นดอลลาร์ผ่านราง stablecoin

Bitcoin และ stablecoin สามารถดึงไปในทิศทางที่ต่างกันในระดับเรื่องราวในขณะที่เสริมโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่ใช้ดอลลาร์เดียวกันในระดับระบบ

สิ่งที่นักลงทุนกำลังจับตามองต่อไป

ในตอนนี้ การคาดการณ์ 64 ล้านล้านดอลลาร์ได้บีบอัดการเลื่อนลอยหลายปีให้เป็นตัวเลขเดียวที่จะทำให้โลกตกใจ

สำหรับเทรดเดอร์คริปโตที่พยายามแมปการเล่าเรื่องเหล่านี้ให้เป็นสัญญาณที่ซื้อขายได้ สัญญาณมักปรากฏในอัตราและความน่าเชื่อถือ

ชุดสัญญาณแรกอยู่ในระบบอัตรา นักลงทุนจะจับตาดูหลักฐานว่าตลาดกำลังเรียกเก็บพรีเมียมความเสี่ยงอย่างยั่งยืนเพื่อดูดซับอุปทานระยะยาว และว่าผลลัพธ์การประมูลเริ่มสะท้อนความเครียดที่ยืดเยื้อเกินกว่าวงจรข่าวเดียว

การเพิ่มขึ้นอย่างยั่งยืนของเทอมพรีเมียมจะบ่งชี้ว่าความไม่แน่นอน ไม่ใช่แค่ความคาดหวังเงินเฟ้อ กำลังถูกกำหนดราคาเข้าไปในผลตอบแทนระยะยาว

ชุดสัญญาณที่สองคือความน่าเชื่อถือ ข่าวหัวข้อเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางทำงานเหมือนตัวเร่ง เพราะพวกมันสามารถเปลี่ยนเรื่องราวหนี้ที่ค่อยเป็นค่อยไปให้กลายเป็นเรื่องราว FX ที่เคลื่อนไหวเร็วขึ้น

หากความตกใจด้านความน่าเชื่อถือสะสมขึ้น การอภิปรายเกี่ยวกับการลดค่าและสินทรัพย์แข็งแกร่งมีแนวโน้มที่จะดังขึ้น แม้ว่าดอลลาร์จะยังคงเป็นหลักในทุนสำรองและการชำระเงิน

ชุดที่สามคือการเลื่อนลอยของทุนสำรองและการเสนอราคาทอง ข้อมูล COFER ที่แสดงการลดลงอย่างช้าๆ จาก 57.08% ใน 2025Q2 เป็น 56.92% ใน 2025Q3 สนับสนุนแนวคิดที่ว่าการลดการใช้ดอลลาร์เป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป การซื้อทองคำของธนาคารกลาง 863 ตันในปี 2025 เสริมว่าการกระจายความเสี่ยงของภาคราชการกำลังดำเนินอยู่ แม้จะไม่มีการแตกหัก

ชุดที่สี่คือกระแส stablecoin และความต้องการตั๋วเงิน หากการเติบโตของ stablecoin ยังคงยึดอุปสงค์สำหรับ Treasury ระยะสั้น มันสามารถลดทอนการเล่าเรื่องการจัดหาเงินทุนระยะใกล้ได้ แม้ว่าพลวัตหนี้ระยะยาวจะแย่ลง

นั่นสามารถซื้อเวลาให้กับระบบในขณะที่ปล่อยให้ระยะยาวแบกรับภาระที่หนักกว่าของความน่าเชื่อถือและความเสี่ยงด้านระยะเวลา

รวมกันแล้ว การตั้งค่าช่วยอธิบายว่าทำไม Bitcoin จึงปรากฏในคู่มือการป้องกันความเสี่ยงมหภาคอยู่เสมอ มันไม่ต้องการการล่มสลายของดอลลาร์ มันไม่ต้องการการเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันในระบอบทุนสำรอง

มันต้องการบางอย่างที่ละเอียดอ่อนกว่าและสำหรับตลาด สามารถซื้อขายได้มากกว่า การเพิ่มขึ้นของความสงสัยเกี่ยวกับกฎอนาคตของเงิน ควบคู่ไปกับสภาพคล่องเพียงพอที่จะทำให้การซื้อขายป้องกันความเสี่ยงมีชีวิต

โพสต์ หนี้สหรัฐจะถึงระดับสุดขั้วยุค WWII โดยมีหนี้ 64 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ราคาตลาดหนึ่งตัดสินว่า Bitcoin จะได้รับประโยชน์หรือไม่ ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate