สภาพคล่องรอง: การเปลี่ยนแปลงเงียบๆ ในการระดมทุนสตาร์ทอัพ

การระดมทุนสตาร์ทอัพมีรูปแบบที่คุ้นเคยมานาน: ระดมทุน เติบโตอย่างรวดเร็ว ออกจากตลาดผ่านการควบรวมหรือ IPO และให้ผลตอบแทนแก่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในช่วงแรกที่เส้นชัย นานหลายปีที่สภาพคล่องถูกมองว่าเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นเฉพาะในตอนท้ายของการเดินทาง

สมมติฐานนั้นกำลังเปลี่ยนแปลง ในระบบนิเวศสตาร์ทอัพทั่วโลก สภาพคล่องรอง (secondary liquidity) กำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งที่ได้รับการยอมรับและมีโครงสร้างมากขึ้นในภูมิทัศน์การระดมทุน แทนที่จะรอกิจกรรมสภาพคล่องเป็นเวลาทศวรรษ ผู้ก่อตั้ง พนักงาน และนักลงทุนรายแรกกำลังค้นหาวิธีการเข้าถึงสภาพคล่องบางส่วนในขณะที่บริษัทยังคงเป็นบริษัทเอกชน

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เสียงดังหรือน่าทึ่ง มันเกิดขึ้นอย่างเงียบๆ ทีละดีล ทีละรอบ แต่มันกำลังปรับโฉมวิธีการทำงานของหุ้นสตาร์ทอัพ วิธีการจัดการความเสี่ยง และวิธีการจัดหาเงินทุนในการสร้างบริษัทระยะยาว

การเพิ่มขึ้นของสภาพคล่องก่อนการออก

สภาพคล่องรองหมายถึงการขายหุ้นที่มีอยู่ในบริษัทเอกชน แทนที่จะเป็นการออกหุ้นใหม่ พูดง่ายๆ คือมันช่วยให้ผู้ที่เป็นเจ้าของหุ้นอยู่แล้ว เช่น พนักงาน ผู้ก่อตั้ง หรือนักลงทุนรายแรก สามารถขายส่วนหนึ่งของมันให้กับผู้ซื้อรายอื่นได้

แนวโน้มนี้เติบโตขึ้นด้วยเหตุผลสำคัญประการหนึ่ง: สตาร์ทอัพคงสถานะเป็นบริษัทเอกชนนานขึ้น

บริษัทที่อาจเข้าตลาดหลักทรัพย์ในหกหรือเจ็ดปี ตอนนี้ยังคงเป็นบริษัทเอกชนเป็นเวลาสิบถึงสิบห้าปี มูลค่าเพิ่มขึ้น ตลาดขยายตัว และการระดมทุนช่วงปลายกลายเป็นทางเลือกแทน IPO แต่ยิ่งบริษัทคงสถานะเป็นบริษัทเอกชนนานขึ้นเท่าไร ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียก็ต้องรอนานขึ้นเท่านั้นเพื่อบรรลุผลลัพธ์ทางการเงิน

ความล่าช้านั้นสร้างแรงกดดัน

พนักงานที่มีหุ้นที่มีความหมายอาจต้องการสภาพคล่องที่เปลี่ยนชีวิตโดยไม่ต้องออกจากบริษัท นักลงทุนรายแรกอาจต้องการคืนเงินทุนให้กับกองทุนของพวกเขา ผู้ก่อตั้งอาจต้องการความมั่นคงทางการเงินเล็กน้อยหลังจากสร้างบริษัทมาหลายปี

นี่คือจุดที่ founder secondaries กำลังมีความเกี่ยวข้องมากขึ้นในรอบการระดมทุนสมัยใหม่ สภาพคล่องรองไม่ได้มาแทนที่การออก มันเป็นการเสริมเส้นทางยาวไกลไปสู่การออก

ธุรกรรมรองทำงานอย่างไรจริงๆ

แตกต่างจากการระดมทุนหลัก ซึ่งบริษัทระดมเงินโดยการออกหุ้นใหม่ ธุรกรรมรองเกี่ยวข้องกับการขายหุ้นที่มีอยู่จากผู้ถือหุ้นรายหนึ่งไปยังอีกรายหนึ่ง

โครงสร้างทั่วไปบางส่วนรวมถึง:

• การขายหุ้นของพนักงานในระหว่างรอบการระดมทุน
  พนักงานอาจได้รับอนุญาตให้ขายหุ้นที่ได้รับส่วนหนึ่งให้กับนักลงทุนที่เข้ามาใหม่
• สภาพคล่องของนักลงทุนรายแรก
  นักลงทุน seed-stage หรือ angel อาจขายส่วนหนึ่งของการถือหุ้นของพวกเขาให้กับผู้ซื้อในช่วงปลาย
• สภาพคล่องของผู้ก่อตั้ง
  ผู้ก่อตั้งอาจขายหุ้นเปอร์เซ็นต์เล็กน้อย โดยปกติในรอบช่วงปลาย เพื่อลดการกระจุกตัวทางการเงินส่วนบุคคล
• แพลตฟอร์มหรือกองทุนรองเฉพาะทาง
  บริษัทบางแห่งเชี่ยวชาญในการซื้อหุ้นเอกชนโดยตรง นอกเหนือจากรอบการระดมทุนแบบดั้งเดิม

บริษัทเองมักอำนวยความสะดวกในธุรกรรมเหล่านี้ กำหนดข้อจำกัดและรับประกันการควบคุม cap table ดีลรองส่วนใหญ่ต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการและถูกควบคุมอย่างเข้มงวด

เหตุใดสภาพคล่องรองจึงกำลังกลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้น

แรงผลักดันจากตลาดหลายประการกำลังผลักดันสภาพคล่องรองเข้าสู่กระแสหลัก

1. วงจรชีวิตบริษัทเอกชนที่ยาวนานขึ้น

ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ สตาร์ทอัพตอนนี้ระดมทุนช่วงปลายหลายรอบโดยไม่เข้าตลาดหลักทรัพย์ ความต้องการสภาพคล่องไม่หยุดเพียงเพราะ IPO ล่าช้า

ตัวเลือกรองให้วาล์วระบาย

2. การรักษาพนักงานและแรงจูงใจของพนักงาน

ค่าตอบแทนด้วยหุ้นทำงานได้ดีที่สุดเมื่อพนักงานเชื่อว่ามันสามารถแปลงเป็นผลลัพธ์จริงได้ หากสภาพคล่องเป็นสัญญาที่ห่างไกลเสมอ หุ้นก็กลายเป็นสิ่งจูงใจน้อยลง

การอนุญาตให้มีสภาพคล่องบางส่วนสามารถปรับปรุงการรักษาพนักงานและขวัญกำลังใจ โดยเฉพาะในตลาดการจ้างงานที่มีการแข่งขันสูง

3. การจัดการพอร์ตโฟลิโอสำหรับนักลงทุน

กองทุนเวนเจอร์ดำเนินการตามไทม์ไลน์ กองทุนอาจจำเป็นต้องคืนเงินทุนให้กับพันธมิตรที่มีจำกัดแม้ว่าบริษัทยังคงเป็นบริษัทเอกชน

การขายรองช่วยให้นักลงทุนจัดการความเสี่ยงโดยไม่ต้องออกทั้งหมด

4. ตลาดทุนเอกชนที่เป็นผู้ใหญ่มากขึ้น

ตลาดเอกชนมีความลึกมากขึ้น มีผู้ซื้อสถาบันมากขึ้น ดีลที่มีโครงสร้างมากขึ้น และข้อมูลที่มีให้มากขึ้น

ความเป็นผู้ใหญ่นี้ทำให้สภาพคล่องรองดำเนินการได้ง่ายขึ้นอย่างมีความรับผิดชอบ

ผลประโยชน์สำหรับผู้ก่อตั้งและบริษัท

สภาพคล่องรองอาจฟังดูเหมือนเป็นเรื่องทางการเงินรอง แต่มันมีผลกระทบในการดำเนินงานจริง

1. ลดความเสี่ยงจากความหมดไฟของผู้ก่อตั้ง

การสร้างบริษัทเป็นเวลาทศวรรษโดยไม่มีสภาพคล่องอาจทำให้เหนื่อยหน่ายทั้งทางจิตใจและการเงิน แม้แต่สภาพคล่องเล็กน้อยก็สามารถลดความเครียดส่วนบุคคลและให้ผู้ก่อตั้งมุ่งเน้นไปที่การดำเนินการมากกว่าการอยู่รอด

2. ความไว้วางใจของพนักงานในหุ้นที่แข็งแกร่งขึ้น

พนักงานมีแนวโน้มที่จะให้คุณค่ากับหุ้นมากขึ้นเมื่อพวกเขาเห็นเส้นทางจริงสู่สภาพคล่อง ช่องทางรองตรวจสอบโครงสร้างค่าตอบแทน

3. การเปลี่ยนแปลง Cap Table ที่ดีต่อสุขภาพมากขึ้น

ธุรกรรมรองสามารถช่วยรวมความเป็นเจ้าของในช่วงแรกที่กระจัดกระจายหรือนำนักลงทุนที่สอดคล้องกันในระยะยาวเข้ามา

4. การจัดตำแหน่งที่ดีขึ้นระหว่างการเติบโตและผลตอบแทน

เมื่อผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสามารถรับรู้ถึงผลตอบแทนบางส่วนระหว่างการเติบโต ไม่ใช่เฉพาะเมื่อออก มันสร้างระบบนิเวศที่ยั่งยืนมากขึ้น

นักลงทุนมองสภาพคล่องรองอย่างไรในปัจจุบัน

ทัศนคติของนักลงทุนต่อสภาพคล่องรองเปลี่ยนแปลงไปอย่างมากในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ก่อนหน้านี้ การขายหุ้นรองมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณเตือน เชื่อมโยงกับความไม่แน่นอนหรือการขาดความมั่นใจในอนาคตของบริษัท ในปัจจุบัน เนื่องจากสตาร์ทอัพคงสถานะเป็นบริษัทเอกชนนานขึ้นและวงจรการระดมทุนขยายออก นักลงทุนที่เป็นที่เคารพจำนวนมากมองธุรกรรมรองที่ควบคุมได้ว่าเป็นส่วนหนึ่งที่เป็นจริงและเป็นผู้ใหญ่ของการจัดหาเงินทุนช่วงปลาย

นักลงทุนส่วนใหญ่สนับสนุนรองเมื่อธุรกิจแสดงพื้นฐานที่แข็งแกร่ง การขายยังคงมีขนาดจำกัด และผู้ก่อตั้งยังคงแสดงความมุ่งมั่นระยะยาว พวกเขายังเห็นคุณค่าเมื่อสภาพคล่องช่วยปรับปรุงการรักษาพนักงานหรือความมั่นคงโดยรวม และเมื่อผู้ซื้อที่เข้ามาใหม่มีชื่อเสียงดีและสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท ผลที่ตามมาคือสภาพคล่องรองถูกปฏิบัติมากขึ้นว่าเป็นคุณลักษณะปกติของบริษัทเอกชนที่ก่อตั้งแล้วมากกว่าข้อยกเว้นที่ผิดปกติ

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับระบบนิเวศสตาร์ทอัพ

สภาพคล่องรองกำลังปรับโฉมแรงจูงใจอย่างเงียบๆ ทั่วโลกสตาร์ทอัพ

• สำหรับผู้ก่อตั้ง มันเสนอความยั่งยืน
• สำหรับพนักงาน มันทำให้หุ้นจับต้องได้มากขึ้น
• สำหรับนักลงทุน มันแนะนำความยืดหยุ่น
• สำหรับบริษัท มันสนับสนุนการสร้างระยะยาวโดยไม่บังคับการออกก่อนกำหนด

แต่มันยังต้องการวินัย

บริษัทที่ดีที่สุดปฏิบัติต่อสภาพคล่องรองเป็นกลไกที่ควบคุมได้ ใช้อย่างประหยัด สอดคล้องกับเป้าหมายระยะยาว และมีโครงสร้างที่โปร่งใส

สตาร์ทอัพไม่ได้ดำเนินการตามเหตุการณ์เส้นชัยเดียวอีกต่อไป สภาพคล่องกำลังกลายเป็นความต่อเนื่อง ไม่ใช่หน้าผา

สรุป

สภาพคล่องรองไม่ใช่การปฏิวัติที่ดึงดูดพาดหัว แต่มันเป็นการเปลี่ยนแปลงที่มีความหมาย

เนื่องจากสตาร์ทอัพคงสถานะเป็นบริษัทเอกชนนานขึ้น ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในหุ้นต้องการวิธีใหม่ในการจัดการความเสี่ยง ผลตอบแทน และเวลา ธุรกรรมรองเสนอเส้นทางตรงกลางนั้น อนุญาตให้มีผลลัพธ์บางส่วนโดยไม่รบกวนความทะเยอทะยานระยะยาว

โลกสตาร์ทอัพกำลังปรับตัวให้เข้ากับความเป็นจริงที่เป็นผู้ใหญ่มากขึ้น: การสร้างบริษัทที่ยอดเยี่ยมใช้เวลา และสภาพคล่องไม่ควรเป็นเหตุการณ์ทั้งหมดหรือไม่มีเลยในตอนท้าย

สภาพคล่องรองไม่ได้เปลี่ยนเป้าหมายของการสร้างบริษัท มันเปลี่ยนวิธีที่ผู้คนอยู่รอดและมีแรงจูงใจตลอดทาง

และการเปลี่ยนแปลงที่เงียบๆ นั้นอาจกำหนดยุคถัดไปของการระดมทุนสตาร์ทอัพ