โทเค็นคริปโตมูลค่าตลาดขนาดเล็กเพิ่งทำจุดต่ำสุดที่น่าอับอายในรอบสี่ปี พิสูจน์ว่าทฤษฎี "ฤดูกาลของเหรียญทางเลือก" ได้ตายอย่างเป็นทางการแล้ว

ผลการดำเนินงานของคริปโตและหุ้นตั้งแต่มกราคม 2024 บ่งชี้ว่า "การเทรดอัลต์คอยน์" แบบใหม่ก็คือการเทรดหุ้นนั่นเอง

S&P 500 ให้ผลตอบแทนประมาณ 25% ในปี 2024 และ 17.5% ในปี 2025 รวมเป็นประมาณ 47% ในสองปี Nasdaq-100 ให้ผลตอบแทน 25.9% และ 18.1% ในช่วงเวลาเดียวกัน รวมเป็นกำไรสะสมเกือบ 49%

ดัชนี CoinDesk 80 ซึ่งติดตามสินทรัพย์คริปโต 80 รายการถัดจาก 20 อันดับแรก ลดลง 46.4% ในไตรมาสแรกของปี 2025 เพียงไตรมาสเดียว และลดลงประมาณ 38% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงกลางเดือนกรกฎาคม

ดัชนี MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่พฤศจิกายน 2020 ในช่วงปลายปี 2025 ทำให้มูลค่าตลาดคริปโตโดยรวมหายไปกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์

ความแตกต่างนี้ไม่ใช่เพียงความคลาดเคลื่อนเล็กน้อย กลุ่มอัลต์คอยน์ให้ผลตอบแทนติดลบด้วยความผันผวนเท่ากับหรือสูงกว่าหุ้น ในขณะที่ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ มีผลตอบแทนเป็นตัวเลขสองหลักพร้อมการลดลงที่ควบคุมได้

คำถามสำหรับนักลงทุน Bitcoin คือการกระจายการลงทุนไปยังสินทรัพย์คริปโตขนาดเล็กให้ประโยชน์ที่ปรับตามความเสี่ยงหรือไม่ หรือเพียงแค่เพิ่มความเสี่ยงต่ออัตราส่วน Sharpe ที่ติดลบในขณะที่ยังคงมีความสัมพันธ์คล้ายกับหุ้น

การเลือกดัชนีอัลต์คอยน์ที่น่าเชื่อถือ

สำหรับการวิเคราะห์ CryptoSlate ได้ติดตามดัชนีอัลต์คอยน์สามรายการ

รายการแรกคือดัชนี CoinDesk 80 ซึ่งเปิดตัวในเดือนมกราคม 2025 ติดตามสินทรัพย์ 80 รายการถัดจาก CoinDesk 20 ให้กลุ่มที่หลากหลายนอกเหนือจาก Bitcoin, Ethereum และชื่อใหญ่ๆ

รายการที่สองคือดัชนี MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap ซึ่งรวมโทเค็นขนาดเล็กที่สุด 50 รายการในกลุ่มสินทรัพย์ 100 รายการและทำหน้าที่เป็นเครื่องวัด "ปลายทางของตลาดที่ไม่มีคุณภาพ"

ดัชนี Small-Cap ของ Kaiko ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์วิจัยมากกว่าเกณฑ์มาตรฐานที่ซื้อขายได้ ให้มุมมองเชิงปริมาณฝั่งขายที่ชัดเจนเกี่ยวกับกลุ่มสินทรัพย์ขนาดเล็ก

ทั้งสามรายการนี้ให้สเปกตรัม: กลุ่มอัลต์ที่กว้าง, ไมโครแคปที่มีเบต้าสูง และมุมมองวิจัยเชิงปริมาณ ทั้งสามรายการเล่าเรื่องเดียวกัน

ในทางกลับกัน พื้นฐานของหุ้นนั้นตรงไปตรงมา

ดัชนีสหรัฐฯ ขนาดใหญ่ทำผลตอบแทนกลางยี่สิบเปอร์เซ็นต์ในปี 2024 และสูงกว่าสิบในปี 2025 โดยมีการลดลงที่ค่อนข้างตื้น การถดถอยในระหว่างปีที่แย่ที่สุดของ S&P 500 ในช่วงนี้อยู่ในระดับกลางสิบเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ Nasdaq-100 ยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่ง

ทั้งสองดัชนีมีผลตอบแทนทบต้นปีต่อปีโดยไม่สูญเสียกำไรที่มีนัยสำคัญ

ดัชนีอัลต์คอยน์โดยรวมเดินไปในเส้นทางที่แตกต่าง รายงานของ CoinDesk Indices แสดงให้เห็นว่า CoinDesk 80 ให้ผลตอบแทน -46.4% ในไตรมาสแรกเพียงไตรมาสเดียว ในขณะที่ CoinDesk 20 ขนาดใหญ่ลดลง "เพียง" -23.2%

ภายในกลางเดือนกรกฎาคม 2025 CoinDesk 80 ลดลงประมาณ 38% นับตั้งแต่ต้นปี ในขณะที่ CoinDesk 5 ซึ่งติดตาม Bitcoin, Ethereum และอีกสามรายการหลัก เพิ่มขึ้น 12% ถึง 13% ในช่วงเวลาเดียวกัน

Andrew Baehr จาก CoinDesk Indices อธิบายพลวัตนี้ให้กับ ETF.com ว่าเป็น "ความสัมพันธ์เหมือนกัน แต่ P&L แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง"

CoinDesk 5 และ CoinDesk 80 แสดงความสัมพันธ์ที่ 0.9 หมายความว่าพวกมันเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน แต่อันหนึ่งให้ผลตอบแทนเป็นตัวเลขสองหลักต่ำ ในขณะที่อีกอันขาดทุนเกือบ 40%

ประโยชน์จากการกระจายการลงทุนจากการถืออัลต์ขนาดเล็กพิสูจน์แล้วว่าน้อยมาก ในขณะที่บทลงโทษด้านประสิทธิภาพนั้นรุนแรง

กลุ่มขนาดเล็กมีผลงานแย่กว่า การรายงานของ Bloomberg เกี่ยวกับดัชนี MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap ระบุว่าภายในเดือนพฤศจิกายน 2025 ดัชนีได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่พฤศจิกายน 2020

ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ดัชนีขนาดเล็กให้ผลตอบแทนประมาณ -8% เทียบกับประมาณ +380% สำหรับคู่แข่งขนาดใหญ่ กระแสเงินทุนสถาบันให้รางวัลกับขนาดและลงโทษความเสี่ยงปลายทาง

การวัดผลการดำเนินงานของอัลต์คอยน์ในปี 2024 กลุ่มขนาดเล็กของ Kaiko ลดลงกว่า 30% สำหรับทั้งปี ในขณะที่ขนาดกลางดิ้นรนที่จะตามทัน Bitcoin

ผู้ชนะกระจุกตัวอยู่ในชื่อขนาดใหญ่จำนวนน้อย เช่น Solana และ XRP ในช่วงนั้น การครองตลาดปริมาณการซื้อขายอัลต์คอยน์เทียบกับ Bitcoin กลับมาสู่ระดับสูงสุดในยุค 2021 แต่ 64% ของปริมาณอัลต์กระจุกตัวอยู่ใน 10 อันดับแรกของอัลต์คอยน์

สภาพคล่องไม่ได้หายไปจากคริปโต แต่เคลื่อนขึ้นตามเส้นโค้งคุณภาพ

อัตราส่วน Sharpe และการลดลง

ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงทำให้การเปรียบเทียบเอนเอียงมากขึ้น CoinDesk 80 และดัชนีอัลต์ขนาดเล็กให้ผลตอบแทนติดลบอย่างรุนแรงด้วยความผันผวนเท่ากับหรือสูงกว่าหุ้น

-46.4% ของ CoinDesk 80 เกิดขึ้นในไตรมาสเดียว เครื่องวัดขนาดเล็กของ MarketVector ลดลงสู่ระดับต่ำในยุคโรคระบาดในเดือนพฤศจิกายนหลังจากการลดลงอีกครั้ง

ดัชนีอัลต์โดยรวมประสบกับการเคลื่อนไหวจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดหลายครั้งเกิน 50% ที่ระดับดัชนี: -30%+ ของ Kaiko สำหรับขนาดเล็กในปี 2024, -46% ของ CoinDesk 80 ในไตรมาสแรกของปี 2025 และดัชนีขนาดเล็กกลับไปสู่ระดับต่ำของปี 2020 ในช่วงปลายปี 2025

ในทางตรงกันข้าม S&P 500 และ Nasdaq-100 มีผลตอบแทนรวม 25%/17% ติดต่อกันโดยมีการลดลงในระดับกลางสิบเปอร์เซ็นต์ในกรณีที่แย่ที่สุด หุ้นสหรัฐฯ มีความผันผวนแต่ควบคุมได้ ดัชนีคริปโตมีความผันผวนและทำลายล้าง

แม้จะยอมรับความผันผวนที่สูงขึ้นสำหรับอัลต์คอยน์เป็นคุณลักษณะโครงสร้าง ผลตอบแทนต่อหน่วยความเสี่ยงในปี 2024 และ 2025 ของพวกมันก็ยังแย่เมื่อเทียบกับการถือดัชนีหุ้นสหรัฐฯ

ดัชนีอัลต์โดยรวมมีอัตราส่วน Sharpe ติดลบในช่วงปี 2024 และ 2025 ในขณะที่ S&P และ Nasdaq มีอัตราส่วน Sharpe เป็นบวกอย่างแข็งแกร่งก่อนการปรับสำหรับความผันผวนที่สูงขึ้นของคริปโต หลังจากการปรับ ช่องว่างก็กว้างขึ้น

ดัชนี / สินทรัพย์	จักรวาล	โปรไฟล์ปี 2025 (ถึง Q3/Q4)
S&P 500 TR	หุ้นสหรัฐฯ ขนาดใหญ่	+17.5% สำหรับปี 2025 ต่อจาก +25% ในปี 2024 โดยมีการแก้ไขเล็กน้อย
Nasdaq-100 TR	การเติบโตของเมกะแคปสหรัฐฯ	+18.1% ในปี 2025 หลังจาก +25.9% ในปี 2024; การทบต้นสองปีเกือบ +50%
CoinDesk 80 (CD80)	กลุ่มอัลต์กว้างยกเว้น 20 อันดับแรก	–46.4% ใน Q1 2025; ประมาณ –38% YTD ภายในกลางเดือนกรกฎาคม
MarketVector DA 100 Small-Cap	50 รายการที่เล็กที่สุดในกลุ่มสินทรัพย์ 100 รายการ	ระดับต่ำสุดในรอบสี่ปีใหม่ในเดือนพฤศจิกายน 2025 มีผลงานแย่กว่าดัชนีขนาดใหญ่กว่าตั้งแต่ต้นปี 2024

นักลงทุน Bitcoin และสภาพคล่องคริปโต

การกระจุกตัวของสภาพคล่องและการย้ายคุณภาพเป็นนัยสำคัญแรก การรายงานของ Bloomberg และ Whalebook เกี่ยวกับดัชนีขนาดเล็กของ MarketVector เน้นย้ำว่าตั้งแต่ต้นปี 2024 อัลต์ขนาดเล็กล้าหลังอย่างต่อเนื่อง โดยกระแสเงินทุนสถาบันถูกส่งไปยังผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ของ Bitcoin และ Ethereum แทน

เมื่อรวมกับการสังเกตของ Kaiko ที่ว่าการครองตลาดปริมาณอัลต์กลับมาสู่ระดับปี 2021 แต่กระจุกตัวอยู่ใน 10 อันดับแรกของอัลต์คอยน์ รูปแบบก็ชัดเจน: สภาพคล่องเคลื่อนขึ้นตามเส้นโค้งคุณภาพแทนที่จะออกจากคริปโตทั้งหมด

"ฤดูกาลอัลต์" ทำหน้าที่เป็นการเทรดพื้นฐาน ไม่ใช่ผลการดำเนินงานเชิงโครงสร้างที่เหนือกว่า ดัชนีฤดูกาลอัลต์ของ CryptoRank พุ่งขึ้นประมาณ 88 ภายในเดือนธันวาคม 2024 จากนั้นก็ลดลงกลับมาที่ 16 ภายในเดือนเมษายน 2025 เป็นการเดินทางครบวง

ฤดูกาลอัลต์ปี 2024 ให้การระเบิดแบบคลาสสิก แต่ภายในกลางปี 2025 กลุ่มกว้างได้คืนกำไรส่วนใหญ่ ในขณะที่ S&P และ Nasdaq ทบต้น

สำหรับที่ปรึกษาและผู้จัดสรรที่กำลังพิจารณาการกระจายการลงทุนนอกเหนือจาก Bitcoin และ Ethereum ข้อมูลของ CoinDesk ให้กรณีศึกษาที่ชัดเจน

ดัชนีคริปโตขนาดใหญ่ที่กระจุกตัว (CoinDesk 5) เพิ่มขึ้นเป็นตัวเลขสองหลักต่ำนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงกลางปี 2025 ในขณะที่ดัชนีอัลต์ที่หลากหลาย (CoinDesk 80) สูญเสียเกือบ 40% แต่ทั้งสองดัชนีแสดงความสัมพันธ์ที่ 0.9

นักลงทุนไม่ได้รับประโยชน์จากการกระจายการลงทุนที่มีความหมายจากการสะสมอัลต์ขนาดเล็ก พวกเขายอมรับผลตอบแทนและการลดลงที่แย่กว่ามากเมื่อเทียบกับ Bitcoin/Ethereum หรือหุ้นสหรัฐฯ ในขณะที่ยังคงมีความเสี่ยงต่อตัวขับเคลื่อนมหภาคเดียวกัน

เงินทุนกำลังปฏิบัติต่ออัลต์ส่วนใหญ่เป็นการเทรดเชิงกลยุทธ์มากกว่าการจัดสรรเชิงโครงสร้าง ETF ของ Bitcoin และ Ethereum แบบสปอตให้การเดินทางที่ปรับตามความเสี่ยงดีกว่าอย่างมีนัยสำคัญในช่วงปี 2024 และ 2025 เช่นเดียวกับหุ้นสหรัฐฯ

สภาพคล่องของอัลต์คอยน์กำลังรวมตัวในกลุ่มแคบๆ ของชื่อ "ระดับสถาบัน" เช่น Solana และ XRP และอีกไม่กี่รายการที่แสดงให้เห็นถึงตัวเร่งปฏิกิริยาอิสระหรือความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ความกว้างระดับดัชนีกำลังถูกลงโทษ

S&P 500 และ Nasdaq-100 เพิ่มขึ้นประมาณ 17% ในปี 2025 ในขณะที่ดัชนีอัลต์คอยน์ CoinDesk 80 ลดลง 40% และอัลต์ขนาดเล็กลดลง 30%

มันหมายความว่าอย่างไรสำหรับสภาพคล่องของรอบถัดไป

ช่วงปี 2024 และ 2025 ทดสอบว่าอัลต์คอยน์สามารถให้คุณค่าการกระจายการลงทุนหรือผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าในสภาพแวดล้อมมหภาคที่เสี่ยงหรือไม่ หุ้นสหรัฐฯ มีผลตอบแทนเป็นตัวเลขสองหลักติดต่อกันหลายปีโดยมีการลดลงที่จัดการได้

Bitcoin และ Ethereum ได้รับการยอมรับจากสถาบันผ่าน ETF แบบสปอตและได้รับประโยชน์จากการลดระดับกฎระเบียบ

ดัชนีอัลต์คอยน์โดยรวมสูญเสียเงิน ประสบกับการลดลงที่ลึกกว่า และรักษาความสัมพันธ์สูงกับคริปโตขนาดใหญ่และหุ้นโดยไม่มีการชดเชยสำหรับความเสี่ยงเพิ่มเติม

กระแสเงินทุนสถาบันตามผลการดำเนินงาน ผลตอบแทน -8% ในห้าปีของดัชนีขนาดเล็กของ MarketVector เทียบกับผลตอบแทน +380% ของดัชนีขนาดใหญ่สะท้อนถึงเงินทุนที่ย้ายไปยังสินทรัพย์ที่มีความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ตลาดอนุพันธ์ที่มีสภาพคล่อง และโครงสร้างพื้นฐานการเก็บรักษา

-46% ของ CoinDesk 80 สำหรับไตรมาสแรกและผลการดำเนินงาน -38% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงกลางเดือนกรกฎาคมบ่งชี้ว่าการย้ายเร่งตัวขึ้นแทนที่จะย้อนกลับ

สำหรับนักลงทุน BTC/ETH ที่กำลังประเมินว่าควรกระจายการลงทุนไปยังสินทรัพย์คริปโตขนาดเล็กหรือไม่ ข้อมูลปี 2024/25 ให้คำตอบที่ชัดเจน: กลุ่มอัลต์โดยรวมมีผลงานแย่กว่าหุ้นสหรัฐฯ ในแง่สัมบูรณ์ มีผลงานแย่กว่า Bitcoin และ Ethereum ในแง่ที่ปรับตามความเสี่ยง และไม่สามารถให้ประโยชน์จากการกระจายการลงทุนแม้จะรักษาความสัมพันธ์เกือบ 0.9 กับคริปโตขนาดใหญ่

โพสต์ โทเค็นคริปโตขนาดเล็กเพิ่งแตะระดับต่ำสุดในรอบสี่ปีที่น่าอับอาย พิสูจน์ว่าทฤษฎี "ฤดูกาลอัลต์" ตายอย่างเป็นทางการแล้ว ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate