Компании с казначействами в Bitcoin теряют миллионы, но стратегия не меняется даже при $78 тыс.

Казначейства Биткоин спроектированы так, чтобы выглядеть некомфортно во время просадок, потому что сделка, которую они проводят, проста: взять волатильный актив, поместить его на корпоративный баланс и профинансировать больше его через рынки капитала. Когда Биткоин падает, удар по рыночной оценке — это суть, а не кульминация.

Настоящий вопрос заключается в том, сможет ли компания поддерживать свою машину финансирования достаточно долго, чтобы волатильность развернулась в другую сторону.

Цена Биткоин около 78 500 $ на 1 февраля превращает разговор о нереализованных убытках в стресс-тест для всех, кто покупал ближе к пикам цикла, и напоминание о том, что ранние последователи все еще располагают большими буферами, даже когда заголовки выглядят мрачно.

• Strategy удерживает 712 647 BTC по средней стоимости около 76 037 $ за BTC, что дает примерно 1,76 миллиарда $ прибыли на бумаге.
• Metaplanet удерживает 35 102 BTC по 107 716 $, примерно 1,03 миллиарда $ в убытке.
• Trump Media удерживает 11 542 BTC по 118 529 $, примерно 462 миллиона $ в убытке.
• Tesla удерживает 11 509 BTC по 33 539 $, примерно 517 миллионов $ в прибыли.
• Coinbase удерживает 14 548 BTC по 71 465 $, примерно 102 миллиона $ в прибыли.

Компания	Удержание BTC	Средняя стоимость за BTC	Приблизительный нереализованный PNL	Примечания
Strategy	712 647	76 037 $	+1,76 миллиарда $	Средняя стоимость раскрыта.
Metaplanet	35 102	107 716 $	-1,03 миллиарда $	Средняя стоимость раскрыта.
Trump Media	11 542	118 529 $	-462 миллиона $	Средняя стоимость раскрыта.
Tesla	11 509	33 539 $	+517 миллионов $	Средняя стоимость раскрыта.
Coinbase	14 548	71 465 $	+102 миллиона $	Средняя стоимость раскрыта.
Bullish	24 300	Н/Д (оценка)	~-723 миллиона $	Базис затрат не показан на BitcoinTreasuries. Оценка предполагает средний вход около закрытия 31 августа 2025 года на уровне 108 248 $.
American Bitcoin Corp	5 843	Н/Д (оценка)	~-153 миллиона $	Базис затрат не показан на BitcoinTreasuries. Оценка привязана к закрытию 31 мая 2025 года на уровне 104 654 $ (приблизительно к моменту времени "удерживается с").

Для компаний, где BitcoinTreasuries показывает баланс, но не среднюю стоимость, любые расчеты "нереализованных убытков" становятся оценкой.

Bullish, например, указан с 24 300 BTC без базиса затрат. Если рассматривать закрытие 31 августа 2025 года на уровне 108 248 $ как приблизительный показатель для периода, когда казначейства позднего цикла наращивали позиции, это подразумевало бы около 621 миллиона $ бумажных убытков по сегодняшней цене, но это лишь очень грубое и очень пессимистичное предположение.

American Bitcoin Corp указан с 5 843 BTC без раскрытой средней стоимости. Если привязаться к закрытию 31 мая 2025 года на уровне 104 654 $ в качестве приблизительного показателя около даты "удерживается с", вы получите оценочную просадку в 128 миллионов $.

MARA указан с 53 250 BTC без раскрытой средней стоимости, что делает любую оценку убытка по полной позиции спекулятивной.

Этот дискомфорт является причиной того, почему формулировка вокруг "нереализованных убытков" продолжает возвращаться. Она берет волатильный казначейский актив и пропускает его через квартальную табло. Но эта табло также то, что эти компании выбрали, когда решили управлять Биткоин как стратегией баланса, а не торговлей.

Бумажные убытки нормальны, потому что волатильность — это продукт

Если компания хочет роста Биткоин, она должна публично принять падение Биткоин. Это компромисс за обладание активом, который может двигаться на десятки тысяч долларов в течение года. Когда рынок слабый, бумажные убытки растут быстро, и они выглядят еще больше, если покупатель пришел поздно.

Metaplanet является хорошим примером этого, потому что его раскрытая средняя стоимость все еще выше текущей цены. При 35 102 BTC и 107 716 $ за монету, она несет большой разрыв рыночной оценки, поскольку Биткоин находится около 78 500 $.

Trump Media показывает ту же модель, с еще более высокой средней стоимостью за монету и меньшим запасом. В обоих случаях заголовочное число может выглядеть как провал, когда рынок падает, хотя стратегия никогда не обещала гладких кварталов.

Tesla и Coinbase могут переносить просадку с большей легкостью, потому что их средние затраты значительно ниже сегодняшней рыночной цены. Эта разница в точке входа часто воспринимается как удача, но она также описывает структурный разрыв: ранние последователи получают время, в то время как поздние последователи нуждаются в финансировании в качестве подушки.

Strategy находится где-то посередине. Ее общая средняя стоимость ниже текущей спотовой цены, поэтому базовая позиция все еще положительна. Но ее недавние покупки происходили на гораздо более высоких уровнях, чем этот средний, поэтому компания может быть в плюсе по общему запасу, при этом все еще добавляя свежие транши, которые быстро уходят под воду.

Вот почему нереализованные убытки не являются основным риском здесь. Основной риск заключается в том, сможет ли компания продолжать финансировать покупки и обслуживать обязательства через понижательный цикл без принудительной продажи.

Реальный риск — это стек финансирования, а не красное число

Стратегия казначейства Биткоин — это стратегия финансирования с обёрткой Биткоин. Как только вы это принимаете, переживание волатильности перестает быть мотивационной линией и становится проблемой баланса.

Strategy является самым ясным случаем, потому что у нее есть устойчивый ритм покупок. Она сообщила о 22 305 BTC, приобретенных в период с 12 по 19 января, и раскрыла еще 2 932 BTC, приобретенных в период с 20 по 25 января, доведя удержание до 712 647 BTC.

Эти покупки — то, что поддерживает уверенность рынка в том, что машина продолжает работать. Такая уверенность ценна, когда цена растет, потому что она поддерживает историю о том, что акционерный капитал может быть использован как мост к большему количеству Биткоин. Но она становится хрупкой, когда цена слаба, потому что показывает, что мост становится все дороже и дороже.

Если цена акций падает быстрее, чем Биткоин, разводнение становится более значительным на единицу приобретенного BTC. Если рынки капитала ужесточаются, стоимость привлечения денег растет. Если акционерный капитал торгуется с дисконтом к базовой стоимости BTC, выпуск акций кажется наказанием и может питать петлю, где каждый выпуск ослабляет требование на акцию.

Это потому, что то, что вынуждает продавать, — это несоответствие между потребностями в наличных и вариантами финансирования, а не сами убытки. Теоретически компания может сидеть на больших бумажных убытках бесконечно, если у нее есть время, ликвидность и нет жестких сроков погашения, требующих действий в плохой момент.

Однако бумажные убытки компании также могут быть загнаны в угол, если у нее есть краткосрочное обязательство, которое невозможно рефинансировать, или если она полагалась на рыночную премию, которая исчезла.

Майнеры усложняют картину, потому что они могут добавлять BTC через производство, а не покупки, но они все равно сталкиваются с той же проблемой финансирования через другой канал: операционные расходы.

Например, MARA указан с 53 250 BTC, и он также раскрыл прямую рыночную покупку 400 BTC в прошлом октябре.

Если рассматривать октябрьский ценовой режим как представитель покупок позднего цикла, бумажный убыток по дорогостоящим траншам может быть большим, даже если полный запас компании имеет гораздо более низкую среднюю стоимость от более раннего майнинга и накопления.

Суть здесь не в том, чтобы привязать MARA к одному числу убытка. Суть в том, что майнеры также в конечном итоге управляют риском времени, когда они выбирают удержание через просадку вместо продажи для сглаживания денежного потока.

Для новых участников игры в казначейство Биткоин применяется та же логика с меньшими подушками.
Bullish указан с 24 300 BTC и не показывает публичной средней стоимости на BitcoinTreasuries. Если этот стек был в значительной степени собран около ценовых уровней конца 2025 года, удар по рыночной оценке может быть жестоким при 78 500 $, но важно то, могут ли операционные денежные потоки компании и финансовый запас выдержать этот удар.

"Переждать" — это политический выбор, который проявляется в следующей покупке

Лучший способ понять стратегию казначейства Биткоин компании — это наблюдать, что происходит, когда она получает возможность покупать, находясь под водой.

Metaplanet купил 4 279 BTC 30 декабря 2025 года и располагает средней стоимостью выше спотовой цены 30 января. Если он продолжает покупать во время слабости, он выбирает расширение экспозиции, в то время как табло отрицательно, делая ставку на то, что долгосрочная окупаемость важнее краткосрочной оптики.

Если он замедляется, это означает, что он выбирает защиту ликвидности и снижение вероятности того, что потребности в финансировании столкнутся с ценовой слабостью. Ни один выбор не лучше; это просто разные бюджеты риска.

Trump Media располагается в той же категории позднего входа по данным BitcoinTreasuries, с высокой средней стоимостью и большим нереализованным убытком по текущим ценам.

Практический вопрос заключается в том, рассматривает ли он Биткоин как долгосрочный казначейский резерв, который можно игнорировать через волатильность, или как рыночную стратегию, которую необходимо защищать через непрерывную поддержку рынка капитала.

Это почти полностью противоположно Strategy, которая продолжает покупать даже когда рынок спирально падает, потому что остановка, скорее всего, будет рассматриваться как поломка машины. Это скрытый контракт, который казначейские фирмы подписывают со своими инвесторами: волатильность приемлема, но непоследовательность дорога.

Между тем, Tesla и Coinbase показывают, как некоторые компании остаются практически незатронутыми рынком, который глубоко в красной зоне.

Когда средняя стоимость компании находится ниже спота, просадки не производят того же экзистенциального нарратива, даже несмотря на то, что Биткоин так же волатилен для них, как и для всех остальных. Эти компании могут позволить себе подождать немного дольше, потому что рынок не просит их объяснить, почему они купили на вершине.

Бумажные убытки имеют значение, потому что они проверяют, была ли стратегия построена для выживания или для оптики. Стратегия казначейства Биткоин терпит неудачу в просадке только тогда, когда компания теряет способность ждать.

Все остальное, включая красное число, — это просто стоимость игры.

Пост «Компании казначейства Биткоин имеют миллионы в минусе, но стратегия не меняется даже при 78 тысячах $» впервые появился на CryptoSlate.