Моя среднесрочная медвежья теория по Bitcoin – и почему эта криптозима может быть самой короткой

Несмотря на все разговоры о том, что этот цикл каким-то образом "отличается", структура рынка Биткоина для меня по-прежнему выглядит безошибочно цикличной.

Каждый пик сопровождается одним и тем же хором, утверждающим, что модель цикла мертва, а каждая фаза охлаждения возрождает идею о том, что только ликвидность теперь определяет траекторию. Но доказательства продолжают указывать в другую сторону.

Медвежьи периоды могут становиться короче, ритм может сжиматься, а новые исторические максимумы могут появляться раньше в каждую эпоху, но базовый ритм не исчез.

Моя основная теория медвежьего рынка

Мой рабочий взгляд прост: следующее истинное дно медвежьего рынка по-прежнему будет самой низкой отметкой цикла, и эта отметка, вероятно, еще не достигнута.

Поскольку последний цикл достиг дна в 2023 году, а халвинг привел к историческому максимуму раньше графика, сжатый спад к 2026 году соответствует как историческим паттернам, так и текущей динамике.

Фактически, текущий Перенос может легко превратиться в быстрое, резкое падение, которое ненадолго перейдет в нижнюю сторону, истощит продавцов и подготовит почву для нового подъема к новому максимуму перед следующим халвингом.

В этом сценарии паническое скольжение к верхним отметкам 40 000$ становится точкой, где лента наконец ломается, и где меняется характер базы покупателей.

Уровень ниже 50 000$ - это то место, где суверенные балансы, институты и распределители сверхвысокого капитала, которые "пропустили" последнее движение, скорее всего, войдут в рынок по-крупному.

Bitcoin cycle liquidity

Этот спрос структурный. Это набор участников, которые теперь рассматривают Биктоин не как торговлю, а как стратегический запас.

Настоящая хрупкость лежит в другом месте: в бюджете безопасности.

С угасанием Надписи Биткоина и возвращением доходов от комиссий к уровням до Периода разогрева, майнерам пришлось переориентироваться на хостинг ИИ и HPC только для поддержания денежного потока.

Это стабилизирует их бизнес, но создает новую эластичность в скорости хэширования, особенно при низких ценах, и оставляет сеть более зависимой от эмиссии в тот самый момент, когда эмиссия снижается.

Краткосрочным результатом является рынок, более чувствительный к поведению майнеров, более подверженный падениям доли комиссий и более склонный к резким механическим распродажам при сжатии цены хэша.

Все это сохраняет циклическую линзу нетронутой: более короткие медвежьи периоды, более резкие минимумы и путь, где следующее истинное дно, будь то начало 2026 года или перед окном 2027 года, определяется экономикой майнеров, тенденциями комиссий и точкой, в которой покупатели с глубокими карманами спешат обеспечить предложение.

Сценарии медвежьего рынка BTC (Базовый/Мягкая посадка/Глубокий срез)

Итак, независимо от того, что говорят инфлюенсеры, подпитываемые копиумом, Биктоин по-прежнему торгуется циклами, и следующий нисходящий цикл, вероятно, будет зависеть от математики бюджета безопасности, поведения майнеров и эластичности институционального потока.

Давайте глубже погрузимся в данные.

Если комиссии не восстановят прочный минимум по мере снижения эмиссии, и если майнеры будут опираться на хостинг ИИ и HPC для стабилизации денежного потока, скорость хэширования станет более чувствительной к цене на минимумах.

Эта смесь может оказать давление на цену хэша, создать стресс для маргинальных операторов и привести к механически управляемым ногам, которые установят минимум около 49 000$ в начале 2026 года, а затем передадут эстафету более медленному восстановлению в 2027 и 2028 годах.

Структурная заявка реальна, но она может моргнуть, когда Волатильность растет, а макро ужесточается на марже.

Сценарий	Минимальная цена (USD)	Временное окно	Форма пути	Ключевые триггеры к минимуму	Что переворачивает восстановление
Базовый	49 000	Q1–Q2 2026	2–3 резких ноги вниз, базирование	Форварды цены хэша ниже 40$ PH/s/день в течение недель; доля комиссий в доходах майнеров < 10%; 20-дневные потоки ETF отрицательные	Капитуляция майнеров проходит; потоки ETF становятся положительными ниже 50 000$
Мягкая посадка	56 000–60 000	H2 2025	Единичный слив, диапазон	Доля комиссий > 15% устойчиво; стабильная скорость хэширования; смешанные до положительных потоки ETF в дни падения	Рост комиссий за расчеты L2; возвращение активности надписей; устойчивые чистые покупки ETF
Глубокий срез	36 000–42 000	Конец 2026–Q1 2027	Водопад, быстро	Макро риск-офф; засуха комиссий; бедствие майнеров; постоянные оттоки ETF	Поворот политики/ликвидности; суверенные или ETF крупные принты

Глубокий срез достигает дна на одной из самых сильных ценовых точек и уровней ликвидности на отметке 36 700$, обозначенной зеленой сплошной линией на графике ниже.

Bitcoin deep cut level

Итак, хотя я верю в цикл Биктоина, потоки ETF и доходы майнеров определят, насколько низко мы упадем.

Крупнейший ETF Биктоина, IBIT от BlackRock, зафиксировал рекордный однодневный Отток около 523 миллионов$ 19 ноября 2025 года, когда спотовая цена перевернулась. Это чистый пример эластичности потока в новом режиме.

Скользящие суммы по набору спотовых ETF США фиксируют то же поведение в совокупности, с окнами чистых оттоков, нарастающими по мере снижения цен.

Для доходов майнеров минимум комиссий, возникший во время надписей, теперь исчез.

Активность ординалов в прошлом году привела к периодам, когда доход от комиссий соперничал с субсидией блока, иногда превосходя ее, но спрос на транзакции охладился, и доля комиссий отступила.

Согласно серии комиссий против вознаграждений Bitcoin Magazine и графикам доходов майнеров, вклады комиссий были существенно ниже, чем пики 2024 года.

Процентили ставок комиссий мемпула также показывают, что медианные Ставки комиссии значительно ниже прошлогодних пиков.

Слабая доля комиссий заставляет бюджет безопасности опираться на эмиссию, которая предсказуемо падает, поэтому бремя переходит на цену и цену хэша, чтобы сохранить экономику майнеров нетронутой.

Поведение майнеров также меняется, поскольку публичные операторы расширяются в хостинг ИИ и HPC.

Это вводит двойные потоки доходов, которые стабилизируют бизнес-модели, но также может сделать скорость хэширования более эластичной при низких ценах.

Если денежный поток от хостинга покрывает фиксированные затраты, майнеры могут снизить хэш, когда маржа BTC сжимается без немедленного бедствия, что ужесточает безопасность сети на марже во время падений и может углубить чувствительность к цене.

TeraWulf подписал два 10-летних соглашения о хостинге ИИ, поддерживаемых Google, с потенциалом дохода в несколько миллиардов долларов, и другие майнеры предпринимают аналогичные повороты.

Временная шкала этих контрактов является полезным контекстом для аргумента об эластичности предложения хэша.

Цена хэша остается простой линзой для маржи майнеров.

Индекс скорости хэширования Luxor показывает спотовые и форвардные серии, которые держались вблизи нижней полосы до конца 2025 года, что соответствует более жестким условиям.

Если форвардная цена хэша удерживается на депрессивных уровнях, в то время как доля комиссий остается приглушенной, вероятность стресса баланса майнеров растет, и предложение в стиле капитуляции может появиться в концентрированных окнах.

Путь оттуда, как правило, включает две или три быстрые ноги вниз, базу, а затем фазу накопления, которая поглощает предложение майнеров и с использованием кредитного плеча, поскольку бессрочное финансирование и базис сбрасываются.

Базовый сценарий 49 000$ - это циклический вызов, а не макропрогноз.

Сроки соответствуют моей позиции по циклу и наблюдению, что медвежьи периоды становятся короче.

Исторический максимум 2024 года перед халвингом сжал ритм по сравнению с 2020-21 годами, но не положил конец циклам.

Линия, за которой нужно следить, - это слияние трех серий

1. Доля комиссий в доходах майнеров на 7-дневной основе, которая не может удерживаться выше 10-15% в течение недель.
2. Цена хэша, печатающая новые минимумы цикла и удерживающаяся там достаточно долго, чтобы оказать давление на более слабых операторов.
3. 20-дневные совокупные потоки ETF становятся отрицательными по мере снижения цены, что демонстрирует разрушение эластичности потока на марже.

Когда они совпадают, вероятность резкого принта возрастает.

Сторона восстановления вызова опирается на сантехнику и на инвентарь.

ETF, хостинг и OTC рельсы теперь перемещают реальный размер с меньшими трениями, чем в предыдущих циклах, и это помогает преобразовать заголовочный спрос на падение в исполненный поток.

Список покупателей по цене 49 000$ включает ETF, ребалансирующие в сторону целевых весов, мандаты UHNW, добавляющие основную экспозицию, и суверенные или суверенно-смежные балансы, которые рассматривают уровень ниже 50 000$ как стратегический.

Эластичный по цене ответ от этих каналов - это практическая разница между затяжным недомоганием и более быстрым подъемом к расширению реализованной капитализации и более здоровой широте.

Контраргументы заслуживают места.

Расчеты Layer 2 могут создать прочный минимум комиссий в эту эпоху, что поднимет бюджет безопасности и умерит стресс цены хэша.

Если доля комиссий растет и удерживается выше подростковых значений, в то время как потоки ETF становятся положительными в дни падения, медвежий период может разрешиться раньше и менее глубоко, чем в базовом сценарии.

Поворот к ИИ и HPC также можно рассматривать как поддержку безопасности сети в среднесрочной перспективе, поскольку он сохраняет платежеспособность майнеров и позволяет им инвестировать в мощности и энергетические контракты.

Этот случай следует взвешивать против краткосрочного эффекта эластичной скорости хэширования на минимумах, где обычно происходят резкие принты.

Обрамление закона мощности также дает линзе цикла основу без переподгонки.

В логарифмическом масштабе долгосрочная траектория Биктоина ведет себя как органическая система с ограничениями ресурсов, где энергия, скорость хэширования, эмиссия и рынок комиссий определяют трение вокруг тренда.

Отклонения выше и ниже этой полосы происходят, когда переменные бюджета безопасности и переменные потока тянут в одном направлении.

Текущая настройка выглядит как классический риск экскурсии ниже полосы, если комиссии остаются мягкими, а эластичность потока ослабевает.

Уровни переворота, за которыми нужно следить

Индикатор	Риск медвежьего принта ↑	Смещение восстановления ↑	Основной источник
Потоки спотовых ETF (20D совокупные)	< 0 при падении цены	> 0 в дни падения (покупка на падениях)	Farside Investors
Доля комиссий в доходах майнеров (7D)	< 10% в течение нескольких недель	> 15% устойчиво	Bitcoin Magazine Pro
Цена хэша (USD/TH/день; спот/форварды)	Новые минимумы цикла сохраняются	Стабилизация, затем более высокие минимумы	Hashrate Index
Ставки комиссии (медиана sat/vB)	Плоские/снижающиеся во время волатильности	Растущие несмотря на боковое движение рынка	mempool.space
Скорость хэширования/сложность сети	Падающая скорость хэширования в слабость	Стабильная скорость хэширования через просадку	Blockchain.com

Если эти условия сохраняются, принт 49 000$ в начале 2026 года соответствует циклу, экономике майнеров и тому, как трубы теперь поглощают падения.

Если комиссии восстанавливаются и потоки стабилизируются раньше, минимум может установиться выше.

Торговля заключается в наблюдении за долей комиссий, ценой хэша и потоками ETF одновременно, а затем позволении ленте выбрать путь.

The post My medium term Bitcoin bear thesis – and why this winter could be the shortest yet appeared first on CryptoSlate.