سقوط ساعت 10 صبح: جین استریت، ترا و دستگاه سرکوب بیت کوین

دعوای Terraform: "راز برایس" و 10 دقیقه مزیت زمانی

این هفته، تاد اسنایدر، مدیر تعطیلی Terraform Labs، در دادگاه فدرال منهتن شکایتی را مطرح کرد و ادعا کرد که Jane Street به معاملات داخلی (insider trading) مشغول بوده که سقوط Terraform را "تسریع" کرده است. شکایت بر روی یک کارآموز که کارمند شد، برایس پرات، که قبل از پیوستن به Jane Street به صورت تمام وقت در سپتامبر 2021 در Terraform کار می‌کرد، و یک گروه چت خصوصی که در اسناد به عنوان "راز برایس" توصیف شده، متمرکز است. اسنایدر ادعا می‌کند که این کانال به Jane Street دسترسی به اطلاعات مهم غیرعمومی در مورد عملیات نقدینگی Terraform را داد - دقیقاً همان نوع اطلاعاتی که اهمیت دارد وقتی پگ یک استیبل کوین به اعتماد و نقدینگی بستگی دارد.

ادعای واقعی حیاتی مربوط به 07/02/2022 است. Terraform 150 میلیون دلار TerraUSD (UST) را از 3pool کرو، یک محل نقدینگی کلیدی، برداشت کرد. لحظاتی بعد - در حدود 10 دقیقه، طبق گزارشات مربوط به دعوا - یک کیف پول که ظاهراً به Jane Street مرتبط است، تقریباً 85 میلیون دلار UST را از همان استخر قبل از اینکه این حرکت به صورت عمومی شناخته شود، برداشت یا مبادله کرد. دعوا ادعا می‌کند که Jane Street از این مزیت زمانی برای رفع ریسک "دقیقاً در زمان مناسب، چند ساعت قبل از فروپاشی اکوسیستم Terraform" استفاده کرد و اینکه این معاملات "بدون اطلاعات داخلی ادعا شده غیرممکن بود."

Jane Street تخلف را رد می‌کند. یک سخنگو این شکایت را "ناامیدانه" و "بی‌اساس" خواند و آن را به عنوان تلاشی برای استخراج پول برای پوشش زیان‌های ناشی از رفتار خود Terraform معرفی کرد. صرف نظر از نتیجه، این پرونده مهم است زیرا Jane Street را - که معمولاً لوله‌کشی نامرئی بازارها است - مستقیماً در خط داستانی یکی از مخرب‌ترین شکست‌های کریپتو قرار می‌دهد، فروپاشی که تقریباً 40 میلیارد دلار ارزش را از بین برد و به راه‌اندازی زمستان کریپتو گسترده‌تر 2022 کمک کرد.

Jane Street پشت زمستان کریپتو 2022 بود، ادعای Zerohedge، نابود کردن Terraform با ابتدا از پگ خارج کردن توکن و نابودی اکوسیستم

از Terra به بیت کوین: جایی که حقایق پایان می‌یابد و شک شروع می‌شود

دعوا Jane Street را به دستکاری ارز دیجیتال بیت کوین متهم نمی‌کند. اما نحوه تفسیر شرکت‌کنندگان بازار از آنچه فکر می‌کنند در نوار ارز دیجیتال بیت کوین می‌بینند را تغییر می‌دهد. از اواخر 2024 و تکرار در بخش‌هایی از 2025، معامله‌گران روی فروش‌های ناگهانی که در اطراف باز شدن بازار نقدی ایالات متحده جمع می‌شدند - که اغلب به صورت آنلاین به عنوان "سقوط‌های ساعت 10 صبح" توصیف می‌شود - تمرکز کردند. شواهد قوی در اینجا ضعیف‌تر از مورد Terraform است: بیشتر آن تشخیص الگوی مبتنی بر نمودار، ادعاهای رسانه‌های اجتماعی و توضیح پس از وقوع است. با این حال، اثرات زمان روز در اطراف باز شدن ایالات متحده در دنیایی که کریپتو 24/7 معامله می‌شود اما ریسک جهانی هنوز در اطراف ساعات ایالات متحده قیمت‌گذاری می‌شود، و جایی که هجینگ ETF و موقعیت‌یابی مشتقات می‌تواند جریان‌ها را در پنجره‌های خاصی متمرکز کند، قابل قبول است.

این توییت از دسامبر نشان می‌دهد که ارز دیجیتال بیت کوین به طور مداوم تقریباً 2-3٪ در عرض چند دقیقه از باز شدن نقدی ایالات متحده (10:00 ET) تقریباً هر روز معاملاتی از اوایل نوامبر سقوط می‌کند، منبع: X

جهش - جایی که داستان به حدس و گمان تبدیل می‌شود - این ادعا است که یک شرکت به طور سیستماتیک این حرکات را برای برداشت لیکوئید شدن و ورود مجدد پایین‌تر مهندسی می‌کند. این اتهام در دادگاه اثبات نشده، توسط انتساب سطح معامله افشا شده پشتیبانی نمی‌شود و توسط تنظیم‌کنندگان تأیید نشده است. اما منطقی دارد که فروش آسان است: اگر بتوانید قیمت را در یک لحظه قابل پیش‌بینی به نقدینگی کم فشار دهید، می‌توانید لیکوئید شدن اهرمی را که حرکت را تقویت می‌کند راه‌اندازی کنید، سپس از نوسانات و بازگشت سود ببرید.

"لوله" ETF: چگونه Jane Street به طور پیش‌فرض مظنون شد

دلیل اینکه Jane Street همیشه در این نظریه‌ها نام برده می‌شود ساختاری است، نه احساسی. در ETF های اسپات ارز دیجیتال بیت کوین، بازیگران کلیدی حساب‌های خرده‌فروشی پرسروصدا در X نیستند - این شرکت‌کنندگان مجاز و بازارسازانی هستند که نزدیک‌ترین به مکانیسم ایجاد/بازخرید و پشته هجینگ بالای آن هستند. Jane Street به طور گسترده به عنوان یک ارائه‌دهنده نقدینگی اصلی در بازارهای ETF ذکر شده است و سهام بسیار بزرگی را در iShares Bitcoin Trust (IBIT) بلک‌راک در فایلینگ 13F Q4 2025 خود افشا کرد: حدود 20.3 میلیون سهم به ارزش حدود 790 میلیون دلار، پس از اضافه کردن تقریباً 7.1 میلیون سهم در سه ماهه (حدود 276 میلیون دلار بر اساس ارزش‌های در حال گردش در پوشش).

برای عموم، این به عنوان "Jane Street روند صعودی است" خوانده می‌شود. برای افراد ساختار بازار، این به عنوان "Jane Street موجودی را نگه می‌دارد" خوانده می‌شود. و موجودی یک شرط جهت‌دار نیست - به خصوص به این دلیل که 13F یک عکس لحظه‌ای از موقعیت‌های لانگ خاص است و کتاب کامل هج را فاش نمی‌کند. به همین دلیل است که مایکل گرین، مدیر سابق صندوق تامینی، تفسیر روند صعودی را "دردناک" خواند و استدلال کرد که موقعیت IBIT احتمالاً "تقریباً به طور کامل جبران شده" توسط موقعیت‌های آپشن و فیوچرز افشا نشده است - "اینگونه است که بازارسازی کار می‌کند." یکی دیگر از شرکت‌کنندگان بازار، رایان اسکات، معامله‌گر سابق پراپ، حتی مستقیم‌تر بود: هر کسی که آن را به عنوان روند صعودی پست می‌کند، او گفت، "موقعیت‌یابی مشتقات جبرانی که نیازی به گزارش ندارد" را نادیده می‌گیرد. و نیک بهاتیا آن را به انگیزه‌ها کاهش داد: شرکت‌ها سهام ETF را نگه می‌دارند تا بتوانند آپشن بنویسند، آربیتراژ کنند و پلی‌بوک کمی را اجرا کنند - نه به این دلیل که آن‌ها مانند یک ماکسی خرده‌فروشی "sats را انباشته می‌کنند."

این هسته استدلال "کتاب نامرئی" است: Jane Street می‌تواند در یک افشا به طور گسترده لانگ به نظر برسد در حالی که پس از آپشن‌ها، فیوچرز و سواپ‌ها خالص-مسطح یا حتی خالص-شورت است. این سرکوب را اثبات نمی‌کند. این توضیح می‌دهد که چرا یک شرکت ممکن است به طور همزمان یک موقعیت بزرگ ETF داشته باشد و همچنان از نوسانات نزولی یا کاهش‌ها بسته به ساختار هج سود ببرد.

سابقه: یک تنظیم‌کننده قبلاً Jane Street را به دستکاری در جای دیگر متهم کرده است

شک بر سابقه رشد می‌کند و Jane Street یکی دارد. در جولای 2025، تنظیم‌کننده اوراق بهادار هند SEBI یک دستور موقت صادر کرد که نهادهای مرتبط با Jane Street را به دستکاری شاخص Bank Nifty با استفاده از فعالیت هماهنگ در بازارهای نقدی و مشتقات متهم کرد و محدودیت‌ها و اقدامات دیگری را اعمال کرد. رویترز نظریه SEBI را به عنوان یک استراتژی کلاسیک بین بازارها گزارش داد: حمایت از شاخص با معاملات در اجزای تشکیل‌دهنده در حالی که موقعیت‌های بزرگ آپشن را نگه می‌دارد، سود در لایه مشتقات، سپس معکوس. Jane Street یافته‌ها را مورد مناقشه قرار داد و گفت که پاسخ خواهد داد و می‌تواند تجدیدنظر کند.

این برای روایت ارز دیجیتال بیت کوین مهم است زیرا سوال "آیا می‌توانند کار مشابهی انجام دهند؟" را کمتر شبیه پارانویا می‌کند. اما هنوز یک بازار متفاوت، یک تنظیم‌کننده متفاوت و - به طور حیاتی - یک اتهام است که هنوز مورد مناقشه است. این دما را افزایش می‌دهد؛ پرونده را نمی‌بندد.

آنچه می‌توانیم به وضوح بگوییم: شواهد، حدس و گمان و ریسک واقعی

آنچه که در حال حاضر درست و مستند است ساده است: مدیر Terraform در دادگاه فدرال ایالات متحده بر سر معاملات داخلی ادعا شده مرتبط با فروپاشی Terra، اشاره به یک گروه چت خصوصی و معاملات سریع در اطراف یک برداشت نقدینگی کلیدی، علیه Jane Street شکایت کرده است و Jane Street می‌گوید ادعاها بی‌اساس است. همچنین درست است که Jane Street یک موقعیت بزرگ IBIT را در یک 13F افشا کرد و چنین فایلینگ‌هایی کتاب کامل هج مشتقات را که قرار گرفتن خالص را تعیین می‌کند افشا نمی‌کنند. درست است که یک تنظیم‌کننده اصلی نهادهای مرتبط با Jane Street را به دستکاری بین بازارها در هند متهم کرده است که شرکت آن را مورد مناقشه قرار می‌دهد.

آنچه که هنوز حدس و گمان باقی می‌ماند این است که Jane Street یک برنامه فروش سیستماتیک ارز دیجیتال بیت کوین "ساعت 10:00" را برای سرکوب قیمت تا اواخر 2025 اجرا کرد و اینکه نقش ETF شرکت آن را قادر ساخت تا آبشارهای لیکوئید شدن را به میل خود مهندسی کند. آن نظریه یک مکانیسم منسجم دارد، اما سوابق عمومی هنوز انتساب معامله، ارتباطات داخلی یا یافته‌های نظارتی را که نیت را اثبات می‌کند ارائه نمی‌دهد.

آنچه که واضح است، با این حال، این است که وقتی نظریه Jane Street عمومی شد، ناگهان فشار از ارز دیجیتال بیت کوین برداشته شد و یک شبه 7٪ جهش کرد، منبع: BNC

ریسک واقعی برای دارندگان ارز دیجیتال بیت کوین این نیست که "یک شرکت قیمت را تصمیم می‌گیرد." این است که ارز دیجیتال بیت کوین عصر ETF اکنون با بازارسازی حرفه‌ای، اهرم و ساختارهای هجینگ مبهم در هم تنیده شده است که می‌تواند کشف قیمت را حتی زمانی که "فقط" مدیریت موجودی با سرعت بالا است غیرطبیعی به نظر برساند. حقیقت ناراحت‌کننده این است که پروتکل ممکن است غیرمتمرکز باشد، اما تأثیرگذارترین لوله‌ها در اطراف آن - آن‌هایی که اسپات، ETF ها، آپشن‌ها و بازارهای تأمین مالی را متصل می‌کنند - توسط شرکت‌هایی اداره می‌شوند که مزیت آن‌ها استخراج سود از ساختار است. و به همین دلیل است که هر اتهام قانونی جدید علیه شرکتی مانند Jane Street فوراً به یک نظریه درباره خود ارز دیجیتال بیت کوین متاستاز می‌کند. آیا Jane Street قیمت ارز دیجیتال بیت کوین را دستکاری می‌کرد؟ همراه ما باشید دوستان.