Premio Nobel Johnson: La crisis cripto está por llegar

Por Simon Johnson

Compilado por: Bitpush

Después de aprobar una importante legislación sobre moneda digital (la Ley GENIUS), y con más proyectos de ley pendientes (la Ley CLARITY ya ha sido aprobada por la Cámara de Representantes), Estados Unidos está a punto de convertirse en un centro importante para actividades relacionadas con criptomonedas, incluso —si el presidente Donald Trump cumple su palabra— la "capital cripto del mundo".

Pero quienes apoyan la nueva legislación deberían tener cuidado de que no se vuelva en su contra.

Desafortunadamente, la industria cripto ha ganado tanto poder político —principalmente a través de donaciones políticas— que la Ley GENIUS y la Ley CLARITY están diseñadas para prevenir una regulación razonable. El resultado probablemente será un ciclo de auge y caída de proporciones épicas.

Históricamente, una ventaja importante de los mercados financieros de EE.UU. en comparación con otros países ha sido su transparencia relativamente mayor, lo que permite a los inversores entender mejor los riesgos y tomar decisiones más informadas. EE.UU. también tiene estrictas regulaciones contra conflictos de interés, requiere un trato justo para los inversores (incluyendo la protección de sus activos mediante acuerdos de custodia apropiados), y establece límites a los riesgos que muchas empresas financieras pueden asumir.

Este marco no surgió por accidente, ni surgió puramente a través de la competencia del mercado. Más bien, es el resultado de leyes y regulaciones inteligentes creadas en la década de 1930, tras la Gran Depresión (un desastre importante), y ha evolucionado de manera racional desde entonces. Estas reglas son la razón principal por la que es tan fácil hacer negocios en Estados Unidos, llevar nuevas ideas al mercado y recaudar capital para apoyar todo tipo de innovación.

Cualquier emprendedor individual, o incluso una potencial industria emergente como la criptomoneda, podría quejarse de estas reglas, alegando que no se parecen a nada que el mundo haya visto antes. Pero los riesgos que plantea la innovación financiera afectan a todo el sistema financiero, no solo a inversores individuales. La regulación se centra en proteger el conjunto.

Muchas economías importantes —incluida la de Estados Unidos— han aprendido esto por las malas. Durante los últimos 200 años, han experimentado graves turbulencias financieras e incluso colapsos sistémicos. Uno de estos colapsos fue un importante contribuyente a la Gran Depresión, que comenzó con el crash bursátil de 1929 y se extendió a muchos bancos (y otras inversiones), destruyendo la riqueza y los sueños de millones de estadounidenses. Evitar una recurrencia de estos errores ha sido durante mucho tiempo un objetivo político clave.

Pero la Ley GENIUS no avanza hacia ese objetivo. En cambio, crea un marco para stablecoins emitidas por empresas estadounidenses y extranjeras. Las stablecoins son una importante categoría emergente de activos digitales diseñados para mantener un valor estable vinculado a una moneda o materia prima específica (el dólar estadounidense es el más popular). Las stablecoins son útiles para inversores que negocian activamente con criptomonedas, permitiéndoles entrar y salir de activos cripto específicos sin tener que pasar por el sistema financiero tradicional (no cripto). Deberíamos esperar una demanda significativa de stablecoins, incluso de empresas no financieras (como Walmart y Amazon) que buscan eludir los sistemas de pago existentes.

Los emisores de stablecoins tienen un modelo de negocio similar al de los bancos: ganan un diferencial de intereses invirtiendo sus reservas, y bajo esta legislación, el interés que pagarían sobre las stablecoins sería cero. Esto crea un fuerte incentivo para que los emisores de stablecoins inviertan al menos una parte de sus reservas en activos más riesgosos para generar mayores rendimientos. Esto podría convertirse en una importante fuente de vulnerabilidad, especialmente si los emisores son autorizados por agencias estatales laxas.

De hecho, desde una perspectiva sistémica, la principal deficiencia de la Ley GENIUS es que no aborda eficazmente los riesgos inherentes de retiros masivos de stablecoins porque impide que los reguladores promulguen fuertes salvaguardas de capital, liquidez y otras protecciones.

Cuando cualquier emisor de stablecoins —ya sea nacional o extranjero— se mete en problemas, ¿quién intervendrá, y con qué autoridad evitarán que los problemas se extiendan a la economía real, como ocurrió en la década de 1930?

Simplemente aplicar leyes de bancarrota a los emisores de stablecoins que fracasen impondría inevitablemente costos severos a los inversores, incluidos largos retrasos en la recuperación de los fondos restantes. Esto casi con certeza exacerbaría los retiros masivos de otros emisores de stablecoins.

Vale la pena señalar que si la Ley GENIUS realmente está dirigida a mantener el estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva global y aumentar la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. como afirman sus partidarios, ¿por qué la Sección 15 de la Ley permite a los emisores extranjeros invertir sus reservas en activos como su propia deuda gubernamental (de alto riesgo), incluso si estas deudas no están denominadas en dólares estadounidenses?

Es previsible que los reguladores de todo el mundo acepten, o incluso fomenten, tales operaciones. Esto conducirá a una situación verdaderamente absurda: las llamadas "stablecoins" cargadas con obligaciones de redención en dólares, mientras que sus reservas consisten en gran parte en activos no denominados en dólares. Este absurdo desajuste de activos inevitablemente se hará evidente si el dólar se aprecia significativamente (alerta de spoiler: seguirán crisis de liquidez, preocupaciones de solvencia y corridas bancarias).

Peligros aún mayores se avecinan, especialmente si el Senado aprueba cualquier versión de la Ley CLARITY. Esta legislación permitiría que los conflictos de interés y el Auto-trading florezcan a un nivel no visto desde la década de 1920. Aún más graves son las preocupaciones de seguridad nacional: tanto la Ley GENIUS como la Ley CLARITY podrían, en cierta medida, facilitar el uso continuo de stablecoins (y criptomonedas en general) para transacciones financieras ilícitas.

Estados Unidos podría convertirse en un centro global para criptomonedas, y su marco legislativo emergente seguramente enriquecerá a una minoría adinerada. Pero a medida que el Congreso satisface ansiosamente las demandas de la industria cripto, expone a Estados Unidos y al mundo al riesgo muy real de una repetición del pánico financiero, que podría causar graves daños económicos, desempleo generalizado y destrucción de riqueza.