تحذر شركات رأس المال المغامر الأجنبية من أن ضريبة أرباح رأس المال الجديدة في نيجيريا قد تبطئ الاستثمار

قد يؤدي قانون الضرائب الجديد في نيجيريا، والذي يستبدل قانون ضريبة أرباح رأس المال المستقل بنظام موحد ويجري إصلاحاً شاملاً لكيفية تقييم أرباح رأس المال، إلى إبطاء استثمار شركات رأس المال المغامر الأجنبية في منظومة الشركات الناشئة في البلاد، وفقاً لعدة مسؤولين تنفيذيين في شركات رأس المال المغامر تحدثوا إلى TechCabal.

يقول المستثمرون إن التغييرات تزيد من المخاوف القائمة بشأن عدم القدرة على التنبؤ التنظيمي ومخاطر العملة. 

يرفع قانون الضرائب النيجيري (NTA) 2025 ضريبة أرباح رأس المال للشركات من نسبة ثابتة 10% إلى 30% كحد أقصى ويقدم قاعدة "الارتباط الاقتصادي". تسمح القاعدة للسلطات النيجيرية بفرض ضرائب على مبيعات الأسهم الخارجية إذا كان أكثر من نصف القيمة الأساسية مستمدة من الأصول النيجيرية.

تأتي التغييرات في وقت تواجه فيه الصناديق الأجنبية بالفعل مسارات خروج محدودة، وقيود السيولة، وتقلبات الاقتصاد الكلي قبل الاستثمار في الشركات الناشئة النيجيرية. 

يؤدي العبء الضريبي الأعلى على عائدات الخروج إلى ضغط العوائد بشكل أكبر، مما يزيد من خطر قيام المستثمرين بإعادة توجيه رأس المال إلى أسواق أفريقية أخرى. 

"بالنسبة للمؤسسين، هذا يعني أن تقييم الخروج الخاص بك يحتاج إلى أن يكون أعلى بنسبة 20% فقط لمنح مستثمريك نفس العائد الصافي الذي كانوا يتوقعونه في 2024،" قال سيجون كول، الرئيس التنفيذي لشركة Maasai VC، وهي منصة وسوق لبرمجيات عمليات الاندماج والاستحواذ كخدمة. "يشمل الاستعداد للاستثمار الآن نموذجاً ضريبياً استباقياً قبل حتى توقيع ورقة الشروط."

بموجب النظام الضريبي السابق، كان القسم 46(هـ) من قانون ضريبة أرباح رأس المال يحمي إلى حد كبير التصرفات في الأسهم الخارجية من الضرائب النيجيرية. إذا باعت شركة غير مقيمة أسهماً مسجلة خارج نيجيريا ولم يتم إحضار العائدات إلى البلاد، فإن المعاملة عادة ما كانت تفلت من ضريبة أرباح رأس المال النيجيرية، حتى لو كانت الأعمال الأساسية تعمل محلياً.

لقد تمت إزالة هذا الدرع الآن.

يقدم القسم 46(و) من القانون الجديد اختبار قيمة 50%. إذا كان، خلال الـ 365 يوماً السابقة، أكثر من نصف قيمة الأسهم التي يتم التصرف فيها مستمدة بشكل مباشر أو غير مباشر من الأصول النيجيرية، بما في ذلك الأسهم في شركة نيجيرية أو الممتلكات غير المنقولة، تُعتبر الأسهم موجودة في نيجيريا، وتصبح الأرباح خاضعة للضريبة محلياً. 

يوسع القسم 46(ز) هذا بشكل أكبر من خلال اعتبار الأسهم موجودة في نيجيريا إذا كان الكيان نيجيرياً أو إذا كان المالك المستفيد مقيماً في نيجيريا أو لديه منشأة دائمة مرتبطة بالأسهم.

في الواقع، لن يضمن بيع شركة قابضة في ديلاوير أو المملكة المتحدة العزل من ضريبة أرباح رأس المال إذا كانت قيمة الشركة مستمدة بشكل أساسي من نيجيريا. بالنسبة لصناديق رأس المال المغامر، يغلق هذا ما يصفه صناع السياسات بـ "الثغرة الخارجية" ويدخل تعقيداً قضائياً في عمليات الخروج عبر الحدود حيث لم يكن موجوداً من قبل.

"الانتقال من 10% إلى 30% من ضريبة أرباح رأس المال بين عشية وضحاها يغير (ROI)عائد الاستثمار لكل صندوق من صناديق رأس المال المغامر في السوق،" قال كول. "بالنسبة لصندوق أجنبي، قد تجعل هذه 'بوابة الرسوم' بنسبة 30% عند الخروج نيجيريا أقل جاذبية مقارنة بكينيا أو مصر، اللتين لا تزالان تحافظان على ضرائب خروج أكثر تنافسية."

غيرت نيجيريا قواعدها الضريبية لجلب المزيد من الأموال للحكومة لأنها تجمع حالياً القليل جداً من الضرائب مقارنة بحجم اقتصادها. ومع ذلك، يعتقد الخبراء أن البلاد يمكنها زيادة الإيرادات دون تثبيط المستثمرين على المدى الطويل.

"يجب أن تُفرض الضرائب على الأرباح بمجرد تحقيقها،" قال أوزوالد أوساريتين جوباديا، الشريك الإداري في شركة الاستشارات والسياسات DigitA. "لكن يمكننا تقديم حوافز لتأجيل ضريبة الأرباح إذا تم إعادة استثمار المبالغ."

بصفته مساعداً خاصاً كبيراً سابقاً للرئيس النيجيري بشأن التحول الرقمي، لعب جوباديا دوراً نشطاً في إنشاء قانون الشركات الناشئة النيجيري، الذي يمنح مستوى معيناً من الإعفاءات الضريبية للشركات الناشئة.

إنه ليس وحده في التقليل من أهمية تأثير الضريبة. 

"لا أقلق حقاً بشأن الضرائب في نيجيريا. فقط الاستثمار الناجح يدفع الضرائب. أحب التركيز على جني المال أولاً قبل التركيز المفرط على الضرائب. دعني أحصل على الربح، الحكومة تستحق حصتها،" قال ندوبويسي إيكيكوي، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Tekedia Capital، وهي شركة استثمار في المرحلة المبكرة مع شركات محفظة في الولايات المتحدة وأفريقيا.

من 10% إلى 30%

المهم بنفس القدر هو معدل الضريبة الأعلى على التحويلات غير المباشرة عندما تبيع شركة أم خارجية أسهماً في كيان أجنبي يمتلك بدوره أصلاً نيجيرياً.

تم إلغاء ضريبة أرباح رأس المال الثابتة القديمة بنسبة 10% للشركات. بموجب النظام الجديد، تتماشى الأرباح مع معدلات ضريبة دخل الشركات القياسية. تواجه الشركات الكبيرة الآن 30%. بالنسبة لشركات النفط والغاز في المنبع التي لا تزال تُقيَّم بموجب قانون ضريبة أرباح البترول، يمكن أن ترتفع المعدلات إلى 85%.

بالنسبة للأفراد، لم تعد أرباح رأس المال تخضع للضريبة بشكل منفصل بنسبة 10%. بدلاً من ذلك، يتم الآن دمجها مع إجمالي الدخل وتخضع للضريبة بمعدلات تصاعدية بين 0% و 25%.

"الانتقال من نظام ضريبة أرباح رأس المال بنسبة 10% إلى 30% بين عشية وضحاها يغير بشكل أساسي (ROI)عائد الاستثمار لكل صندوق من صناديق رأس المال المغامر العاملة في نيجيريا،" قال كول من Maasai VC. "بالنسبة للصناديق الأجنبية، قد تجعل بوابة الرسوم بنسبة 30% هذه عند الخروج نيجيريا أقل جاذبية بكثير من أسواق مثل كينيا أو مصر، التي لا تزال تقدم بيئات ضريبية أكثر تنافسية للخروج."

تركز Maasai VC على مساعدة الشركات الناشئة في تأمين عمليات الخروج، بما في ذلك الاستحواذ عليها من قبل شركات أكبر، بدلاً من جمع التمويل المغامر. أشار كول إلى أنه إذا تم الاستحواذ على شركة أم في لندن وكانت تمتلك شركة تابعة نيجيرية، فإن تلك الصفقة العالمية لا يزال بإمكانها أن تؤدي إلى حدث ضريبي في لاغوس. قال إن هذا يضيف طبقة كبيرة من التعقيد والتكلفة إلى العناية الواجبة الدولية للاندماج والاستحواذ.

"تقول نيجيريا: 'إذا كنت تجني المال من سوقنا، فنحن نأخذ حصتنا.' بالنسبة للمؤسسين، هذا يعني أن تقييم الخروج الخاص بك يحتاج إلى أن يكون أعلى بنسبة 20% فقط لمنح مستثمريك نفس العائد الصافي الذي كانوا يتوقعونه في 2024،" قال. "يشمل الاستعداد للاستثمار الآن نموذجاً ضريبياً استباقياً قبل حتى توقيع ورقة الشروط."

يقول المسؤولون الحكوميون إن السياسة تغلق الثغرات التي تسمح للشركات بإعادة تصنيف الدخل كأرباح رأس مال لتأمين معدلات ضريبية أقل. كما أنها تعزز قدرة نيجيريا على فرض ضرائب على المعاملات الخارجية التي تستمد القيمة من السوق المحلي. من وجهة نظر مالية، قد يكون التحول مبرراً، لكن بالنسبة لمنظومة رأس المال المغامر، فهو مزعزع بشكل عميق.

'هذا كافٍ لنا لعدم الاستثمار'

قال شريك عام في صندوق رأس مال مغامر أجنبي يركز على أفريقيا، طلب عدم الكشف عن هويته بسبب حساسية الموضوع، إن المشكلة الحقيقية هي الالتزام بتقديم الضرائب النيجيرية في المقام الأول. 

قبل دخول ضريبة أرباح رأس المال حيز التنفيذ في يناير 2026، كان تايوو أويديلي، رئيس اللجنة الرئاسية للسياسة المالية والإصلاحات الضريبية، قد التزم بتخفيض المعدل من 30% إلى 25%، لكن هذا التغيير لم يتحقق بعد.

"بصفتنا مستثمرين دوليين، سيتعين علينا تقديم الضرائب في نيجيريا. حتى لو كان معدل الضريبة منخفضاً جداً، فإن معظم المستثمرين الدوليين الذين ليس عليهم الاستثمار في نيجيريا سيقولون إن هذا كافٍ لنا لعدم القيام بالاستثمار،" قال الشريك.

القلق الثاني هو معدل الضريبة نفسه. قال الشريك إن تطبيق ضريبة أرباح رأس مال عالية في بيئة محفوفة بالمخاطر بالفعل يدفع عتبات الاستثمار إلى ما بعد ما يمكن لمعظم الصناديق تبريره. 

"نحن نضع بالفعل نموذجاً لانخفاض قيمة العملة المحتمل ونقص السيولة. نضع عموماً خصماً بنسبة 20% بناءً على المقارنات الدولية،" قال الشريك. "إضافة خصم آخر بنسبة 27.5% لأرباح رأس المال المحتملة يجعل العقبة عالية جداً." 

الآثار المترتبة هي أن حتى الصناديق التي تركز على أفريقيا قد تبدأ في تقليل الوزن على نيجيريا، بينما قد تختار الصناديق العالمية بدون ولايات قارية ببساطة الانسحاب.

يعتقد تيمي أولاجونجو، خبير السياسات، أن الأحكام ليست غير معقولة من حيث المبدأ ولكنها ربما جاءت في الوقت الخطأ.

"شركات رأس المال المغامر تهتم بسهولة الخروج والتصور،" قال. "يمكن أن يكون للتصور تأثيرات تبعية على الواقع. ترتفع أسعار الأسهم وتنخفض بهذا وحده."

أشار إلى بيئة الصرف الأجنبي المتقلبة بالفعل في نيجيريا، وعدم اليقين السياسي والتحديات الأمنية: "معظم المستثمرين حذرون بالفعل. ربما جاء هذا مبكراً جداً."

تزيد بيئة الخروج في نيجيريا من تعقيد الأمور. على عكس الأسواق المتقدمة، حيث توفر الطروحات العامة الأولية مساراً واضحاً للسيولة، تحدث معظم عمليات خروج الشركات الناشئة النيجيرية من خلال مبيعات تجارية. اعتباراً من فبراير 2026، لم يسجل مجلس التكنولوجيا في البورصة النيجيرية (NGX)، الذي تم إنشاؤه في 2022 لجذب شركات التكنولوجيا ذات النمو المرتفع، قائمة واحدة.

"معظم عمليات الخروج لدينا هي مبيعات تجارية، وليست طروحات عامة أولية،" قال أولاجونجو. "لذا فإن إضافة طبقات إضافية من الضرائب يجعلها غير مرغوب فيها لشركات رأس المال المغامر."

في سوق حيث أحداث السيولة نادرة، فإن زيادة الاحتكاك عند نقطة الخروج تضرب قلب اقتصاديات رأس المال المغامر.

صاغ مصدر حكومي، يتحدث بشرط عدم الكشف عن هويته لأنه غير مخول بالتعليق رسمياً، الأمر على أنه مسألة عدالة. 

"إذا كان الأصل يستمد قيمته من السوق النيجيري، فلماذا لا يجب على نيجيريا كسب الإيرادات عند بيع ذلك الأصل؟" سأل المسؤول. "هل يجب أن يولد الربح المحقق هنا عوائد للبلاد؟"

تكمن الساق الثانية من الحجة في دمج الحوافز من قانون الشركات الناشئة النيجيري (NSA) في إطار قانون الضرائب النيجيري.

بموجب قانون الشركات الناشئة، يمكن إعفاء أرباح رأس المال من التصرف في أسهم شركة ناشئة محددة إذا تم الاحتفاظ بها لمدة 24 شهراً على الأقل. ومع ذلك، فإن التأهل للتحديد يتطلب، من بين شروط أخرى، أن يكون ثلث الملكية على الأقل محتفظاً به من قبل نيجيريين.

"إذا كان لديك ثلث الملكية النيجيرية، يمكنك الحصول على الإعفاء،" أوضح المسؤول. "لذا هناك استثناء."

ومع ذلك، تجادل شركات رأس المال المغامر بأن هذا الحد غير واقعي للشركات المدعومة برأس مال مغامر والتي تعتمد عادة على رأس المال الدولي. يحجم العديد من المستثمرين الأجانب عن التنازل عن 33% من الملكية ببساطة لتأمين الإعفاء الضريبي.

"إذا سألتني،" اعترف المصدر الحكومي، "حيث تكون نيجيريا من حيث احتياجات تدفق راس المال، كان يجب أن نفتحها. بالنسبة للتكنولوجيا، حيث لا نزال نحاول جذب الأموال، ربما كان يجب أن نسقط ذلك الحكم."

كينيا كتباين

يتناقض نهج نيجيريا بشكل حاد مع نظام الضرائب المتطور في كينيا. في 2023، زادت كينيا معدل ضريبة أرباح رأس المال من 5% إلى 15% ووسعت قدرتها على فرض ضرائب على التحويلات غير المباشرة. ومع ذلك، تحتفظ بضريبة أرباح رأس المال كضريبة نهائية منفصلة. بمجرد دفعها، ينتهي الالتزام.

نيجيريا، على النقيض، تدمج أرباح رأس المال في الضرائب القياسية على الدخل بما يصل إلى 30% للشركات.

واجهت كينيا أيضاً دعاوى قضائية، بما في ذلك القضية البارزة التي تشمل شركة الأسهم الخاصة ECP بشأن بيع Java House، حيث جادلت السلطة الضريبية بأن الأرباح تشكل دخلاً تجارياً خاضعاً للضريبة بنسبة 30% بدلاً من أرباح رأس المال بمعدل تفضيلي.

يزيل توافق نيجيريا نزاع التصنيف هذا، ولكن بتكلفة عبء فعلي أعلى.

كما يقول أحد مسؤولي رأس المال المغامر، "ضريبة أرباح رأس مال بنسبة 27.5% مرتفعة بغض النظر عن مكان وجودك."

تقسيم المحفظة كحل بديل

قد لا تكون الاستجابة السلوكية الأكثر فورية هي الانسحاب، بل تقسيم المحفظة.

إذا كانت قاعدة الـ 50% تعتمد على القيمة المستمدة من نيجيريا، فقد تسعى الشركات لتخفيف تعرضها النيجيري.

"شركات محفظتنا تفكر بالفعل في التأكد من أن أقل من 50% من القيمة تأتي من نيجيريا،" قال الشريك العام الأجنبي. "في الوقت الحالي نفترض أن 'القيمة' تعني الإيرادات."

قد يترجم ذلك إلى توسع متسارع في كينيا أو جنوب أفريقيا أو مصر أو غرب أفريقيا الناطقة بالفرنسية، ليس فقط للنمو، ولكن لتحديد المواقع الضريبية.

ردد مسؤول تنفيذي آخر في رأس المال المغامر، الذي طلب أيضاً عدم الكشف عن هويته بسبب حساسية الموضوع، نفس القلق.

"ستبدأ في رؤية الشركات تضع عملياتها بشكل أقل في نيجيريا،" قال المسؤول التنفيذي. "إذا كانت نيجيريا بحلول وقت الخروج 10% فقط من قيمة المحفظة، فعملياً سيعملون في الخارج."

مشكلة الوضوح

يعد الافتقار إلى الوضوح حول ما يشكل القيمة مشكلة أعمق من المعدل والارتباط. يمكن أن يكون الإيرادات أو الأرباح قبل الضرائب أو الأصول أو الملكية الفكرية أو عدد الموظفين أو مزيج من ذلك. في الوقت الحالي، لا أحد يعرف على وجه اليقين. 

إذا كانت الشركة القابضة للشركة الناشئة موجودة في ديلاوير، وملكيتها الفكرية موجودة في الخارج، وشركتها التابعة النيجيرية تولد جزءاً فقط من إيراداتها، كيف سيتم حساب ضريبة أرباح رأس المال؟

"هل سيتم تطبيقها على بيع الشركة القابضة بالكامل أم فقط على المكون النيجيري؟" سأل أحد مسؤولي رأس المال المغامر. "من يقوم بهذا التحديد؟"

يؤدي غياب التوجيه التفصيلي إلى زيادة مخاطر الامتثال. بالنسبة للصناديق العالمية ذات الضوابط الداخلية الصارمة، يمكن أن يكون عدم اليقين نفسه مستبعداً.

"أي شيء يبدو غير قياسي وغير واضح يجعل المستثمرين خارج نيجيريا غير مرتاحين،" قال المسؤول التنفيذي. "الاستثمار الأجنبي صعب بما فيه الكفاية بالفعل. إضافة طبقات من التعقيد لا يساعد."

مكاسب قصيرة الأجل، مخاطر طويلة الأجل

يتساءل مسؤول تنفيذي آخر في رأس المال المغامر عن الفائدة المالية الفورية.

"كم عدد عمليات الخروج التي حدثت حقاً؟" سأل. "كل شيء نظري. على المدى القصير، نعم، قد يحصلون على شيء. على المدى الطويل، قد يقلل ذلك من الاستثمار الأجنبي المباشر ويضع كل شيء في دوامة سلبية."

فرض ضرائب أعلى قبل أن يتحقق حجم خروج كبير قد يولد إيرادات محدودة بينما يغير علم نفس المستثمر.

كما يقول أحد المسؤولين التنفيذيين، "المخاطر، المكافأة. لماذا أتحمل كل هذه المخاطر من أجل مكافأة يمكنني الحصول عليها في الولايات المتحدة بمخاطر أفهمها؟"

إذا تراجعت شركات رأس المال المغامر الأجنبية، لا يمكن للمستثمرين المحليين التدخل على نطاق واسع.

"في أي وقت يكون هناك هروب رأس المال، يعاني المستثمرون المحليون،" قال أحد مسؤولي رأس المال المغامر. "لا توجد دولة في العالم تقول إن رأس المال الأجنبي يجب أن يغادر."

رأس المال المغامر محفوف بالمخاطر بطبيعته. حتى التخفيضات الصغيرة في النسبة المئوية في عائدات الخروج تؤثر بشكل ملموس على أداء الصندوق.

"إذا كانت العوائد صعبة بالفعل، فإن أي نسبة مئوية تخرج منها لا تساعد،" أضاف المسؤول التنفيذي.