أسهم شركة MicroStrategy Inc (ناسداك: سهم MSTR، الآن Strategy Inc.) تتداول بمعدل 1.21× فقط من قيمة احتياطيات البيتكوين للشركة.
هذا هو أضعف مضاعف لصافي قيمة الأصول (mNAV) في 19 شهرًا. عند هذا المستوى، القيمة السوقية لـ Strategy البالغة 94 مليار دولار تغطي بالكاد احتياطي الكريبتو البالغ 78 مليار دولار.
بعبارة أخرى، يدفع المستثمرون علاوة بنسبة 21% تقريبًا مقابل حصة البيتكوين - انخفاضًا من علاوات تجاوزت 200% في أواخر عام 2024.
علاوة mNAV منخفضة قياسية
انهار مؤشر mNAV الأساسي لـ Strategy إلى 1.21×، وهو الأدنى منذ أواخر فبراير 2024. هذا يعني أن قيمة السهم تزيد بنسبة 21% فقط عن مخزون البيتكوين للشركة.
للسياق، في نوفمبر 2024 تم تداول سهم MSTR بـ 3.4× من صافي قيمة الأصول (علاوة 240%). يعكس الانخفاض في mNAV ضعف الأسهم الأخير: منذ بداية العام حتى الآن ارتفع البيتكوين بنسبة 31% بينما ارتفعت أسهم MSTR بنسبة 13.3%.
باختصار، كان شراء البيتكوين مباشرة سيتفوق على امتلاك سهم MSTR هذا العام.
المقاييس الرئيسية (تقريبًا أكتوبر 2025):
- احتياطيات البيتكوين: ~639,000 BTC (التكلفة الإجمالية ~47.2 مليار دولار، المتوسط ~74,000 دولار).
- القيمة السوقية: ~94 مليار دولار مقابل قيمة BTC: ~78 مليار دولار.
- إجمالي الربح (LTM): <350 مليون دولار (ضئيل مقارنة بعلاوة الكريبتو).
- mNAV الأساسي: 1.21× (الأدنى منذ فبراير 2024).
- علاوة السهم: ~21% فوق قيمة BTC (مقابل 240% في نوفمبر 2024).
- العائد منذ بداية العام (MSTR مقابل BTC): +13.3% مقابل +31%.
تقييم سهم MSTR والخزينة
يتم تقييم حقوق ملكية Strategy الآن تقريبًا بالكامل على البيتكوين. تمتلك الشركة 638,985 BTC، تم الحصول عليها بمتوسط تكلفة قدره 73,913 دولار.
بسعر اليوم (121,700 دولار/BTC)، فإن مخزون الكريبتو هذا مربح للغاية. ومع ذلك، لم يواكب سهم MSTR هذا التقدم.
العائد المبلغ عنه للبيتكوين للشركة لعام 2025 هو 25.9%، وهو يتماشى تقريبًا مع مكاسب البيتكوين نفسه خلال تلك الفترة.
على النقيض من ذلك، فإن أعمال البرمجيات الأساسية لـ Strategy صغيرة. إجمالي الربح للأشهر الـ 12 الماضية أقل من 350 مليون دولار - وهو جزء بسيط من تقييمها المدفوع بالكريبتو.
من حيث الدولار، تشير القيمة السوقية البالغة 94 مليار دولار إلى علاوة حقوق ملكية تبلغ حوالي 16 مليار دولار فوق خزينة البيتكوين. في الواقع، تتداول الشركة كحيازة بيتكوين بهامش ضئيل.
لا تزال Strategy تشتري الكريبتو، لكنها تموله من خلال إصدار رأس مال جديد. لقد جمعت مؤخرًا 68 مليون دولار (عبر الأسهم المفضلة) للاستحواذ على 525 BTC بسعر 114,562 دولار لكل منها.
بشكل عام، جاء حوالي 90% من تمويلها الأخير من إصدارات أسهم عادية جديدة. تؤدي عمليات زيادة حقوق الملكية هذه إلى تخفيف قيمة المساهمين الحاليين وربما ساهمت في انخفاض mNAV.
كان المطلعون على الشركة أيضًا بائعين صافيين. باع عضو مجلس إدارة Strategy كارل ريكرتسن (المدير التنفيذي السابق في أبولو) حصته بالكامل (بقيمة 10 ملايين دولار) هذا العام.
وبالمثل، باع المؤسس مايكل سايلور ملايين الدولارات من أسهم MSTR خلال عام 2024. أضافت هذه المبيعات، إلى جانب إصدار الأسهم المستمر، المزيد من العرض إلى السوق.
باختصار، تزامنت خروج المطلعين والتخفيف مع انخفاض السهم، مما عزز حذر المستثمرين.
أداء سهم MicroStrategy (MSTR) مقابل البيتكوين
اتسعت الفجوة بين البيتكوين و MSTR. في عام 2025 حتى الآن، ارتفع البيتكوين بنحو 31% بينما ارتفع MSTR بنسبة 13%.
يلاحظ المحللين أنه مع اختفاء العلاوة تقريبًا، يتصرف MSTR الآن مثل وكيل بيتكوين خالص. لاحظ أحد الاستراتيجيين أن مضاعف MSTR انخفض إلى 1.3× - بالكاد فوق نظرائه البالغ ~1.21×.
مع وجود علاوة قليلة جدًا متبقية، من المرجح أن يتتبع السهم البيتكوين تقريبًا واحد لواحد. بعبارة أخرى، يعتمد الارتفاع الآن بشكل أساسي على مكاسب الكريبتو، وليس على أعمال البرمجيات.
يتم تداول سهم MicroStrategy فعليًا عند نقطة التعادل مع احتياطيات البيتكوين. عند 1.21× من صافي قيمة الأصول، هذا هو أضعف تقييم منذ أوائل عام 2024.
من حيث الدولار، كل حركة 0.1× في المضاعف تساوي تقريبًا 7-8 مليارات دولار للمساهمين.
مع عدم وجود علاوة تقريبًا، سيتبع سعر السهم إلى حد كبير سعر البيتكوين. في الواقع، يمتلك مساهمو MSTR الآن التعرض للكريبتو مع الحد الأدنى من الوسادة الإضافية.
سيعتمد أي انتعاش في سعر سهم MSTR على تجدد مكاسب الكريبتو أو تحسن أساسيات الأعمال.
المصدر: https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
