Tokeny sieciowe to infrastruktura, a nie papiery wartościowe, mówi Wintermute do SEC

Wintermute Trading, wiodący animator rynku kryptowalut z ponad 6 bilionami dolarów historycznego wolumenu obrotu, wezwał SEC do traktowania tokenów sieciowych jako infrastruktury sieciowej, a nie papierów wartościowych.

W przedłożeniu z 3 września 2025 r. do Grupy Zadaniowej SEC ds. Kryptowalut, firma argumentowała, że tokeny takie jak Bitcoin i Ether "umożliwiają działanie sieci blockchain" poprzez zasilanie konsensusu i "stanowią zdecydowaną większość kapitalizacji rynku aktywów cyfrowych."

Ostrzegła, że klasyfikowanie tych aktywów jako papierów wartościowych nałożyłoby wymogi zgodności z prawem papierów wartościowych na każdą transakcję, zwiększyłoby koszty dla animatorów rynku i "dławiłoby innowacje i kierowało rozwój blockchain... poza rynki USA", skutecznie wypychając handel za granicę.

Wintermute porównał te tokeny sieciowe do towarów lub nieruchomości – aktywów, które ludzie kupują w celach inwestycyjnych, ale które nie są regulowane jak akcje.

Przedłożenie Wintermute do SEC

Opinia Wintermute została złożona w odpowiedzi na prośbę o komentarz dotyczący tokenizacji wystosowaną przez komisarz SEC Hester Peirce.

Firma zarejestrowana w Londynie zauważyła, że zapewnia płynność na ponad 50 giełdach kryptowalut i przeprowadziła transakcje o wartości ponad 6 bilionów dolarów, podkreślając swoją rolę jako głównego animatora rynku.

W swoim liście przewodnim Wintermute stwierdził, że unikał otwierania biura w USA z powodu "arbitralnego i kapryśnego" reżimu egzekwowania przepisów oraz "niesamowicie niejasnych" zasad dotyczących handlu kryptowalutami w USA.

Źródło: X

Przedłożenie ma na celu pomoc w zdefiniowaniu praktycznych zasad dla rynków tokenizowanych papierów wartościowych. Wintermute wezwał SEC do wyjaśnienia, że handel na własny rachunek, przechowywanie i działania DeFi, takie jak pooling czy pożyczki, nie muszą uruchamiać pełnych zasad dla brokerów-dealerów, oraz do określenia, kiedy i jak dozwolone jest rozliczanie on-chain przy użyciu stablecoinów.

Co istotne, list Wintermute zawiera sekcję dotyczącą "Statusu Bezpieczeństwa". Cytując niedawne wytyczne personelu SEC, że meme coiny, stablecoiny i staking nie są papierami wartościowymi, Wintermute wezwał agencję do wyraźnego rozszerzenia tej jasności na tokeny sieciowe.

Zdefiniował token sieciowy jako "wewnętrznie powiązany z funkcjonowaniem zdecentralizowanej sieci lub protokołu", taki jak BTC czy ETH.

List stwierdza wprost: tokeny sieciowe są technicznie danymi wejściowymi dla blockchainów, a nie roszczeniami kapitałowymi wobec firmy, więc "w praktycznym sensie [token sieciowy] nie jest papierem wartościowym ani produktem finansowym."

Z prawnego punktu widzenia Wintermute argumentował, że te tokeny nie spełniają testu Howeya: były często sprzedawane w celu finansowania protokołów i później handlowane, ale bez nadzoru zarządczego czy oczekiwanych zysków, które definiują umowę inwestycyjną.

Tokeny Sieciowe kontra Papiery Wartościowe

Wintermute podkreślił, że tokeny sieciowe powinny być traktowane jak towary cyfrowe. Firma zauważyła, że Bitcoin, Ether i podobne tokeny są używane przez deweloperów do zabezpieczania i uruchamiania blockchainów, a nie do generowania zysków dla początkowych inwestorów.

Zwrócono uwagę, że wiele aktywów – od złota i nieruchomości po sztukę i przedmioty kolekcjonerskie – jest kupowanych i sprzedawanych spekulacyjnie bez klasyfikowania ich jako papierów wartościowych.

Podobnie ludzie handlują tokenami sieciowymi w celach inwestycyjnych lub użytkowych, ale sama ta spekulacyjna działalność nie czyni tokenu papierem wartościowym.

Gdyby SEC miał ogłosić tokeny sieciowe jako papiery wartościowe, Wintermute stwierdził, że każda transakcja mogłaby wymagać procedur regulowanych przez SEC.

Napisał, że wpłynęłoby to na "płynność" Bitcoina, Ethera i innych tokenów sieciowych, podnosząc koszty i "ostatecznie wypychając działalność za granicę."

List ostrzega, że taka błędna klasyfikacja "grozi stłumieniem innowacji i wypychaniem... działalności handlowej poza rynki USA."

Bez jasnych wytycznych, działania egzekucyjne SEC, takie jak niedawny pozew przeciwko Cumberland DRW, później oddalony, pozostawiły dostawców płynności ostrożnymi.

Wintermute napisał, że tokeny sieciowe "stanowią większość rynku" aktywów kryptowalutowych, więc nadmierna ich regulacja groziłaby przeniesieniem większości handlu kryptowalutami do jurysdykcji o bardziej przyjaznych przepisach.

Wezwał SEC do wydania jednoznacznych oświadczeń chroniących zdecentralizowany handel. Na przykład, Wintermute stwierdził, że agencja powinna wyjaśnić, że samo zapewnianie płynności lub handel na platformach zdecentralizowanych finansów (DeFi) nie wymaga samo w sobie rejestracji jako broker-dealer ani nie podlega jurysdykcji USA.

Źródło: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/