Análisis de Goldman Sachs sobre "¿Cuánto durará la guerra de Irán?": El mercado solo ha operado "inflación", no "recesión".

Autor original: Gao Zhimou

Fuente original: Wall Street News

En su último informe macro insignia, "Top of Mind", publicado el 20 de marzo, Goldman Sachs advirtió que los activos globales actualmente solo están valorando completamente "shocks inflacionarios", mientras ignoran por completo el impacto devastador de los altos costos energéticos en el crecimiento económico global.

El informe afirma que el "punto muerto" en el Estrecho de Ormuz significa que es poco probable que la guerra termine a corto plazo. Una vez que las expectativas del mercado resulten falsas, la "caída del crecimiento (recesión)" será el segundo zapato en caer, momento en el cual los precios de los activos globales experimentarán una reversión extremadamente violenta.

Dado el riesgo de una crisis prolongada, Goldman Sachs ha rebajado de manera integral sus pronósticos de crecimiento para 2026 para las principales economías como Estados Unidos y la Eurozona, elevó sus expectativas de inflación y pospuso significativamente el próximo recorte de tasas de la Reserva Federal de junio a septiembre.

Vale la pena mencionar que, según un informe de CCTV News del 22 de marzo, el representante de Irán ante la Organización Marítima Internacional declaró que Irán permite que embarcaciones no "enemigas" pasen por el Estrecho de Ormuz, pero requiere coordinación y arreglos con Irán sobre cuestiones de seguridad.

¿Por qué es tan difícil una victoria rápida en la guerra? El "punto muerto" del Estrecho de Ormuz y la ilusión de las misiones de escolta.

Goldman Sachs cree que el suspenso central de este conflicto no radica en si el ejército estadounidense puede ganar tácticamente, sino en cuándo se puede desbloquear el Estrecho de Ormuz, este "punto de estrangulamiento energético mundial".

En el informe, el ex comandante de la Quinta Flota de EE. UU., Donegan, citó datos detallados para confirmar la superioridad militar de EE. UU. e Israel.

Sin embargo, la superioridad militar no pudo traducirse en el fin de la guerra.

Vakil, director del programa de Medio Oriente en Chatham House, cree que Irán ve este conflicto como una "lucha por la supervivencia". Irán aprendió una lección de la Guerra de 12 Días en junio de 2025, cuando sus concesiones prematuras expusieron sus debilidades.

Por lo tanto, la estrategia actual de Irán es librar una guerra prolongada utilizando armas asimétricas como drones de bajo costo, difundiendo los costos lo más ampliamente posible hasta que obtenga garantías de seguridad (incluyendo un alivio sustancial de sanciones) para asegurar la supervivencia a largo plazo de la República Islámica. Vakil enfatizó:

Además, la estructura de mando de Irán es mucho más robusta de lo que el mercado imagina. Vakil señala que el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica (IRGC) gestiona su defensa diaria a través de una "estructura de mando en mosaico" descentralizada, y este sistema burocrático aún funciona eficazmente.

El ex enviado de EE. UU. para Medio Oriente, Dennis Ross, reveló otro punto muerto desde la perspectiva de Washington: si no fuera por el control de Irán sobre el Estrecho de Ormuz, Trump podría haber declarado la victoria ya. Trump tiene todas las razones para afirmar hoy que Irán no representará una amenaza convencional para sus vecinos durante al menos cinco años, pero "mientras Irán controle quién puede exportar petróleo y quién puede navegar por el estrecho, no puede declararse ganador y detenerse".

Ross cree que, dada la incapacidad del ejército estadounidense para tomar territorio a lo largo del Estrecho de Ormuz, la mediación intermediada por el presidente ruso Vladimir Putin puede ser la forma más rápida de romper el punto muerto. Sin embargo, las condiciones para la mediación no están actualmente establecidas, especialmente con el reciente asesinato de Ali Larijani, la figura clave del lado iraní más capaz de coordinar varias facciones (incluida la IRGC). Este vacío de liderazgo reduce significativamente la probabilidad de alcanzar un acuerdo de paz a corto plazo.

Entonces, ¿puede la escolta militar romper el punto muerto de la interrupción del suministro físico? La respuesta de Donegan fue extremadamente directa: tienen la capacidad de escoltar, pero no la capacidad de restaurar el flujo normal.

Aunque Estados Unidos y sus aliados (Gran Bretaña, Francia, Alemania, Italia, Japón, etc.) han expresado su disposición a participar en misiones de escolta y han estado realizando ejercicios militares relacionados durante los últimos 15 años, Donegan enfatizó que el modelo de escolta carece inherentemente de economías de escala.

Evaluó que la escolta militar solo podría restaurar un máximo del 20% del flujo normal de petróleo, e incluso con el 15-20% adicional de oleoductos terrestres, todavía habría una brecha enorme con los niveles normales. No hay un "interruptor" para restaurar suministros; en última instancia, la iniciativa está en manos de Irán.

Interrupciones de suministro energético sin precedentes: los precios del petróleo podrían superar los máximos históricos de 2008.

Los datos del equipo de commodities de Goldman Sachs cuantifican la escala histórica de este shock: las pérdidas estimadas actuales en los flujos de petróleo del Golfo Pérsico ascienden a hasta 17,6 millones de barriles por día, representando el 17% del suministro global, 18 veces el pico de la interrupción del petróleo ruso en abril de 2022. El flujo real en el Estrecho de Ormuz se ha desplomado de un normal de 20 millones de barriles por día a 600.000 barriles por día, una caída del 97%.

Aunque algo de crudo se está desviando a través del oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudita (hacia el puerto de Yanbu) y el oleoducto Habshan-Fujairah de los EAU, Goldman Sachs estima que la capacidad neta de redirección de estos dos oleoductos es solo de 1,8 millones de barriles por día, una gota en el océano.

Basándose en esto, Goldman Sachs construyó tres escenarios de proyección de precios del petróleo a mediano plazo:

• Escenario 1 (Más optimista: flujos previos a la guerra restaurados en un mes): Se proyecta que los precios del crudo Brent promedien $71 por barril en el cuarto trimestre de 2026. Los inventarios comerciales globales sufrirán una caída del 6% (617 millones de barriles), con países miembros de la AIE liberando reservas estratégicas de petróleo (SPR) y absorbiendo la producción de crudo marítimo ruso compensando aproximadamente el 50% del déficit.
• Escenario 2 (Interrupción que dura 60 días hasta el 28 de abril): Se espera que el precio promedio del crudo Brent aumente a $93/barril en el cuarto trimestre de 2026. El impacto en el inventario se expandirá a casi el 20% (1.816 mil millones de barriles), mientras que las respuestas de política solo pueden compensar alrededor del 30%.
• Escenario 3 (Extremo: interrupción de 60 días junto con daño a largo plazo a la capacidad de producción de Medio Oriente): Si la producción de Medio Oriente permanece 2 millones de barriles por día por debajo de lo normal después de la reapertura, los precios del crudo Brent alcanzarán $110 por barril en el cuarto trimestre de 2027.

Goldman Sachs advierte que si los flujos lentos mantienen al mercado enfocado en el riesgo de interrupciones prolongadas, el crudo Brent bien podría romper su máximo histórico de 2008. Los datos históricos muestran que cuatro años después de los cinco mayores shocks de suministro, la producción de los países afectados todavía estaba en promedio más del 40% por debajo de los niveles normales. Dado que aproximadamente el 25% de la producción en la región del Golfo Pérsico proviene de operaciones en alta mar, la complejidad de ingeniería significa que el período de recuperación de capacidad será extremadamente largo.

La crisis en el mercado del gas natural (GNL) tampoco debe ignorarse.

El precio de referencia del gas europeo (TTF) ha aumentado más del 90% a €61/MWh en comparación con los niveles previos a la guerra. Aún más devastador, el CEO de Qatar Energy, Saad Al-Kaabi, confirmó que el daño causado por los misiles iraníes a la planta de GNL de Ras Laffan (77 mtpa) resultará en el cierre del 17% de la capacidad de producción de GNL del país durante los próximos dos a tres años.

Goldman Sachs señala que si la producción de GNL de Qatar se detiene por más de dos meses, los precios TTF podrían acercarse a €100/MWh. El pronóstico anterior de Goldman Sachs de la "mayor ola de crecimiento de suministro de GNL en la historia en 2027" ahora corre el riesgo de retrasarse significativamente.

En respuesta a la crisis, el gobierno de EE. UU. ha empleado varias herramientas de política: coordinando la liberación de 172 millones de barriles de SPR (un promedio de aproximadamente 1,4 millones de barriles por día), eximiendo al petróleo ruso y venezolano de sanciones, y suspendiendo la Ley Jones durante 60 días.

Sin embargo, Alec Phillips, economista político jefe de EE. UU. de Goldman Sachs, señaló que los inventarios de SPR de EE. UU. ya están por debajo del 60% de la capacidad y se proyecta que caerán en picado al 33% para mediados de año, limitando un mayor margen para la liberación. En cuanto a las preocupaciones del mercado sobre una prohibición de exportaciones de crudo, aunque es "muy probable", actualmente no es un supuesto base.

El mercado solo ha operado "inflación", no "recesión".

El impacto devastador del shock energético en la macroeconomía global se está haciendo evidente. Joseph Briggs, economista global senior de Goldman Sachs, ha propuesto una "regla general" clave: por cada aumento del 10% en los precios del petróleo, el PIB global caerá más del 0,1%, la inflación global aumentará en 0,2 puntos porcentuales (con algunos países asiáticos y Europa siendo golpeados aún más duramente), y la inflación subyacente aumentará en 0,03-0,06 puntos porcentuales.

Basándose en este cálculo, la interrupción actual de tres semanas ya ha arrastrado hacia abajo el PIB global en aproximadamente 0,3%; si la interrupción se extiende a 60 días, llevará a una disminución del 0,9% en el PIB global y elevará los precios globales en 1,7%. Sumado al hecho de que el índice de condiciones financieras globales (FCI) se ha endurecido significativamente en 51 puntos básicos desde el inicio de la guerra, el riesgo de desaceleración económica está aumentando abruptamente.

Sin embargo, Kamakshya Trivedi, estratega jefe de divisas y mercados emergentes de Goldman Sachs, señaló la vulnerabilidad más fatal en la estructura de precios del mercado global actual: el mercado no ha logrado factorizar completamente el riesgo de "caída del crecimiento".

El análisis de Trivedi sugiere que los activos globales hasta ahora han operado este conflicto meramente como un "shock inflacionario". Esto se refleja en: una revalorización agresiva en el mercado de tasas de interés (los rendimientos principales en G10 y mercados emergentes han aumentado bruscamente, con el Reino Unido y Hungría, que anteriormente habían valorado recortes de tasas, reaccionando con mayor fuerza); y una divergencia estricta en el mercado de divisas a lo largo del eje de términos de intercambio (ToT) (un dólar más fuerte, con monedas de países exportadores de energía como Noruega, Canadá y Brasil superando, mientras que las monedas de países importadores en Europa y Asia están bajo presión).

Esta lógica de precios implica una premisa extremadamente peligrosa: el mercado cree firmemente que la guerra es de corta duración (como lo evidencia la estructura de plazos descendente de los futuros de petróleo y gas).

Trivedi advierte que una vez que este optimismo ciego resulte falso y los precios de la energía demuestren ser sostenibles, el mercado se verá obligado a revisar bruscamente a la baja su valoración del crecimiento global y las ganancias corporativas. En ese momento, una "caída del crecimiento" se convertirá en el segundo zapato en caer. Bajo esta lógica de operación de recesión:

1. Los mercados bursátiles de países desarrollados y emergentes, que han tenido un desempeño relativamente bueno hasta ahora, enfrentarán una presión de venta significativa.
2. Los activos procíclicos como el cobre y el dólar australiano estarán sujetos a una venta masiva;
3. La valoración agresiva de los rendimientos a corto plazo se revertirá;
4. El yen japonés (JPY) reemplazará al dólar estadounidense como la moneda refugio definitiva en un entorno de mercado donde tanto las acciones como los bonos están cayendo.

La región de Medio Oriente (MENA) ha sido una de las primeras en sentir la desaceleración económica. El economista de MENA de Goldman Sachs, Farouk Soussa, estima que los estados del Golfo (GCC) están perdiendo aproximadamente $700 millones en ingresos petroleros diariamente, y si la interrupción dura dos meses, las pérdidas totales se acercarán a los $80 mil millones. La disminución del PIB no petrolero en países como Omán, Arabia Saudita y Kuwait puede incluso superar los niveles vistos durante la pandemia de COVID-19 en 2020. En medio de la fuga de capitales y una estampida de aversión al riesgo, la libra egipcia (EGP) se ha convertido en la moneda de mercado fronterizo con peor desempeño desde el inicio de la guerra.

Conclusión

La variable central en esta crisis épica ya no es el aluvión de poder de fuego de EE. UU., sino el cronograma para la apertura del Estrecho de Ormuz.

A pesar de las recientes señales optimistas de Trump y los funcionarios de su gabinete (como el Secretario de Energía Wright) de que la guerra terminará "en semanas", Goldman Sachs cree que la lógica del juego de supervivencia de Irán, el dilema político de EE. UU. de estar limitado por el control del Estrecho, el techo natural en las capacidades de escolta y la falta de condiciones de mediación todos apuntan a una posibilidad: la interrupción durará más que las "semanas" actualmente valoradas por el mercado.

Una vez que esta expectativa se revise, los inversores ya no enfrentarán solo una continuación de la "operación de inflación", sino un cambio a una "operación de recesión". En palabras de Trivedi, una desaceleración del crecimiento podría ser el segundo zapato en caer.