Los recortes en el balance de la Fed están elevando los costos de préstamos a corto plazo

Los préstamos a Corto plazo vuelven a encarecerse en EE.UU., y los traders no lo están ignorando. Según datos de Bloomberg, el aumento comenzó cuando la Reserva Federal empezó a reducir su balance mientras que el Tesoro intensificó la recaudación de efectivo.

Ambos están extrayendo liquidez de los mercados de financiamiento que han estado inundados de dinero barato durante casi dos décadas. Ahora el sistema está ajustado, el mercado de repos actúa de manera extraña, y las tasas overnight ya no se adhieren al objetivo de la Fed.

A principios de septiembre, las tasas para efectivo overnight, utilizadas principalmente por bancos y gestores de activos para prestarse entre sí, saltaron por encima del rango de la propia Fed. Y siguen elevadas.

Al mismo tiempo, una de las principales herramientas del banco central para absorber el exceso de efectivo, la facilidad de repo inverso, está recibiendo mucho menos tráfico. Ahora está en su nivel más bajo en cuatro años. Eso es un problema porque muestra que los fondos del mercado monetario no tienen tanto efectivo como solían tener.

Y si se están secando, podría significar una repetición del caos de 2019, cuando la tasa de repo explotó repentinamente y la Fed tuvo que inyectar $500 mil millones solo para mantener los mercados respirando.

Los traders se preparan mientras el efectivo sale y las tasas permanecen altas

Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de interés de EE.UU. en Bank of America, dijo que esto no es solo un parpadeo. "Estamos viendo un cambio de nivel en el financiamiento", dijo, agregando que "los fondos monetarios ya no tienen exceso de efectivo para desplegar al RRP". Mark no espera otro desastre completo como el de septiembre de 2019, pero cree que las altas tasas overnight llegaron para quedarse.

La liquidez ya está bajo presión. La próxima semana podría empeorar. Los traders se preparan para que las liquidaciones de subastas y los pagos de impuestos corporativos extraigan aún más efectivo del sistema. Los saldos que los bancos mantienen con la Fed, su red de seguridad, también han estado cayendo.

Las tasas de repo respaldadas por bonos del Tesoro de EE.UU. ahora rondan el interés de la Fed sobre los saldos de reserva (IORB). Desde principios de septiembre, la brecha entre repo y los fondos federales ha alcanzado un promedio de 11,5 puntos básicos.

En julio y agosto, esa brecha se mantuvo por debajo de 10. En ese entonces, los traders solo movían dinero entre repos y letras del Tesoro. Esa táctica ya no funciona ahora.

Estos costos elevados aumentan los precios de los préstamos a Corto plazo en general. Eso termina golpeando a empresas, consumidores y cualquiera que necesite financiamiento rápido. Así que incluso si la Fed comienza a recortar las tasas más adelante, esos ahorros podrían no filtrarse porque los mercados de financiamiento ya están demasiado ajustados.

Si el financiamiento se seca, todo el mercado del Tesoro de $29 billones podría sentirlo. Los fondos de cobertura que dependen de las brechas de precios entre los bonos del Tesoro y los derivados serían los primeros en verse afectados. Esas son operaciones frágiles, y necesitan un financiamiento fluido.

Las herramientas de la Fed se tensan mientras continúa el endurecimiento cuantitativo

El estratega de Wells Fargo, Angelo Manolatos, dijo: "Los mercados de financiamiento nos dan una lectura en tiempo real". Advirtió que si las tasas siguen abrazando el IORB, los funcionarios de la Fed podrían decidir que están cerca del límite inferior para las reservas.

En este momento, los bancos tienen aproximadamente $3,15 billones depositados en el banco central. Christopher Waller, uno de los gobernadores de la Fed, estimó recientemente que el nivel mínimo seguro, llamado "amplio", es de alrededor de $2,7 billones.

La Facilidad Permanente de Repo (SRF) permite a los bancos y otros intercambiar bonos del Tesoro o deuda de agencias por efectivo a una tasa establecida cerca del límite superior del rango de política de la Fed, actualmente 4,5%. El uso de esa facilidad se disparó a finales de junio, alcanzando su punto más alto desde que se hizo permanente a mediados de 2021.

Ese respaldo es la razón por la que la mayoría de los traders aún no están entrando en pánico. En 2019, la tasa de repo explotó porque las reservas estaban ajustadas y la Fed ya estaba reduciendo su balance. Esta vez, el SRF existe para limitar las tasas de repo y evitar que el mercado se rompa.

Algunos funcionarios de la Fed, como Waller y la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, han admitido que están observando el estrés en los mercados monetarios. Pero nadie está diciendo que el QT necesite detenerse antes. Eso solo alimenta la creencia de que cuando el Tesoro reinicie la emisión masiva de letras en octubre, estos altos costos de financiamiento permanecerán.

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