Wintermute Trading, un importante market maker de criptomonedas con más de $6 billones en volumen histórico de trading, ha instado a la SEC a tratar los tokens de red como infraestructura de red en lugar de valores.
En una presentación del 3 de septiembre de 2025 al Grupo de Trabajo Cripto de la SEC, la empresa argumentó que tokens como Bitcoin y Ether "permiten que una blockchain opere" al impulsar el consenso y "constituyen la gran mayoría de la capitalización de mercado de activos digitales".
Advirtió que clasificar estos activos como valores impondría el cumplimiento de leyes de valores en cada operación, aumentaría los costos para los market makers, y "ahogaría la innovación y llevaría el desarrollo blockchain... fuera de los mercados estadounidenses", empujando efectivamente el trading al extranjero.
Wintermute comparó estos tokens de red con commodities o bienes raíces – activos que las personas compran para inversión pero que no están regulados como acciones.
La Presentación de Wintermute a la SEC
La retroalimentación de Wintermute fue presentada en respuesta a la solicitud de comentarios sobre tokenización de la Comisionada de la SEC, Hester Peirce.
La empresa registrada en Londres señaló que proporciona liquidez en más de 50 exchanges de criptomonedas y ha operado más de $6 billones en volumen, subrayando su papel como un importante market maker.
En su carta de presentación, Wintermute dijo que había evitado abrir una oficina en EE.UU. debido a un régimen de aplicación "arbitrario y caprichoso" y reglas "increíblemente poco claras" sobre el trading de criptomonedas en EE.UU.
La presentación tiene como objetivo ayudar a definir reglas prácticas para los mercados de valores tokenizados. Wintermute instó a la SEC a aclarar que sus propias actividades de trading de cuenta, custodia y DeFi, como el pooling o préstamos, no necesitan activar las reglas completas de broker-dealer, y a especificar cuándo y cómo se permite la liquidación en cadena con stablecoins.
Crucialmente, la carta de Wintermute incluye una sección sobre "Estado de Seguridad". Citando la reciente guía del personal de la SEC que indica que los meme coins, stablecoins y staking no son valores, Wintermute instó a la agencia a extender explícitamente esa claridad a los tokens de red.
Definió un token de red como uno "intrínsecamente conectado al funcionamiento de una red o protocolo descentralizado", como BTC o ETH.
La carta afirma categóricamente: los tokens de red son técnicamente insumos para blockchains, no reclamos de patrimonio sobre una empresa, por lo que "en un sentido práctico, [un token de red] no es un valor o producto financiero".
Legalmente, Wintermute argumentó que estos tokens no pasan la prueba de Howey: a menudo se vendieron para financiar protocolos, y luego se negociaron, pero sin la supervisión gerencial o las ganancias esperadas que definen un contrato de inversión.
Tokens de Red vs. Valores
Wintermute enfatizó que los tokens de red deberían ser tratados como commodities digitales. La compañía señaló que Bitcoin, Ether y tokens similares son utilizados por desarrolladores para asegurar y ejecutar blockchains, no para generar ganancias para inversores iniciales.
Señaló que muchos activos – desde el oro y bienes raíces hasta arte y coleccionables – se compran y venden especulativamente sin ser clasificados como valores.
Del mismo modo, las personas negocian tokens de red para inversión o utilidad, pero esa actividad especulativa por sí sola no convierte al token en un valor.
Si la SEC declarara los tokens de red como valores, dijo Wintermute, cada operación podría requerir procedimientos regulados por la SEC.
Escribió que esto "afectaría la liquidez" de Bitcoin, Ether y otros tokens de red, aumentando los costos y "finalmente empujando las actividades al extranjero".
La carta advierte que tal clasificación errónea "corre el riesgo de ahogar la innovación y llevar... la actividad de trading fuera de los mercados estadounidenses".
Sin una guía clara, las acciones de aplicación de la SEC, como una demanda reciente contra Cumberland DRW, posteriormente desestimada, han dejado cautelosos a los proveedores de liquidez.
Wintermute escribió que los tokens de red "constituyen la mayor parte del mercado" de activos cripto, por lo que regularlos excesivamente correría el riesgo de empujar la mayor parte del trading de criptomonedas a jurisdicciones con reglas más amigables.
Instó a la SEC a emitir declaraciones inequívocas que protejan el trading descentralizado. Por ejemplo, Wintermute dijo que la agencia debería aclarar que simplemente proporcionar liquidez o operar en plataformas de finanzas descentralizadas (DeFi) no requiere por sí mismo registro como broker-dealer ni invoca la jurisdicción de EE.UU.
Fuente: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
