¿Qué señal está enviando la SEC detrás de la nueva regla que permite que las stablecoins se negocien con un descuento del 2%?

Autor original: Tonya M. Evans

Compilado por Odaily Planet Daily Golem

El 19 de febrero, la División de Trading y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) publicó un nuevo FAQ que aclara cómo deben manejar los broker-dealers las stablecoins basadas en pagos de acuerdo con las reglas de capital neto. Posteriormente, Hester Peirce, presidenta del Grupo de Trabajo de Criptomonedas de la SEC, emitió una declaración titulada "Un Descuento del 2% es Suficiente".

Peirce declaró que si los broker-dealers utilizan un "Descuento del 2%" en lugar de un descuento punitivo del 100% para sus propias posiciones en stablecoins elegibles al calcular el capital neto, el personal de la SEC no objetaría.

Aunque esto pueda sonar algo oscuro, este ajuste contable podría ser uno de los movimientos más impactantes para integrar verdaderamente los activos digitales en el sistema financiero tradicional desde que la SEC de EE.UU. comenzó a suavizar su postura sobre las criptomonedas a principios de 2025.

Capital Neto Mínimo y Descuento

Para entender las razones detrás de esto, primero necesitamos comprender el significado de "Descuento" en el campo de las cuentas de broker.

Según la Regla 15c3-1 de la Ley de Intercambio de Valores, los broker-dealers deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de que la empresa encuentre dificultades. Al calcular este colchón, la empresa debe aplicar "deterioro de activos" a diferentes activos en su balance, reduciendo su valor registrado para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos más arriesgados o más volátiles estarán sujetos a un mayor Descuento, mientras que el efectivo no lo estará.

Anteriormente, algunos brokers aplicaban unilateralmente un Descuento del 100% a las stablecoins, lo que significa que estas posiciones fueron completamente excluidas de sus cálculos de capital. Esto resultó en costos excesivamente altos para mantener stablecoins, haciéndolo financieramente insostenible para los intermediarios regulados.

El actual Descuento del 2% cambia completamente este método de cálculo, colocando las stablecoins de tipo pago al mismo nivel que los fondos del mercado monetario que mantienen activos subyacentes similares como bonos del Tesoro de EE.UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo.

Como señala Peirce, los requisitos de reserva para emitir stablecoins bajo la Ley GENIUS son en realidad más estrictos que los requisitos de "valores elegibles" para los fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, un Descuento del 100% es demasiado severo, dados los activos subyacentes reales de estos instrumentos.

Esto es crucial porque las stablecoins son el "pilar" de las transacciones en la cadena. Son la forma en que el valor fluye en la blockchain y el motor prudente que impulsa las transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los brokers no pueden mantener estos tokens sin liquidar sus posiciones de capital, no pueden participar efectivamente en el mercado de valores tokenizados, facilitar la creación de productos cotizados en bolsa físicos (ETPs) o proporcionar los servicios integrados de criptomonedas y valores que las instituciones necesitan cada vez más.

El anuncio del "Descuento del 2%" llegó en el momento justo.

El momento de anunciar el "Descuento del 2%" es crucial.

La Ley GENIUS, firmada por el Presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pagos. La Ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para los emisores de stablecoins, colocándolos bajo un marco regulatorio que distingue las stablecoins de pagos de otros activos digitales.

La Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) está implementando actualmente un proceso para que las instituciones de depósito elegibles emitan stablecoins de pago a través de sus subsidiarias. La Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, los reguladores federales están corriendo contra el tiempo para finalizar las reglas de implementación clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

La declaración de Peirce y su FAQ acompañante efectivamente cierran la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y el propio libro de reglas de la SEC.

La definición de "stablecoins de pago" en el FAQ es específicamente prospectiva: antes de la fecha de entrada en vigor de la Ley GENIUS, se basó en los estándares regulatorios existentes a nivel estatal, como las licencias de remesas a nivel estatal, los requisitos para cumplir con los requisitos de reserva estipulados en la Ley y los informes de certificación mensuales de firmas de contadores públicos certificados. Después de que la Ley GENIUS entre en vigor, esta definición se convertirá en el estándar de la Ley en sí.

Este enfoque de doble vía significa que los brokers pueden comenzar a tratar las stablecoins como instrumentos de trading legítimos sin esperar la implementación completa de la Ley GENIUS.

Peirce también declaró que la orientación del personal era solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a comentar sobre cómo revisar formalmente la Regla 15c3-1 para incorporar pagos de stablecoins, y solicitó opiniones sobre otras reglas de la SEC que podrían requerir actualizaciones. Esta consulta pública demuestra que la Comisión está considerando más que solo abordar FAQs únicos; se trata de integrar más sistemáticamente las stablecoins en su marco regulatorio.

Políticas que afectan la precisión de la regulación

Desde el establecimiento del Grupo de Trabajo de Criptomonedas en enero de 2025 bajo el entonces presidente en funciones Mark Uyeda, la SEC de EE.UU. ha estado eliminando sistemáticamente el enfoque regulatorio liderado por la aplicación de la ley adoptado por el ex presidente Gary Gensler.

Por ejemplo, la SEC de EE.UU. emitió orientación sobre broker-dealers que mantienen activos cripto, aclarando que los valores de activos cripto no necesitan cumplir con los requisitos de control en forma de papel, permitiendo que los broker-dealers ayuden en la creación y redención de ETPs físicos, y explicando cómo los sistemas de trading alternativos pueden admitir pares de trading de criptomonedas.

Además, la página de FAQ que contiene la orientación de hoy sobre stablecoins ha evolucionado en un recurso integral que cubre todo, desde las obligaciones del agente de transferencias hasta la protección de la Corporación de Protección de Inversores en Valores (SIPC) (o la falta de ella) de activos cripto que no son valores. El impacto práctico y directo de estas iniciativas en la industria de servicios financieros tradicionales es sustancial:

• Los bancos y firmas de brokers que están evaluando si ingresar al espacio de activos digitales ahora pueden tener una comprensión más clara de cómo sus tenencias de stablecoins estarán sujetas al procesamiento de capital.
• Las empresas que anteriormente dudaban sobre los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia resultan en un cero neto en el balance) ahora pueden reconsiderar.
• Los custodios, cámaras de compensación y operadores de sistemas de trading alternativos (ATS) están explorando la liquidación de valores tokenizados, y ahora saben que los activos de liquidación (stablecoins) no serán vistos como una carga regulatoria.

Las implicaciones son igualmente significativas para los inversores ordinarios, especialmente aquellos históricamente pasados por alto por los servicios financieros tradicionales. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado que las stablecoins han demostrado su utilidad en áreas como pagos transfronterizos, instrumentos de ahorro de mercados emergentes y participación financiera más amplia.

Cuando los intermediarios regulados pueden mantener y negociar stablecoins sin incurrir en fuertes sanciones de capital, más de estos servicios pueden ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de a través de plataformas offshore no reguladas que representan mayores riesgos para los consumidores.

La fricción entre el gobierno federal y los estados continúa.

Por supuesto, esto no es un incidente aislado; también existe fricción entre los gobiernos federales y estatales. El cronograma de implementación de la Ley GENIUS es muy ajustado. Las agencias reguladoras estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

Los problemas de protección contra el fraude al consumidor planteados por la Fiscal General de Nueva York Letitia James y otros permanecen sin resolver. La fricción es inevitable en la interacción entre las regulaciones federales y estatales. Además, una legislación de estructura de mercado más amplia destinada a aclarar qué activos digitales son valores y cuáles son materias primas todavía está pendiente en el Senado.

Por lo tanto, el Descuento del 2%, por insignificante u oscuro que parezca, representa un significado más profundo: los reguladores de valores federales están ajustando activamente las reglas existentes para incluir stablecoins en su categoría como instrumentos financieros funcionales, en lugar de simplemente relegarlos a los márgenes.

Si estos ajustes pueden seguir el ritmo del mercado, y si la implementación de la Ley GENIUS puede cumplir sus promesas, queda por verse. Sin embargo, en el proceso de pasar del adversarialismo regulatorio a la integración regulatoria, es precisamente este tipo de trabajo técnico y a menudo invisible lo que determina si las políticas pueden traducirse en práctica.