Jackson Hole, Wy. — Los mineros de Bitcoin han estado definidos durante mucho tiempo por el ritmo de auge y caída del ciclo de halving de cuatro años. Pero el juego ha cambiado ahora, según algunos de los ejecutivos más destacados de la industria en la conferencia SALT en Jackson Hole a principios de esta semana.
El aumento de los fondos cotizados en bolsa, la creciente demanda de energía y la perspectiva de que la inteligencia artificial (IA) remodele las necesidades de infraestructura significan que los mineros deben encontrar formas de diversificarse o arriesgarse a quedarse atrás.
"Solíamos venir aquí y hablar sobre la tasa del hash", dijo Matt Schultz, CEO de Cleanspark. "Ahora estamos hablando de cómo monetizar megavatios".
Durante años, las compañías mineras —que derivaban su principal fuente de ingresos únicamente de minar Bitcoin— vivían y morían por el ciclo de halving de Bitcoin de cuatro años. En cada ciclo, las recompensas se reducían a la mitad, y los mineros se apresuraban a reducir costos o escalar para sobrevivir. Pero ese ritmo, según estos ejecutivos, ya no define el negocio.
"El ciclo de cuatro años se ha roto efectivamente con la maduración de Bitcoin como activo estratégico, con el ETF y ahora la tesorería estratégica y demás", dijo Schultz. "La adopción está impulsando la demanda. Si lees algo sobre el ETF más reciente, han consumido infinitamente más Bitcoin de lo que se ha generado hasta ahora este año".
Cleanspark, que ahora opera 800 megavatios de infraestructura energética y tiene otros 1,2 gigavatios en desarrollo, ha comenzado a dirigir su atención más allá del Proof of Work (PoW). "Nuestra velocidad para llegar al mercado con la electricidad ha creado oportunidades de modo que ahora podemos buscar formas de monetizar la energía más allá de la minería de Bitcoin", dijo. "Con 33 ubicaciones, ahora tenemos mucha más flexibilidad que nunca antes".
Un negocio brutal
Schultz no está solo al señalar el cambio monumental en el modelo de negocio de la industria.
Patrick Fleury, CFO de Terawulf, hizo eco del sentimiento y no intentó endulzar la presión sobre las ganancias que los mineros están sintiendo ahora.
"La minería de Bitcoin es un negocio increíblemente difícil", dijo. Desglosó la economía de la minería de Bitcoin en términos sencillos: con la electricidad a cinco centavos por kilovatio hora, actualmente cuesta alrededor de $60,000 minar un solo Bitcoin. A un precio de Bitcoin de $115,000, eso significa que la mitad de los ingresos se consume solo en energía. Una vez que se tienen en cuenta los gastos corporativos y otros costos operativos, los márgenes se estrechan rápidamente. En su opinión, la rentabilidad en la minería depende casi por completo de asegurar energía a un costo ultra bajo.
Para Fleury, el problema más profundo no son solo los costos de energía, sino la expansión implacable de la red misma, impulsada por fabricantes de hardware con poco incentivo para desacelerar.
Señaló a Bitmain, que continúa produciendo equipos de minería independientemente de la demanda del mercado, gracias a su conexión directa con fabricantes de chips como TSMC. Incluso cuando los mineros no están comprando, la empresa puede desplegar las máquinas por sí misma en regiones con electricidad ultra barata —desde EE.UU. hasta Pakistán— inundando la red con poder de hash y aumentando la dificultad de minería. Esa huella global, junto con los bajos costos de producción, permite a Bitmain seguir siendo rentable mientras reduce los márgenes para todos los demás.
Aun así, Terawulf está pivotando agresivamente. La semana pasada, firmó un acuerdo respaldado por arrendamiento de $6.7 mil millones con Google para convertir cientos de megavatios de infraestructura minera en espacio de centro de datos.
"Estas cosas, como todos pueden atestiguar aquí, como la infraestructura eléctrica, no se mueven rápidamente", dijo Fleury. "La tecnología está acostumbrada a moverse rápido y romper cosas, pero estos acuerdos tardan muchísimo tiempo en concretarse. Nos tomó de cuatro a cinco meses de diligencia debida muy intensa".
"De lo que más me enorgullezco en esa transacción fue realmente trabajar colectivamente con esos socios para crear una nueva trampa para ratones que espero ahora se convierta en algo que la industria pueda duplicar en otras empresas", dijo. "Google está proporcionando $3.2 mil millones de respaldo de obligación de arrendamiento a Terawulf, lo que efectivamente me permite salir y asegurar financiamiento a un costo de capital realmente eficiente".
Rentabilidad—o Paciencia
Kent Draper, director comercial de IREN, adoptó una postura más tranquila pero confiada. Su empresa mina Bitcoin de manera rentable, incluso hoy, dijo. Aun así, señaló un denominador común: la energía.
"Ser un productor de bajo costo es fundamentalmente importante, y así es como siempre hemos enfocado nuestro negocio: tener control de nuestros sitios, tener control operativo, estar en áreas que son jurisdicciones de energía de bajo costo", dijo Draper.
Iren, según él, está operando actualmente a 50 exahash, lo que se traduce en una tasa de ingresos anuales de mil millones de dólares en las condiciones actuales del mercado de Bitcoin. Señaló que los márgenes brutos de la empresa —ingresos menos costos de electricidad— se sitúan en el 75%, e incluso después de contabilizar los gastos generales corporativos y los gastos de SG&A, IREN mantiene un margen EBITDA del 65%, o aproximadamente $650 millones en ganancias anualizadas.
Aun así, incluso IREN está pausando su expansión en minería. "Eso está realmente dictado solo por el conjunto de oportunidades que vemos en el lado de la IA hoy y el potencial para realmente diversificar los flujos de ingresos dentro de nuestro negocio, en lugar de una visión fundamental de que la minería de Bitcoin ya no es atractiva", dijo Draper.
En el lado de la IA, IREN está persiguiendo tanto la co-ubicación como la nube. "La intensidad de capital es muy diferente", dijo Draper. "Si eres dueño de las GPUs además de la infraestructura del centro de datos, eso es 3 veces la inversión. En el lado de la nube, los períodos de recuperación tienden a ser mucho más rápidos, típicamente alrededor de dos años solo en la inversión en GPU".
Holding Bitcoin — y la Línea
Para Salman Khan, CFO de Marathon Digital (MARA), la supervivencia se trata de agilidad. Con décadas en la industria petrolera, Khan ve un patrón familiar: auge, caída, consolidación y la carrera constante para mantenerse eficiente.
"Esto me recuerda a esas tendencias en industrias de ciclos expuestos a commodities", dijo Khan. "Hay algunas familias muy ricas en el sector petrolero que ganaron miles de millones, y luego hay otras que han presentado bancarrotas. Tienes que tener un balance sólido para sobrevivir a estos ciclos".
Marathon mantiene Bitcoin en su balance, algo que Khan dijo que valió la pena. "No somos una empresa de tesorería, no somos Strategy, pero nos gusta tener esa cobertura si el precio de Bitcoin se dispara".
Más recientemente, Marathon anunció una participación mayoritaria en Exaion. "El ángulo que tenemos en el frente de la IA es la computación en el borde", dijo Khan. "Nos gusta la computación soberana, que permite a las personas controlar mejor sus datos en una ubicación más cercana a ellos. Nos gusta el aspecto de los ingresos recurrentes que vienen con eso. También nos gusta que haya un aspecto de software y también un aspecto de plataforma".
Más allá de Bitcoin, detrás de la red
A pesar de los diferentes puntos de vista y estrategias, todo se reduce a un factor común: la energía. Ya sea que se utilice para minar Bitcoin, alimentar IA o equilibrar redes eléctricas, la energía —no la tasa del hash— fue la moneda de la conversación.
"Reducimos nuestro consumo de energía durante 120 horas al año", dijo Schultz de CleanSpark. "Podemos evitar aproximadamente un tercio de nuestros costos totales de energía. Así que ser esa carga flexible importa".
Cleanspark, agregó, ha pasado el último año asegurando silenciosamente megavatios en todo el país. "Mencionaste Georgia", dijo Schultz. "Tenemos 100 megavatios alrededor del aeropuerto de Atlanta. Ese es un ejemplo perfecto. Nos hemos centrado en ser el socio valioso para algunas de estas utilidades rurales para monetizar megavatios varados".
Todavía sobre Bitcoin — por ahora
A pesar del creciente enfoque en la IA, los panelistas dejaron claro que Bitcoin sigue siendo central para sus negocios, por ahora. Cuando se les preguntó por qué las empresas mineras aún merecen la atención de los inversores, las respuestas apuntaron a la escala, la eficiencia de costos y la capacidad para resistir la volatilidad.
Fleury enfatizó que la capacidad de energía contratada de Terawulf podría generar un flujo de caja sustancial, comparando la economía con operadores establecidos de centros de datos. Khan señaló una desconexión entre las tenencias de Bitcoin de Marathon y su valoración de mercado, sugiriendo que el negocio principal de minería está siendo pasado por alto. Draper subrayó la eficiencia operativa y la huella de bajo costo de IREN, citando métricas de rendimiento recientes que colocaron a la empresa por delante de otros mineros públicos.
Y mientras que el futuro puede incluir infraestructura en la nube y computación en el borde, Schultz argumentó que Bitcoin mismo podría evolucionar hacia algo más grande: una capa fundamental para los sistemas energéticos. Como él lo expresó, la próxima fase puede no ser sobre especulación, sino sobre el papel de Bitcoin en ayudar a equilibrar las redes de energía.
Leer más: Los costos de minería de Bitcoin se disparan mientras el hashrate alcanza récords: TheMinerMag
Fuente: https://www.coindesk.com/tech/2025/08/24/bitcoin-mining-faces-incredibly-difficult-market-as-power-becomes-the-real-currency
