Pantera: ¿Cómo valorar BitMine después de acumular 1 millón de ETH?

Este artículo es de: Pantera;

Artículo original de Cosmo Jiang y Erik Lowe

Compilado por Azuma, Odaily Planet Daily

Nota del editor: En la noche del 11 de agosto, BitMine Immersion Technologies, una empresa que cotiza en la Bolsa de Nueva York, anunció que a las 22:59 ET del 10 de agosto, sus tenencias totales de ETH habían alcanzado 1.150.263, valoradas en más de 4.960 millones de dólares. Esto no solo convierte a BitMine en la mayor tesorería de ETH del mundo, sino también en la única entidad que actualmente posee más de 1 millón de ETH.

En la noche del 12 de agosto, documentos públicos de la Comisión de bolsa y valores de EE.UU. (SEC) mostraron que BitMine planea aumentar el monto total de acciones comunes que pueden venderse bajo el acuerdo de ventas a un máximo de 24.500 millones de dólares para adquirir más ETH.

A medida que continúa la ola de compras de BitMine, el precio de ETH ha seguido subiendo, acercándose a nuevos máximos históricos. El precio de las acciones de BitMine ha aumentado un 1.300% desde finales de junio. A continuación, Pantera, una empresa líder de capital de riesgo, utiliza a BitMine como ejemplo para analizar la lógica de valoración detrás de las empresas de tesorería. Esto puede ayudarnos a entender la estrategia de BitMine para aumentar sus tenencias y las valoraciones premium de acciones de tesorería como BMNR.

El siguiente es el contenido original de Pantera, traducido por Odaily Planet Daily.

Nuestra tesis de inversión para empresas de tesorería de activos digitales (DATs) se basa en una premisa simple: los DATs pueden aumentar el valor de activos netos por acción (NAV/acción) a través de estrategias de ingresos, y el holdeo a largo plazo resultará en una mayor propiedad de los tokens subyacentes que simplemente mantener activos spot.

Por lo tanto, mantener acciones de DAT puede tener un mayor potencial de rendimiento que mantener tokens directamente o invertir a través de ETFs.

Pantera ha invertido más de 300 millones de dólares en DATs en varias regiones y tokens. Estos DATs están aprovechando sus ventajas únicas para expandir sus tenencias de activos digitales a través de estrategias de crecimiento de valor por acción. A continuación se muestra una visión general de nuestra cartera de DAT.

Estudio de caso de BitMine (BMNR)

BitMine Immersion (BMNR) es la primera inversión del Fondo DAT de Pantera. BitMine tiene una hoja de ruta estratégica clara y fuertes capacidades de ejecución. El fundador de Fundstrat, Tom Lee, como presidente de BitMine, ha esbozado la visión a largo plazo de la empresa de adquirir el 5% del suministro total de ETH, lo que ellos llaman "Alquimia del 5%". Creemos que es útil explorar la creación de valor de BMNR a través de un estudio de caso de un DAT altamente ejecutado.

Desde que BitMine lanzó su estrategia de tesorería, se ha convertido en la mayor tesorería de ETH y el tercer DAT más grande a nivel mundial, actualmente con un total de 1.150.263 ETH valorados en 4.900 millones de dólares (a 10 de agosto de 2025).

BMNR también es la 25ª acción más líquida en EE.UU. hoy, con un volumen de negociación diario promedio de aproximadamente 2.200 millones de dólares (promedio móvil de cinco días al 8 de agosto de 2025).

Activos subyacentes: Soporte de valor de Ethereum

El éxito de un DAT depende ante todo del valor de inversión a largo plazo de su token subyacente. La creencia fundamental de BitMine es que Ethereum se convertirá en una de las tendencias macro más significativas de la próxima década a medida que Wall Street se mueve a la cadena. Como discutimos el mes pasado, el aumento de los activos del mundo real tokenizados (RWAs) y las stablecoins está impulsando la "migración en cadena"; actualmente, las principales blockchains públicas albergan 25.000 millones de dólares en RWAs y 260.000 millones de dólares en stablecoins, con estas últimas convirtiéndose en el 17º mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE.UU.

El 2 de julio de 2025, en la conferencia telefónica de Pantera DAT, Tom Lee dijo: "Las stablecoins se han convertido en la narrativa ChatGPT de las criptomonedas".

Como plataforma principal para esta migración, Ethereum continuará beneficiándose de la creciente demanda de espacio en bloques. La dependencia de las instituciones financieras en la seguridad de Ethereum las incentivará aún más a participar en la red Proof of Stake (PoS), aumentando la demanda de ETH.

Aumentar el EPS

Después de establecer el valor de inversión del token subyacente, el modelo de negocio del DAT es maximizar el número de tokens mantenidos por acción. Los métodos principales para aumentar los "tokens mantenidos por acción" son:

• Emisión premium: se emiten acciones adicionales a un precio superior al valor de activos netos (NAV) de cada token;
• Emisión de bonos convertibles: Beneficiarse de la doble volatilidad de acciones y tokens;
• Ganar ingresos en cadena: Obtener más tokens a través de recompensas de staking, ingresos de DeFi, etc. (Esta es una ventaja única de ETH DAT sobre los primeros Bitcoin DAT);
• Fusiones y adquisiciones de otros DATs: Adquirir empresas similares con precios de transacción cercanos o inferiores al NAV;

En el primer mes de lanzamiento de su estrategia de tesorería ETH, las tenencias de ETH por acción de BitMine crecieron más rápido que el rendimiento acumulado de Strategy (anteriormente MicroStrategy) en los primeros seis meses. Actualmente, el crecimiento se logra principalmente a través de la emisión de acciones y recompensas de staking, y podría expandirse a herramientas como bonos convertibles en el futuro.

Triple Impulsores de Creación de Valor

El precio de las acciones de DAT puede desglosarse en el producto de tres factores principales:

• Número de tokens por acción;
• El precio del token subyacente;
• Múltiplo premium de NAV (mNAV);

Tomemos BMNR como ejemplo: A finales de junio, BMNR cotizaba a 4,27 dólares por acción, aproximadamente 1,1 veces su NAV de 4 dólares por acción después de su recaudación inicial de capital DAT; más de un mes después, la acción cerró a 51 dólares (nota de Odaily: el precio actual de la acción ha subido a 62,44 dólares, correspondiente al precio del 26 de junio, un aumento de más del 1.300%), aproximadamente 1,7 veces su NAV estimado de 30 dólares por acción.

En el aumento de precio del 1100% en poco más de un mes:

1. Un aumento del 330% en el número de tokens por acción contribuyó aproximadamente al 60% del crecimiento;
2. El aumento de precio del activo subyacente ETH (2500 → 4300 USD) contribuyó aproximadamente al 20% del crecimiento;
3. El aumento del mNAV a 1,7x contribuyó aproximadamente al 20% del crecimiento;

Esto muestra que el aumento en el precio de las acciones de BMNR proviene principalmente de la apreciación de ETH por acción que puede ser controlada por la administración, que es la ventaja central de DAT en comparación con las tenencias spot.

Hay otro factor relacionado con mNAV que aún no hemos explorado.

Una pregunta natural es: ¿Por qué alguien compraría un DAT con prima sobre su NAV? Creo que una analogía útil aquí es con los negocios financieros basados en balance, incluidos los bancos. Los bancos buscan generar ingresos sobre sus activos, y los inversores asignan una prima de valoración a los bancos que creen que pueden generar consistentemente ingresos por encima de su costo de capital. Los bancos de mayor calidad cotizan con prima sobre su NAV (o valor en libros); por ejemplo, JPMorgan Chase & Co. cotiza a más de 2x NAV. De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede aumentar consistentemente su NAV por acción, podrían optar por valorarlo con una prima sobre su NAV.

Creemos que el aumento mensual de aproximadamente 640% en el NAV por acción de BMNR justifica su prima de mNAV. La capacidad de BitMine para ejecutar consistentemente su estrategia será evidente con el tiempo, inevitablemente con desafíos en el camino. El equipo directivo de BitMine y su historial hasta la fecha han atraído el apoyo de instituciones financieras tradicionales, incluidos Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que las historias de crecimiento de los DAT de mayor calidad, como Strategy, sean gradualmente apreciadas por una gama más amplia de inversores institucionales.