Informe de investigación de Pantera: 300 millones de apuestas en DAT, la segunda fase del invierno cripto ha comenzado

Fuente: Pantera Capital

Título original: Creación de valor DAT

Compilado por: BitpushNews

Prefacio:

La empresa de capital de riesgo cripto Pantera Capital reveló por primera vez en su última carta blockchain que ha invertido más de $300 millones hasta la fecha en empresas de Finanzas de Activos Digitales (DAT), una clase creciente de empresas que cotizan en bolsa y mantienen reservas de criptomonedas en sus balances.

Pantera dijo que su tesis de inversión para las empresas DAT es simple: "Los DAT pueden generar ingresos, lo que aumenta el valor de activos netos por acción, y con el tiempo tendrás más propiedad de los tokens subyacentes que simplemente holdear spot. Por lo tanto, holdear DAT puede proporcionar un mayor potencial de rendimiento en comparación con holdear tokens directamente o a través de ETF".

A continuación se presenta el texto original:

CREACIÓN DE VALOR DAT

Nuestra filosofía de inversión para las empresas de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se basa en una premisa simple:

Los DAT pueden aumentar el valor de activos netos (NAV) por acción generando ingresos, lo que les permite poseer más del token subyacente con el tiempo que simplemente holdear spot.

Por lo tanto, holdear DAT puede ofrecer un mayor potencial de rendimiento que holdear tokens directamente o a través de un ETF.

Pantera ha desplegado más de $300 millones en DAT en varios mercados de tokens y capitales. Estos DAT están aprovechando sus ventajas únicas y empleando estrategias para hacer crecer sus tenencias de activos digitales de manera que aumente el valor por acción. A continuación se presenta una visión general de nuestra cartera DAT.

BitMine Immersion (BMNR), la primera inversión del Fondo DAT de Pantera, representa una empresa con una visión estratégica clara y una fuerte ejecución. Como Presidente, Tom Lee de Fundstrat ha delineado la visión a largo plazo de BitMine: adquirir el 5% del suministro total de Ethereum, lo que ellos llaman "Alquimia del 5%". Creemos que BMNR es valioso como caso de estudio de un DAT que ha ejecutado eficazmente.

Caso de estudio de BitMine (BMNR)

Desde que BitMine lanzó su estrategia de tesorería, se ha convertido en la mayor tesorería de Ethereum del mundo y el tercer DAT más grande a nivel global (después de Strategy y XXI), con 1.150.263 ETH, valorados en $4.9 mil millones (al 10 de agosto de 2025). BNMR también es la 25ª acción más líquida en EE.UU., con un volumen de trading diario de $2.2 mil millones (promedio móvil de cinco días al 8 de agosto de 2025).

El caso de Ethereum

El factor clave para el éxito de los DAT es el valor de inversión a largo plazo de sus tokens subyacentes.

El concepto de DAT de BitMine se basa en una tesis central: Ethereum será una de las tendencias macro más significativas de la próxima década a medida que Wall Street migre a la cadena. Como escribimos en la carta del mes pasado, la "Gran Migración On-Chain" está en marcha, impulsada por la innovación tokenizada y la creciente importancia de las stablecoins. Actualmente, $25 mil millones en activos del mundo real existen en blockchains públicas, sin contar los $260 mil millones en stablecoins, que colectivamente constituyen el 17º mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE.UU.

"Las stablecoins se han convertido en la historia de ChatGPT del mundo cripto."

— Tom Lee, Presidente de BitMine, Llamada de Conferencia DAT de Pantera, 2 de julio de 2025

La mayoría de esta actividad ocurre en Ethereum, permitiendo que ETH se beneficie de la creciente demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus operaciones, tendrán incentivos para participar en su red de prueba de participación, impulsando así una mayor acumulación de ETH.

Crecimiento de ETH por acción ("EPS")

Después de determinar el valor de inversión del token subyacente, el modelo de negocio de los DAT es maximizar la propiedad de tokens por acción. Hay varias formas principales de aumentar el ETH por acción ("EPS"):

• Emitir acciones con una prima sobre el valor de activos netos (NAV) de cada token.
• Emitir bonos convertibles y otros valores vinculados a acciones para capitalizar la volatilidad inherente a las acciones y tokens subyacentes.
• Obtener más tokens a través de recompensas de staking, ingresos DeFi y otros ingresos operativos. Vale la pena señalar que este es un método adicional único para ETH y otros DAT de tokens de contratos inteligentes, que los DAT originales de Bitcoin (incluido Strategy) no tienen.
• Adquirir otro DAT que esté cotizando cerca o por debajo del NAV.

En ese sentido, BitMine aumentó su ETH por acción (coincidentemente, abreviado como "EPS") a un ritmo asombroso en el primer mes de su estrategia de tesorería ETH, superando ampliamente a otros DAT. BitMine acumuló más ETH en su primer mes que Strategy (anteriormente MicroStrategy) en los primeros seis meses de su estrategia de tesorería ETH.

Si bien BitMine principalmente aumenta el EPS mediante la emisión de acciones y la generación de recompensas de staking, creemos que BitMine probablemente pronto ampliará su estrategia para comenzar a emitir bonos convertibles y otros instrumentos financieros.

Ejemplos de creación de valor

El precio de los DAT se puede desglosar en el producto de tres factores:

(a) el número de tokens por acción,

(b) el precio del token subyacente,

y (c) múltiplos del NAV ("mNAV").

A finales de junio, el precio de las acciones de BMNR era de $4.27 por acción, aproximadamente 1.1x su NAV de $4 por acción de su ronda de financiación inicial de DAT. Poco más de un mes después, el precio de las acciones cerró en $51, aproximadamente 1.7x su NAV estimado de $30 por acción. Esto representa un aumento de precio del 1,100% en poco más de un mes, con:

(a) El crecimiento del EPS de aproximadamente 330% contribuyó aproximadamente al 60% del aumento;

(b) El aumento en el precio de ETH de $2.5k a $4.3k contribuyó aproximadamente al 20% del aumento;

(c) La expansión del múltiplo mNAV a 1.7x contribuyó aproximadamente al 20% del aumento.

Esto significa que la gran mayoría del aumento del precio de las acciones de BMNR está impulsado por el crecimiento en la cantidad subyacente de ETH por acción, que es el motor central que la administración puede controlar y es lo que distingue a los DAT de simplemente holdear spot.

El tercer factor que aún no hemos explorado es mNAV. Naturalmente, uno podría preguntarse: ¿por qué alguien estaría dispuesto a comprar DAT con una prima sobre el NAV?

Aquí, me resulta útil establecer una analogía con negocios financieros basados en el balance como los bancos.

Los bancos intentan generar ingresos sobre sus activos, y los inversores asignan una prima de valoración a las empresas que creen que pueden generar ingresos consistentemente por encima de su costo de capital. Los bancos de mayor calidad, como JPMorgan Chase, cotizan a más de dos veces el NAV, o valor en libros.

De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede aumentar consistentemente su NAV por acción, también elegirán valorarlo con una prima sobre su NAV. Creemos que el crecimiento aproximado del 640% en el NAV por acción de BMNR en solo un mes más que justifica su prima mNAV.

Si BitMine puede continuar ejecutando eficazmente su estrategia se hará evidente con el tiempo, e inevitablemente enfrentará desafíos en el camino.

Sin embargo, el equipo directivo de BitMine y su historial hasta la fecha han atraído el apoyo de pesos pesados en instituciones financieras tradicionales, incluidos Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que las historias de crecimiento de los DAT de mayor calidad sean reconocidas por más inversores institucionales, como ha experimentado Strategy.

10º Aniversario de Ethereum

El 30 de julio marca el décimo aniversario de Ethereum.

¡La primera vez que conocí a Vitalik Buterin, era un reportero de 17 años para Bitcoin Magazine!

En 2014, nos volvimos a encontrar en el proyecto Colored Coins – un fascinante precursor de los RWA, NFT y varios tokens respaldados por activos de hoy. Propuso el concepto de Ethereum en enero de 2015.

Su crecimiento es verdaderamente asombroso. Diez años de operaciones consistentes, estables e ininterrumpidas. Diez años de innovación y remodelación del futuro de los mercados globales.

Apoyamos a numerosos equipos visionarios y desarrolladores que construyen aplicaciones e infraestructura que hacen avanzar la misión de Ethereum. Nuestro compromiso con este ecosistema sigue siendo tan fuerte como siempre. El trabajo no está terminado.

El Renacimiento de los Mercados de Predicción: Todo Puede Ser un Mercado

El renacimiento del mercado de predicción está en marcha. Mientras continúan surgiendo nuevos mercados de predicción, ahora hay numerosas plataformas de trading de predicción en una amplia gama de tipos de eventos de mercado, formatos (por ejemplo, plataformas móviles, interfaces de deslizamiento tipo Tinder, terminales de trading) y geografías.

Este resurgimiento fue catalizado por varios eventos:

• El éxito de Polymarket y Kalshi: Los mercados de predicción constantemente generan miles de millones de dólares en volumen de trading mensual. Su éxito, particularmente en el mercado electoral tras las elecciones presidenciales de EE.UU. de 2024, demuestra la demanda de mercados basados en eventos.
• Claridad regulatoria para contratos de eventos de mercados de predicción: El 2 de octubre de 2024, la Corte de Apelaciones del Circuito del Distrito de Columbia negó una solicitud de suspensión de ejecución, permitiendo a Kalshi lanzar su contrato electoral. Robinhood también lanzó su mercado electoral ese mismo mes. El impacto que la claridad regulatoria puede tener en empresas innovadoras en los mercados financieros es asombroso.
• El crecimiento de la generación especulativa: La edad media de los compradores de vivienda por primera vez es de 38 años, habiendo aumentado significativamente en los últimos años. El trading minorista de opciones de día cero está a punto de representar dos tercios de todo el volumen diario de trading de opciones, lo que demuestra la sed de los inversores minoristas por victorias rápidas en mercados volátiles. La "TikTokización" de los mercados financieros continúa, junto con el deseo de apostar en más mercados hasta que no quede ningún lugar donde apostar.

Si bien el atractivo especulativo de los mercados de predicción impulsa la participación, estos mercados están lejos de ser inútiles. Al alinear incentivos con información, pueden ayudar a descubrir información precisa y perspectivas.

Los mercados ayudan a predecir resultados, y están surgiendo nuevos mercados, incluidos eventos políticos, pronósticos de ganancias corporativas, pronósticos meteorológicos y aprobaciones de medicamentos por la FDA.

A medida que crece el mercado de predicción, muchos equipos han adoptado diferentes direcciones de producto y estrategias de entrada al mercado. Desde una perspectiva de inversión, creo que los nuevos mercados de predicción que lograrán éxito a largo plazo se centrarán en construir excelentes productos que sirvan a mercados con las siguientes características comunes:

• Mercados con eventos muy frecuentes
• Mercados con alto apalancamiento o la capacidad de obtener grandes ganancias con pequeñas cantidades de capital
• Mercados con alto valor de resultado, es decir, donde el valor predictivo en sí mismo tiene importancia de señalización

Discutamos esto con más detalle: