Entendiendo la actualización de agosto de 2025 de la Comisión de bolsa y valores de EE.UU. (SEC) sobre el Staking de Cripto

La Comisión de bolsa y valores de EE.UU. (SEC) en su División de Finanzas Corporativas emitió una declaración del personal el 5 de agosto de 2025, abordando ciertas actividades de staking líquido, marcando un seguimiento clave a su Declaración sobre Staking de Protocolo del 29 de mayo de 2025. Lea la declaración completa aquí.

El siguiente editorial de opinión fue escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.

Lo que cubre la declaración

La declaración amplía el Staking de Protocolo al aclarar el tratamiento del staking líquido, donde los depositantes reciben un Token de Recibo de Staking (SRT) uno a uno a cambio de hacer staking de Activos Cripto Cubiertos con un proveedor de servicios de terceros o un acuerdo basado en protocolo.

El personal adopta la posición de que, si se cumplen condiciones fácticas estrictas, las actividades de staking líquido —según se definen— no constituyen la oferta o venta de valores según la Sección 2(a)(1) de la Ley de Valores o la Sección 3(a)(10) de la Ley de Intercambio.

Las suposiciones clave incluyen que los proveedores desempeñan solo roles administrativos o ministeriales, no toman decisiones discrecionales de staking como si, cuándo o cuánto hacer stake, y no garantizan rendimiento—evitando así los aspectos clave de "esfuerzos de otros" y "expectativa de ganancias" bajo Howey.

Cómo se relaciona esto con la declaración de mayo

Esta declaración de agosto se basa explícitamente en la anterior Declaración sobre Staking de Protocolo que discutimos previamente, que abordaba el staking individual, el staking en custodia y el staking delegado. Para leer nuestra discusión sobre la Declaración de la SEC sobre Staking de Protocolo, vea aquí.

La nueva guía confirma que los modelos específicos de staking líquido, cuando están diseñados para reflejar esos mismos patrones de hechos, también caen dentro de la misma excepción limitada, pero solo si se ajustan con precisión a las suposiciones del personal.

Lo que está y no está cubierto

Cubierto:

• SRTs emitidos a los depositantes como recibos (no contratos de inversión) por tokens en stake;
• Staking líquido basado en custodia o protocolo donde el proveedor simplemente mantiene tokens, los hace stake, emite/redime SRTs y cobra tarifas—sin ejercer discreción o proporcionar garantías.

No cubierto:

• Acuerdos donde los proveedores ejercen discreción sobre cuándo, si o cuánto hacer stake;
• Modelos donde los SRTs se utilizan para generar más rendimiento consistente con la discreción del proveedor;
• Características que se desvían de las suposiciones definidas (por ejemplo, garantías de recompensas, selección centralizada de operadores de nodos).

Si esas suposiciones no se cumplen estrictamente, la visión de puerto seguro del personal de la SEC ya no se aplica.

Cómo aplica la SEC Howey en el contexto de Staking Líquido

El personal trata los SRTs como recibos—similares a recibos de almacén—que evidencian la propiedad del activo en stake, no como valores, porque el Activo Cripto Cubierto subyacente no es un valor.

La prueba se centra en si hay esfuerzos empresariales o gerenciales de otros generando rendimiento. Según la declaración, los Proveedores de Staking Líquido actúan como agentes, no como gestores de inversiones—mantienen activos, hacen stake según el protocolo, emiten/redimen tokens de recibo y cobran tarifas—pero no dirigen decisiones de staking ni garantizan retornos, por lo que no cumplen con el umbral de "esfuerzos de otros".

Implicaciones prácticas y advertencias

Al igual que la anterior Declaración sobre Staking de Protocolo, la guía de staking líquido no es vinculante, refleja solo las opiniones del personal de Corp Fin y es altamente específica en cuanto a los hechos—con suposiciones detalladas que deben cumplirse exactamente.

Como advirtió el Comisionado Crenshaw, la desviación de cualquiera de estas suposiciones lleva la actividad "fuera del alcance de esta declaración".

Ninguna declaración—29 de mayo y 5 de agosto—proporciona puerto seguro para "staking" de stablecoin, rehipotecación o modelos de staking DAO basados en gobernanza; estos continúan requiriendo un análisis legal separado.

Resumen

La declaración de la SEC del 29 de mayo de 2025 estableció la visión limitada del personal de la SEC de que ciertos modelos de staking de protocolo, sin discreción gerencial, no son valores. Su declaración del 5 de agosto de 2025 extiende esa visión a una clase definida de acuerdos de staking líquido, pero solo cuando los proveedores desempeñan roles puramente administrativos y los SRTs sirven como recibos, no como vehículos de inversión.

Ninguna declaración cubre el rendimiento de stablecoin, restaking o staking DAO vinculado a la gobernanza o toma de decisiones delegada. El riesgo legal permanece si los proveedores introducen discreción, garantías o servicios adicionales más allá del marco administrativo limitado.

Nuestra firma asesora regularmente sobre estructura de tokens, diseño de protocolos de staking, modelos de gobernanza DAO y ofertas de servicios cripto. Ayudamos a los clientes a alinearse con las opiniones evolutivas del personal de la SEC—realizando evaluaciones de riesgo basadas en Howey, redactando términos que cumplen con los umbrales regulatorios y preparándose para posibles revisiones de la SEC.

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Este artículo apareció originalmente en Kelman.law.