El momento de "vida o muerte" de Intel: ¿Cómo resolvió Chen Liwu su patrimonio e inició su autorrescate a las puertas de la UCI?

Escrito por: DaiDai, Maitong MSX

Compilado por: Frank, Maitong MSX

2025 será un año verdaderamente de vida o muerte para Intel.

En comparación con Nvidia, que baila en el centro del escenario de la IA, Intel (INTC.M) se parece más a alguien con un pie tambaleándose al borde de la UCI. Con la partida del "evangelista tecnológico" Pat Gelsinger a finales del año pasado, el nuevo líder Lip-Bu Tan asumió oficialmente esta vieja máquina que cargaba con un pesado lastre.

Este último informe financiero del Q4 ha traído de nuevo a primer plano una pregunta familiar: ¿Ha llegado este gigante de chips centenario a su fin?

Si solo observamos el rendimiento del precio de las acciones después de la publicación del informe de ganancias, la respuesta puede ser desalentadora. Pero si adoptamos una perspectiva más amplia, lo que Intel está experimentando puede no ser un último suspiro, sino un momento crítico de ser sacado de la UCI e intentar respirar por sí mismo.

Objetivamente hablando, este informe financiero del Q4 no solo es el primer informe completo de Chen Liwu desde que asumió el cargo, sino también un ajuste de cuentas integral del legado de la era Kissinger.

Cambio del precio de las acciones de Intel en 2025, Fuente: CNBC / Intel Newsroom

I. Cambio de liderazgo: De la "Utopía Tecnológica" de Kissinger al "Campo de Batalla de Capital" de Chen Liwu

"La supervivencia es la primera necesidad de la civilización". Antes de comprender este informe financiero, primero debemos entender el cambio narrativo que Intel está experimentando.

Cuando Pat Gelsinger regresó a Intel, delineó un plan casi idealista: recuperar el liderazgo de procesos y reconstruir las capacidades de fabricación de semiconductores nacionales de Estados Unidos a través de un plan agresivo de "5 nodos de proceso en 5 años". La lógica detrás de esto era simple: siempre que la tecnología esté a la cabeza, el dinero eventualmente seguirá.

Como resultado, la construcción de fábricas a gran escala comenzó a extenderse por todo el mundo: Ohio en Estados Unidos, Alemania y Polonia en Europa, y los gastos de capital se expandieron rápidamente.

Pero la realidad rápidamente dio un golpe: la ola de IA arrasó, y Nvidia (NVDA.M) realmente tomó el centro del escenario. En el sector de centros de datos, las CPU de Intel ya no eran los actores principales, e incluso fueron ridiculizadas como "accesorios" para las GPU. Mientras tanto, los gastos de capital masivos devoraban el flujo de capital, y el precio de sus acciones continuó cayendo, hundiendo gradualmente a Intel en una dificultad de "tecnológicamente sólido, pero financieramente sangrando".

Por lo tanto, se puede decir que la partida de Kissinger marcó el fin de la era de Intel de "perseguir la hegemonía tecnológica sin importar el costo", mientras que la llegada de Chen Liwu representó una lógica de supervivencia completamente diferente: como ex CEO de Cadence y magnate del capital de riesgo, era experto en capital de riesgo, especialmente hábil en "magia de balance". Por lo tanto, su lógica después de asumir el cargo fue extremadamente despiadada y clara: "detener pérdidas, luego apostar todo al núcleo".

• Despidos quirúrgicos: reducción del 15% en la fuerza laboral global, eliminando la gerencia media inflada;
• Contracción estratégica: Suspender las costosas fábricas en el extranjero en Alemania y Polonia para recuperar fondos;
• Enfoque estratégico: Todos los recursos se alimentan a solo dos objetivos: Arizona Fab 52 y procesos 18A;

Movimiento del precio de las acciones de INTC del Q4 2025 al Q1 2026 (Fuente: Yahoo Finance / TradingView)

Esta es una estrategia típica de "detener pérdidas-contracción-preservar el núcleo". Para Chen Liwu, la supervivencia es más importante que contar historias.

II. Análisis del informe financiero: ¿Cuánta sustancia hay en este resultado "mejor de lo esperado"?

Volviendo a los datos en sí, el informe financiero del Q4 de Intel no está completamente sin mérito.

En la superficie, las ganancias sí superaron las expectativas del mercado, con el EPS volviendo a territorio positivo. En particular, la ganancia de $0.15, aunque acompañada de despidos, sí logró sacar el estado de ganancias del borde del colapso, demostrando que la reducción de costos a gran escala y la mejora de eficiencia han comenzado a reparar el estado de ganancias. Intel al menos ha escapado temporalmente de la zona de peligro de "sangrado continuo".

Generación de tabla asistida por IA

Pero si lo desmontas más, encontrarás que el problema todavía existe.

Primero, los ingresos todavía están disminuyendo año tras año. Con el auge de la IA que se espera impulse completamente la industria de semiconductores para 2025, los negocios de centros de datos de AMD y Nvidia están creciendo rápidamente, mientras que los ingresos generales de Intel todavía se están reduciendo. Esto significa que la mejora actual de ganancias proviene más del "ahorro" que del "crecimiento ganado".

En segundo lugar, aunque el margen bruto se ha recuperado a aproximadamente 38%, este nivel sigue siendo extremadamente bajo en la historia de Intel. Hace diez años, el margen bruto de la compañía se mantenía constantemente alrededor del 60%, e incluso en los últimos años se ha mantenido principalmente alrededor del 50%. En contraste, TSMC (TSM.M) aún mantiene un margen bruto superior al 50%, y el de Nvidia es incluso superior al 70%.

Comparación de Margen Bruto de Gigantes de Semiconductores (Datos basados en Q4 2025 Non-GAAP)

En última instancia, la razón principal de esta mejora en el margen bruto no es el retorno del poder de fijación de precios del producto, sino más bien la dilución de los costos de depreciación fijos después del aumento en la utilización de capacidad. Especialmente en el mercado de CPU de servidores, Intel todavía necesita competir de frente con AMD a través de estrategias de precios, y el poder de fijación de precios no ha vuelto verdaderamente a sus manos.

En otras palabras, este es un informe financiero que "ha detenido con éxito el sangrado, pero aún no se ha recuperado", muy parecido a un "rendimiento extraordinario" después de que la nota de aprobación se haya reducido significativamente, lo que no cambia fundamentalmente el hecho de que el rendimiento todavía está fallando.

Sin embargo, vale la pena mencionar que la mayor preocupación del mercado era el problema de flujo de capital de Intel, y desde esta perspectiva, la situación de hecho se ha aliviado: al Q4, Intel tenía aproximadamente $37.4 mil millones en efectivo e inversiones a corto plazo; reembolsó parte de su deuda durante el trimestre; y su flujo de capital operativo para todo el año fue de aproximadamente $9.7 mil millones.

Al mismo tiempo, la compañía se compró una valiosa ventana de oportunidad al vender parte de su participación en Mobileye, introduciendo capital externo a Altera, y obteniendo subsidios bajo la Ley de Chips de EE.UU. Además, la inversión estratégica de $5 mil millones de Nvidia en Intel también envió una señal importante a nivel de capital.

En general, la crisis de flujo de capital de Intel se ha resuelto temporalmente, al menos lo suficiente para apoyarla a través de la fase más costosa antes de la producción en masa del proceso 18A.

Sin embargo, es importante estar alerta de que esto no es "seguridad financiera", sino más bien como "comprar tiempo para prolongar la vida".

III. 18A vs. Panther Lake: ¿La Última Ventana para Cambiar el Rumbo?

Desde una perspectiva de estructura comercial, Intel se encuentra actualmente en un estado altamente fragmentado.

El negocio de clientes de PC sigue siendo la vaca lechera de la compañía. El ciclo de inventario de la industria de PC básicamente se ha despejado, y los fabricantes OEM han comenzado a reanudar el reabastecimiento, proporcionando a Intel una fuente de efectivo relativamente estable. Sin embargo, debido a la estructura del producto y los costos de OEM, este segmento es poco probable que expanda significativamente su margen de ganancias a corto plazo.

Después de una disminución continua, los negocios de centros de datos e IA vieron un crecimiento año tras año de aproximadamente 9% en Q4. Este rebote fue impulsado principalmente por la competitividad mejorada de la plataforma Xeon 6 y los proveedores de la nube reponiendo sus recursos de CPU después de invertir en GPU. Sin embargo, desde una perspectiva a largo plazo, la cuota de mercado de Intel en el sector de centros de datos ha disminuido significativamente desde su pico en 2021, y la situación actual es más de un "detenerse" que una verdadera reversión.

La verdadera fuente de presión sigue siendo el negocio de fundición, que sufre pérdidas trimestrales de hasta varios miles de millones de dólares, principalmente debido a la alta depreciación de equipos de procesos avanzados, costos de aumento del proceso 18A, e ingresos no realizados de clientes externos.

Antes de que el proceso 18A sea producido en masa, la fundición es más como una herida que está constantemente sangrando. Sin embargo, optimistamente hablando, si los informes financieros representan el pasado, entonces el proceso 18A sin duda determinará el futuro y está más relacionado con la posición estratégica de la industria de semiconductores de EE.UU.

Para decirlo sin rodeos, 18A no es solo un nodo de proceso; es el único boleto de Intel de regreso al trono.

Desde una perspectiva técnica, el 18A no es un sueño imposible. Su arquitectura RibbonFET (GAA) permite a Intel ponerse al día con la corriente principal de la industria en estructura de transistores. La tecnología de alimentación trasera PowerVia le da una ventaja líder por etapas en eficiencia energética y densidad de cableado. Más importante aún, el 18A se utilizará a gran escala por primera vez en la plataforma de consumo Panther Lake.

Los datos oficiales muestran que tiene mejoras significativas en rendimiento, rendimiento de juegos y duración de batería, especialmente la duración de batería, lo que significa que las laptops x86 por primera vez se están acercando directamente o incluso desafiando al campamento Apple Silicon en términos de experiencia.

Mientras tanto, Microsoft (MSFT.M) y Amazon (AMZN.M) se han convertido en clientes ancla para el 18A, y la inversión estratégica de Nvidia también es vista por el mercado como un "respaldo de seguro geográfico" de las capacidades de fabricación de Intel. Además, se informa que el rendimiento del 18A está mejorando a una tasa del 7% por mes y ha entrado en una trayectoria predecible.

En contraste, TSMC espera aplicar tecnología similar a su proceso A16 para finales de 2026. Esto significa que el 18A de Intel estará en una posición líder en tecnología de suministro de energía a nivel mundial en 2026, lo que será extremadamente atractivo para clientes sensibles a la energía como Apple, Qualcomm y fabricantes de chips de inferencia de IA.

Arquitectura de Chip Panther Lake y Descripción General de 18A (Fuente: Intel Tech Tour)

El CEO Li-Wu Chen también declaró en la llamada de conferencia: "Las pérdidas de Foundry alcanzaron su punto máximo en 2024 y comenzarán a estrecharse en 2025". Si se logra este objetivo, se espera que las ganancias generales de Intel vean un crecimiento explosivo a medida que las pérdidas se reduzcan.

Estos pueden no significar una victoria, pero al menos demuestran que Intel no ha sido completamente abandonado.

IV. ¿La orientación del Q1 asustó al mercado? Comprender el juego más allá de los fundamentos.

En la superficie, la fuerte caída de Intel después de la publicación de ganancias fue casi una reacción de mercado de "libro de texto".

La razón principal es que la orientación del Q1 2026 fue extremadamente conservadora, con ingresos cayendo por debajo de las expectativas de consenso y el EPS non-GAAP incluso siendo empujado hacia abajo a 0. Para fondos a corto plazo, esto equivale a una señal descarada: "No esperen mejora de ganancias el próximo trimestre". En un mercado acostumbrado a la "narrativa de alto crecimiento de IA", tal orientación naturalmente desencadenará una venta masiva.

Sin embargo, si solo interpretamos esto como un deterioro en los fundamentos, podemos perder una capa más importante de significado. Una explicación más razonable es que esta es una estrategia típica de "Kitchen Sink" de un nuevo líder: cuando un nuevo CEO asume el cargo, generalmente realiza un "Kitchen Sink" para liberar completamente los factores negativos, bajar expectativas y allanar el camino para sorpresas posteriores.

Generación de tabla asistida por IA

Desde esta perspectiva, la orientación del Q1 es más como un conservadurismo estratégico que una señal de mala gestión operativa. Lo que es verdaderamente notable es una corriente geopolítica que está surgiendo gradualmente bajo la superficie del informe financiero.

Desde una perspectiva de la industria, el entorno competitivo que Intel enfrenta actualmente es casi infernal:

• AMD (AMD.M): La arquitectura Zen 6 es inminente, y todavía disfruta de prioridad en la tecnología de proceso más avanzada de TSMC. Su cronograma de productos es estable y su hoja de ruta es clara.
• NVIDIA: Blackwell permanece en escasez, continuando absorbiendo los gastos de capital de centros de datos globales;
• ARM / Qualcomm: El mercado de PC continúa erosionando el territorio de x86, mientras que la serie M de Apple y el X Elite de Qualcomm siguen siendo una amenaza constante.

En este contexto, es casi imposible para Intel derrotar a todos sus competidores de frente a través de "competencia empresarial" a corto plazo. Esto también determina una realidad: la lógica de valoración de Intel está cambiando silenciosamente de basada en rendimiento a "valor del sistema".

AMD vs Intel previsión de cuota de mercado de CPU (Q2 2025)

Y esta es la clave para entender la inversión de $5 mil millones de Nvidia.

En la superficie, la inversión de $5 mil millones de Nvidia en Intel parece casi contraintuitiva. Después de todo, uno es el rey indiscutido de chips de IA globales, mientras que el otro continúa sangrando dinero de su negocio de fundición. Sin embargo, si salimos de los estados financieros y lo miramos desde la perspectiva de seguridad de la cadena de suministro, este trato parece excepcionalmente razonable:

Invertir en Intel y apoyar su negocio de fundición, especialmente el empaquetado avanzado y la capacidad de producción nacional de EE.UU., es esencialmente comprar un "seguro geopolítico" a largo plazo para sí mismo. Esto no se trata de cambiar inmediatamente pedidos lejos de TSMC, sino de preparar un sistema de respaldo que pueda activarse con anticipación.

Esta es precisamente la situación que la Casa Blanca más acoge: los dos gigantes de semiconductores estadounidenses formando una especie de "estructura simbiótica" para reducir la dependencia de la industria de proveedores únicos en el extranjero.

Esto también significa que incluso en la competencia empresarial más feroz, Intel todavía es considerado como un nodo de infraestructura indispensable.

En conclusión

En resumen, este informe financiero no es ni una señal de recuperación completa ni un veredicto final.

Lo que Intel verdaderamente ha logrado es simplemente dejar de contar grandes narrativas utópicas tecnológicas y en su lugar volver a un camino más realista y despiadado: reducción de personal, conservación de efectivo y apostar por una sola variable central.

Los 18A y Panther Lake son como una "ronda de clasificación" para Intel: si gana, todavía tiene la posibilidad de recotización; si pierde, este gigante centenario será completamente marginado a un papel secundario en la industria.

En última instancia, Intel ya no es el "hijo tonto de un terrateniente" que puede derrochar capital a voluntad, sino una compañía de capital intensivo que tiene que administrar cuidadosamente sus finanzas y está al borde del colapso.

Si puede verdaderamente salir de las salas, la respuesta no está en este informe financiero, sino en su ejecución durante los próximos 12-18 meses.