¿Podría Strategy Verse Obligada a Vender Sus Bitcoin? El CIO de Bitwise Dice Que No

El Director de Inversiones de Bitwise, Matt Hougan, está rechazando una de las narrativas bajistas más sonadas sobre la empresa de tesorería de bitcoin Strategy (MSTR, anteriormente MicroStrategy): que podría verse obligada a liquidar su reserva de bitcoin de aproximadamente $60 mil millones. En su último memorando como CIO, Hougan escribe sin rodeos que "Michael Saylor y Strategy vendiendo bitcoin no es uno de" los riesgos reales en cripto.

¿Venderá Strategy Su Bitcoin?

El desencadenante inmediato de la ansiedad del mercado es la consulta de MSCI sobre si eliminar las llamadas empresas de tesorería de activos digitales (DATs) como Strategy de sus índices invertibles. Casi $17 billones en activos siguen esos índices de referencia, y JPMorgan estima que los fondos indexados podrían tener que vender hasta $2.8 mil millones de MSTR si es excluida.

La justificación de MSCI es estructural: considera que muchas DATs se parecen más a sociedades holding o fondos que a empresas operativas, y sus universos invertibles ya excluyen estructuras de holding como los REITs.

Hougan, quien se describe a sí mismo como un "geek profundo de índices" que anteriormente pasó una década editando el Journal of Indexes, dice que puede "ver esto yendo en cualquier dirección". Michael Saylor y otros argumentan que Strategy sigue siendo una empresa de software operativa con "ingeniería financiera compleja alrededor de bitcoin", y Hougan está de acuerdo en que esta es una caracterización razonable. Pero señala que las DATs son divisivas, MSCI actualmente se inclina hacia excluirlas, y él "apostaría a que hay al menos un 75% de probabilidad de que Strategy sea expulsada" cuando MSCI anuncie su decisión el 15 de enero.

Sin embargo, argumenta que incluso una eliminación es poco probable que sea catastrófica para la acción. Los grandes flujos mecánicos de índices a menudo se anticipan y "se descuentan con bastante antelación". Hougan señala que cuando MSTR fue añadida al Nasdaq-100 en diciembre pasado, los fondos que seguían el índice tuvieron que comprar alrededor de $2.1 mil millones en acciones, pero "su precio apenas se movió".

Él cree que parte de la caída en MSTR desde el 10 de octubre ya refleja que los inversores descuentan una probable eliminación de MSCI, y que "en este punto, no creo que veas oscilaciones sustanciales en ninguna dirección". A largo plazo, insiste, "el valor de MSTR se basa en qué tan bien ejecuta su estrategia, no en si los fondos indexados están obligados a poseerla".

La afirmación más dramática es el llamado "círculo de la muerte" de MSTR: la exclusión de MSCI lleva a ventas masivas, la acción cotiza muy por debajo del NAV, y Strategy se ve obligada de alguna manera a vender su bitcoin. Aquí Hougan es inequívoco: "El argumento parece lógico. Desafortunadamente para los bajistas, está completamente equivocado. No hay nada sobre la caída del precio de MSTR por debajo del NAV que la obligue a vender".

Desglosa el problema en restricciones reales del balance. Strategy, dice, tiene dos obligaciones clave: alrededor de $800 millones al año en pagos de intereses y la necesidad de refinanciar o redimir instrumentos de deuda específicos a medida que vencen.

Las DATs Más Pequeñas Son El Mayor Problema

En cuanto a intereses, la empresa actualmente tiene aproximadamente $1.4 mil millones en efectivo, suficiente para "realizar sus pagos de dividendos fácilmente durante un año y medio" sin tocar su bitcoin o necesitar acceso heroico a los mercados de capital. En cuanto al principal, el primer vencimiento importante no llega hasta febrero de 2027, y ese tramo es "solo alrededor de $1 mil millones—calderilla" en comparación con los aproximadamente $60 mil millones en bitcoin que posee la empresa.

La gobernanza reduce aún más la probabilidad de ventas forzadas. Michael Saylor controla alrededor del 42% de las acciones con derecho a voto de Strategy y es, en palabras de Hougan, una persona con extraordinaria "convicción en el valor a largo plazo de bitcoin". Señala que Saylor "no vendió la última vez que las acciones de MSTR cotizaron con descuento, en 2022".

Hougan admite que una liquidación forzada sería estructuralmente significativa para bitcoin, aproximadamente equivalente a dos años de entradas de ETF spot devueltas al mercado. Simplemente no ve un camino creíble desde la mecánica del índice MSCI y la volatilidad de las acciones hasta ese resultado "sin deuda vencida hasta 2027 y suficiente efectivo para cubrir los pagos de intereses en el futuro previsible". En el momento de escribir, señala, bitcoin cotiza alrededor de $92,000, aproximadamente un 27% por debajo de sus máximos pero todavía un 24% por encima del precio promedio de adquisición de Strategy de $74,436 por moneda. "Tanto para la fatalidad".

Hougan termina enfatizando que hay problemas reales de los que preocuparse en cripto—legislación de estructura de mercado de movimiento lento, DATs más pequeñas frágiles y "mal administradas", y una probable desaceleración en las compras de bitcoin por parte de DATs en 2026. Pero sobre Strategy específicamente, su conclusión es directa: él "no se preocuparía por el impacto de la decisión de MSCI en el precio de las acciones" y no ve "ningún mecanismo plausible a corto plazo que la obligue a vender su bitcoin. No va a suceder".

Al momento de la publicación, BTC cotizaba a $92,086.