La Ley GENIUS podría proteger a Bitcoin de la supervisión de la Fed, advierte el gobernador Barr

El gobernador de la Reserva Federal, Michael S. Barr, utilizó un discurso principal en la Semana Fintech de DC para elogiar al Congreso por finalmente establecer límites en torno a las stablecoins, para luego advertir inmediatamente que la redacción de la nueva ley podría abrir canales para el riesgo y el arbitraje regulatorio, incluyendo una vía para que instrumentos vinculados a Bitcoin se sitúen dentro de las reservas de stablecoin con solo una visibilidad indirecta de la Reserva Federal.

Bitcoin podría explotar una laguna en la Ley GENIUS

Hablando en Washington el 16 de octubre, Barr dijo que "la innovación en pagos se está acelerando", y reconoció que la recién promulgada Ley GENIUS "proporciona cierta claridad a los emisores de stablecoins sobre cómo pueden encajar en el marco regulatorio y de supervisión", potencialmente acelerando el desarrollo de nuevos productos de pago. Pero enfatizó que "el éxito en el logro de estos objetivos dependerá de los detalles de la implementación regulatoria", añadiendo sin rodeos: "Los reguladores tienen mucho trabajo por hacer para implementar la ley".

La advertencia más señalada vino en la discusión de Barr sobre lo que el estatuto ahora considera como activos de reserva permitidos para stablecoins de pago. El mecanismo de seguridad central de la Ley GENIUS es restringir las reservas a una lista de instrumentos líquidos de alta calidad. Sin embargo, el texto también permite reservas formadas a través de acuerdos de recompra overnight respaldados por "cualquier medio de cambio autorizado o adoptado por un gobierno extranjero".

Barr destacó la consecuencia práctica con un ejemplo concreto: "Por ejemplo, hasta hace poco, El Salvador trataba a Bitcoin como moneda de curso legal, y todavía permite específicamente que Bitcoin se use para transacciones de manera voluntaria. Como resultado, un emisor podría argumentar que un repo de Bitcoin podría calificar como un activo de reserva elegible para una stablecoin".

Advirtió que si los precios de Bitcoin "cayeran bruscamente en valor, un emisor de stablecoin podría quedarse atrapado con Bitcoin que ha disminuido de valor, potencialmente comprometiendo el respaldo uno a uno de los pasivos de stablecoin", concluyendo que "en la medida de lo posible, se deben implementar regulaciones para eliminar o minimizar tales riesgos". El ejemplo de Bitcoin de Barr está directamente relacionado con su preocupación más amplia: la Ley GENIUS crea un mosaico de supervisores—cuatro agencias federales más cada regulador estatal y territorial pueden servir como supervisor principal de los emisores de stablecoin permitidos.

No solo Bitcoin: Más riesgos cripto

En su opinión, esa multiplicidad de riesgos crea interpretaciones desiguales de las barreras de protección de la ley e incentivos para la "elección de carta" que podrían debilitar la intención prudencial federal. "Podría haber una gran heterogeneidad en los marcos regulatorios que se aplican a los emisores permitidos... La matriz resultante de opciones de elección de carta, a menos que se gestione cuidadosamente, puede proporcionar incentivos para el arbitraje regulatorio", dijo.

Más allá de la cláusula de medio de cambio autorizado por extranjeros, Barr señaló otras aperturas de diseño de reserva que podrían transmitir estrés. Señaló que la Ley GENIUS permite que los depósitos no asegurados cuenten como reservas permitidas y recordó su papel como un "factor de riesgo clave durante el estrés bancario de marzo de 2023". La ley faculta a los reguladores para limitar las concentraciones en dichos depósitos, dijo, pero "importará cómo se escriban estas reglas".

Su crítica se extendió al alcance y la estructura. El estatuto faculta a los reguladores federales y estatales para autorizar una amplia gama de actividades para los emisores de stablecoin—"proveedor de servicios de activos digitales" y negocios "incidentales" más allá de la emisión pura. Barr advirtió que los emisores "probablemente buscarán estirar estas limitaciones de actividades", incluso hasta el punto de argumentar que podrían "realizar toda la gama de actividades realizadas por FTX", siempre que hagan ciertas representaciones y mantengan una contabilidad adecuada. Esa amplitud, sugirió, podría dejar a algunos emisores operando con perfiles de riesgo muy alejados de las funciones de pago estrechas mientras escapan de los regímenes de capital consolidados si se alojan en entidades con carta de fideicomiso—un eco de vulnerabilidades históricas.

Sobre el capital, Barr argumentó que los requisitos a nivel de emisor de la ley podrían resultar "demasiado estrechos" una vez que las empresas se ramifiquen en estas líneas adicionales, particularmente cuando la ley excluye a los emisores afiliados a bancos de la cobertura de capital consolidada. "Los requisitos de capital apropiados son otra área donde la coordinación entre reguladores federales y estatales es clave", dijo, agregando que el estándar del estatuto para juzgar si las reglas estatales son "sustancialmente similares" a los requisitos federales importará en la práctica.

También presionó sobre las brechas de protección al consumidor. La ley no abarca todos los instrumentos comúnmente comercializados como "stablecoins", permitiendo que ciertos productos tokenizados denominados en dólares permanezcan fuera del nuevo régimen. Esa omisión, advirtió Barr, corre el riesgo de confundir a los usuarios haciéndoles creer que están protegidos cuando "no hay protecciones prudenciales de ningún tipo". Instó a los ejecutores federales y estatales a utilizar las autoridades de prácticas injustas y engañosas para vigilar las tergiversaciones y señaló que la ley carece de las protecciones contra fraude y transferencias no autorizadas que se aplican a los rieles de pago tradicionales.

Al momento de la publicación, Bitcoin cotizaba a $108.973.