Más de 160 empresas que cotizan en bolsa han adoptado ahora Bitcoin como estrategia central de tesorería, manteniendo colectivamente casi un millón de BTC, aproximadamente el 4% del suministro en circulación. Lo que comenzó como un experimento audaz de una empresa se ha transformado en un manual global: recaudar capital, comprar Bitcoin y ofrecer exposición parcial de capital a Bitcoin a través de un vehículo cotizado. Estas acciones no se negocian en función de ganancias o flujo de capital, sino en su capacidad para entregar Bitcoin por acción, y la mayoría de las empresas han logrado capitalizaciones de mercado por encima del Valor de Activos Netos, o como se conoce ahora, múltiplos "mNAV" superiores a uno. La pregunta ahora no es si el modelo de tesorería de BTC puede implementarse, sino ¿qué sigue en términos de riesgos y oportunidades?
La primera era — de la narrativa a la replicación
El capítulo inicial de las empresas de tesorería de Bitcoin se definió por la narrativa y la replicación. La Strategy de Michael Saylor (antes MicroStrategy) demostró que recaudar capital con una prima sobre el NAV, convertirlo en BTC y nunca vender podría transformar un negocio de software en un proxy de 100 mil millones de dólares para Bitcoin.
Desde Metaplanet de Tokio, la empresa de salud estadounidense Semler Scientific hasta Smarter Web Company de Londres, la plantilla se extendió. Pero los múltiplos premium pueden no sostenerse solo con narrativas y tenencias de BTC. Para que este modelo sobreviva a su adolescencia, las empresas pueden necesitar justificar múltiplos NAV superiores a uno de maneras más duraderas.
Las próximas palancas para las empresas de tesorería de Bitcoin
Palanca Uno: Rendimiento como ventaja
Así como los REITs maduraron de propietarios a máquinas de rendimiento, las empresas de tesorería de Bitcoin tendrán que demostrar que pueden generar Bitcoin incremental por acción en lugar de simplemente sentarse sobre su stack.
Esto puede venir a través de préstamos respaldados por BTC, infraestructura de Red Lightning, o nuevos productos financieros que puedan monetizar las tenencias del balance. Por ejemplo, bloquear BTC en canales de pago en Lightning permite al titular de BTC cobrar tarifas por proporcionar esta liquidez, potencialmente generando rendimiento. Sin embargo, todas las estrategias de rendimiento conllevan riesgos, que deben ser considerados y gestionados, por ejemplo, riesgo de crédito y contraparte. Sin un motor de rendimiento, la dilución podría eventualmente alcanzarnos, y el mNAV podría comprimirse hacia uno.
Palanca Dos: Apalancamiento (Ponderado por Riesgo)
Los ganadores en el último mercado bajista no fueron aquellos con los balances más grandes, sino aquellos que estructuraron el capital para sobrevivir a la liquidación forzada. Algunas empresas de tesorería de BTC están considerando actualmente el valor relativo de comprometer su BTC como colateral en préstamos respaldados por BTC, para prestar USD. Este USD puede luego ser desplegado como la empresa considere conveniente, por ejemplo, para ganar rendimiento o comprar más Bitcoin. Sin embargo, este tipo de actividad exige un riguroso control de riesgo y modelado de flujo de caja y escenarios. El apalancamiento amplifica el volante reflexivo, pero exige disciplina: recaudar solo con prima, nunca contra colateral duro, y mantener vencimientos lo suficientemente largos para atravesar ciclos.
Palanca Tres: Modelos de Negocio Complementarios
La tercera palanca es proporcionar modelos de negocio complementarios, o los "picos y palas" de la economía Bitcoin. Algunas empresas de tesorería de Bitcoin ya están incorporando infraestructuras: centros de datos, computación de IA descentralizada, software nativo de Bitcoin o servicios empresariales.
Este modelo dual puede transformarlas de puro arbitraje NAV en plataformas con flujo de caja operativo. Eso podría convertirlas no solo en proxies de Bitcoin, sino en historias de crecimiento de capital. Hay paralelos con las empresas de la era dotcom que eventualmente se convirtieron en los gigantescos proveedores de infraestructura tecnológica de hoy, incluyendo a menudo ellos mismos sentados sobre posiciones significativas de efectivo: Apple, Amazon, Google, Facebook, etc.
Hacia la profesionalización e institucionalización
La fase reflexiva del modelo de tesorería de Bitcoin está terminando. A medida que el volante se ralentiza, las empresas están profesionalizando sus estrategias de tesorería de Bitcoin: diseñando pilas de capital para la resiliencia, quizás generando rendimiento de Bitcoin sin diluir la exposición por acción, y desarrollando líneas de negocio que las vinculan a una infraestructura de activos digitales más amplia.
Aquellas que tengan éxito pueden justificar primas persistentes por encima del NAV, institucionalizar su base de accionistas y convertirse en los equivalentes nativos de Bitcoin de REITs, gigantes tecnológicos o grandes energéticas. Existe el riesgo de que aquellos que permanezcan estáticos puedan derivar hacia la irrelevancia, quizás incluso cotizando en los mercados de valores como fondos cerrados sin crecimiento.
El próximo juego — más allá de comprar Bitcoin
El próximo juego probablemente no se trata de comprar Bitcoin; ese manual ya está escrito. Se trata de construir la arquitectura financiera para mantener el mNAV por encima de uno, ciclo tras ciclo.
Las empresas que descifren el código no serán solo proxies para Bitcoin. Podrían ser la capa de capital de un nuevo sistema monetario.
Este artículo se proporciona solo con fines informativos y refleja las opiniones del autor en el momento de la redacción. No constituye asesoramiento financiero, investigación de inversiones o un incentivo para participar en actividades de inversión. Las referencias a Bitcoin, estrategias corporativas o empresas cotizadas son solo con fines ilustrativos.
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Fuente: https://www.coindesk.com/opinion/2025/10/20/bitcoin-treasury-companies-wither-thence
