El valor de activos netos múltiple básico (mNAV) por acción de Strategy ha caído a un mínimo de 19 meses. Con apenas 1,21x*, las acciones comunes de la empresa no han cotizado con una prima básica peor respecto a sus tenencias de bitcoin (BTC) desde finales de febrero de 2024.
Los inversores valoran abrumadoramente las acciones de MSTR basándose en la tesorería de BTC de la empresa y sus perspectivas para acumular BTC adicional.
Strategy actualmente posee $78 mil millones en BTC pero disfruta de una capitalización de mercado de $94 mil millones. También generó menos de $350 millones en beneficio bruto durante los últimos 12 meses — en otras palabras, no mucho en relación con su prima de $16 mil millones sobre BTC.
De hecho, la gran mayoría de esos $16 mil millones en valoración adicional se debe al optimismo sobre los esfuerzos del fundador Michael Saylor para vender productos atractivos para inversores de dividendos y bonos.
Desafortunadamente, ese optimismo ha estado disminuyendo.
Tan recientemente como en noviembre, MSTR cotizaba tan alto como 3,4x o 240% por encima del valor de sus tenencias de BTC. Hoy, MSTR cotiza con una mera prima de 1,21x o 21%.
MSTR actualmente cotiza con una mera prima de 1,21x o 21%.19 meses de disminución del mNAV
Incluso por una de sus métricas clave, Strategy no está rindiendo tan bien como lo hizo el año pasado. Su llamada tasa de rendimiento de BTC, el cambio porcentual en su BTC relativo a sus acciones diluidas asumidas en circulación, ha subido un 26% — muy por debajo de su rendimiento del 74% del año pasado.
La razón de este rendimiento decreciente es mala. El año pasado, MSTR cotizaba con un mNAV mucho más alto que este año.
Como resultado, cada vez que Strategy diluía a los accionistas de MSTR a través de sus populares ofertas en el mercado (ATM), podía comprar más BTC por acción debido a la prima de mNAV más alta de MSTR en 2024.
Este año, el mNAV más bajo de Strategy está reduciendo su rendimiento de BTC.
A medida que el mNAV se ha comprimido durante los últimos 19 meses, Saylor ha inventado una variedad de ofertas no dilutivas como STRK, STRF, STRD y STRC. Estas acciones preferentes no dilutivas que pagan dividendos han atenuado ligeramente parte de la disminución en el rendimiento de BTC a través de los ATM de MSTR.
No obstante, los ATM de MSTR han seguido siendo la mayor fuente de capital de la empresa.
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Parte de la razón de la disminución del mNAV de Strategy podría ser el rendimiento superior relativo del propio BTC este año.
En lo que va del año, BTC ha subido un 31% frente al mucho menos impresionante 13,3% de Strategy.
Strategy incluso introdujo una nueva variante de mNAV en los meses posteriores a su máximo de 3,4x en noviembre de 2024. Nueva y mejorada, ahora transmite un valor empresarial de mNAV más halagador de 1,4x.
Esta métrica revisada asume que a los inversores les importa la deuda nominal de la empresa y las acciones preferentes nominales en circulación al calcular el múltiplo de MSTR respecto al BTC de Strategy. Si es así, pueden encontrar un 1,4x en lugar de un menos impresionante mNAV básico de 1,21x.
Aun así, incluso este mNAV diluido está en mínimos de 19 meses. Aunque la cifra numérica es mayor, la tendencia bajista de varios meses es similar para ambas métricas.
El hecho es que cualquiera que haya comprado BTC directamente ha superado a los inversores de MSTR desde el comienzo del año. A medida que han pasado los meses, algunos inversores están perdiendo constantemente el optimismo en los ATM dilutivos de Strategy y otras ofertas novedosas.
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¿Qué puede catalizar un resurgimiento del mNAV de Strategy?
Eventualmente, los inversores necesitan una razón para volver a pujar por MSTR hasta un mNAV más alto.
Los accionistas comunes son continuamente diluidos — incluso después de promesas incumplidas de detener la dilución por debajo de 2,5x mNAV. Peor aún, los accionistas comunes podrían ni siquiera tener ninguna propiedad legal del BTC de Strategy en primer lugar.
A lo largo del camino, los ejecutivos corporativos han vendido millones de dólares en acciones de Strategy. Por ejemplo, el miembro de la junta directiva de Strategy, Carl Rickertsen, recientemente vendió todas sus acciones por $10 millones.
Saylor también ha vendido millones de dólares en MSTR. Otros ejecutivos y directores también han vendido durante años.
Strategy actualmente posee 640.031 BTC que adquirió a un costo promedio de $73.983, lo que le da a la empresa un amplio colchón por debajo del precio prevaleciente de $121.700 de BTC. Sin embargo, la supervivencia fiscal de la empresa es un asunto completamente diferente a su disminución de mNAV.
Strategy estará bien si el mNAV baja a 1x. Los inversores de MSTR, en contraste, ya han perdido un 39% desde su máximo de 52 semanas y podrían tener aún más que perder.
*Todas las cifras son del cierre del mercado Nasdaq del 7 de octubre.
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Fuente: https://protos.com/strategys-mnav-falls-to-19-month-low-as-btc-outperforms/
