Haos în lumea trezoreriilor Bitcoin: Rebeliuni, vânzări masive și un mare monopol

Pentru peste 200 de companii care au investit aproximativ 100 de miliarde de dolari în Bitcoin anul trecut, schema părea un lucru sigur.

Pe măsură ce prețul Bitcoin-ului continua să crească, companiile care dețin activul digital în bilanțul lor puteau emite mai multe acțiuni pentru a strânge capital și a cumpăra și mai mult Bitcoin. Multe au apelat și la împrumuturi cu dobândă scăzută pentru a le ajuta să achiziționeze activul în creștere.

Unele dintre aceste companii, susținute de prețul în creștere al Bitcoin-ului, câștigau atât de mulți bani încât Michael Saylor de la Strategy a numit odată schema „glitch-ul banilor infiniti".

Acum, totul s-a schimbat. Motivul?

Bitcoin-ul a încetat să mai crească.

„Spațiul trezoreriilor Bitcoin se destramă din cauza cererii slabe din partea investitorilor pentru acțiuni în companii de trezorerie Bitcoin și altcoin", a declarat Dom Kwok, fost analist Goldman Sachs și co-fondator al aplicației pentru dezvoltatori EasyA, pentru DL News.

Chiar în această săptămână, o trezorerie a aprobat vânzarea a 7.500 Bitcoin-uri ale sale — în valoare de aproximativ 503 milioane de dolari — pentru a-și răscumpăra propriile acțiuni și a-și susține prețul acțiunilor, în timp ce alta a primit o scrisoare de la acționari solicitând demisia întregului consiliu de administrație.

Restul sectoarelor prezintă o imagine la fel de sumbră.

Multe dintre aceste întreprinderi se confruntă acum cu miliarde în pierderi nerealizate, deoarece prețul Bitcoin-ului a scăzut cu aproape 50% față de maximul din octombrie 2025.

Doar două dintre cele 193 de companii publice care dețin Bitcoin în coferele lor corporative au cumpărat Bitcoin în ultima săptămână.

Într-adevăr, spațiul trezoreriilor Bitcoin este în ruine.

Aceste firme dețin acum Bitcoin în valoare de aproximativ 72 de miliarde de dolari, aproximativ jumătate din valoarea lor maximă, conform BitcoinTreasuries.net.

Ce s-a întâmplat?

„Incendiu forestier"

Modelul de trezorerie a fost întotdeauna fragil.

„Acesta este cu adevărat un rezultat așteptat", a declarat James Check, analist Bitcoin, pentru DL News. „Va continua, incendiul forestier va elimina multe dintre escrocherii și idei proaste."

Deși companiile au mizat pe faptul că investitorii vor opta pentru deținerea de acțiuni cu expunere la active digitale, mai degrabă decât activul de bază uneori greoi, competențele cripto ale investitorilor au evoluat de atunci, a spus Kwok.

„Majoritatea investitorilor sunt acum suficient de sofisticați pentru a cumpăra token-urile de bază, astfel încât companiile de trezorerie care pur și simplu cumpără și dețin nu mai sunt la fel de atractive ca înainte", a spus Kwok.

Dacă nu doresc să cumpere Bitcoin direct, pot apela întotdeauna la fonduri tranzacționate la bursă spot Bitcoin, care dețin în prezent aproximativ 107 miliarde de dolari din activ, conform DefiLlama.

Jocul trezoreriei digitale a oferit, de asemenea, investitorilor o expunere cu efect de levier la activul de bază.

O metrică numită raport valoare de piață la valoare netă a activelor, sau mNav, a devenit Steaua Polară a nișei. Le spunea investitorilor cât de multă valoare a capitalului plătesc pentru fiecare 1 dolar de cripto pe care îl deține compania.

Pe măsură ce mNav a crescut peste 1, investitorii plăteau mai mult decât valoarea cripto-ului de bază. Deci, 1,5x ar însemna că investitorii plătesc 1,50 dolari pentru fiecare 1 dolar de Bitcoin.

Acțiunile Strategy, prima și cea mai mare companie listată public care a început să investească în Bitcoin, se tranzacționau la prime de până la 7 ori deținerile sale de Bitcoin în timpul euforiei maxime.

Dar asta a funcționat și invers.

Pe măsură ce Bitcoin-ul a scăzut, efectul de levier a amplificat pierderile.

Când primele s-au prăbușit în reduceri, investitorii nu au respins activul de bază per se. În schimb, s-au întrebat de ce aveau nevoie de aceste vehicule deloc.

„Nu se datorează atât de mult sentimentului, ci realizării că ideea originală a fost una nesănătoasă", a spus Check.

Revoltă la Empery Digital

Fisurile în modelul de trezorerie Bitcoin generează deja revolte ale acționarilor.

Luni, Tice P. Brown, care deține 9,8% din Empery Digital, a solicitat public demisia imediată a CEO-ului Ryan Lane și a întregului consiliu de administrație la Empery Digital, a 24-a cea mai mare trezorerie Bitcoin.

Empery deține 4.081 Bitcoin în valoare de aproximativ 275 de milioane de dolari.

Brown solicită companiei să vândă tot Bitcoin-ul său și să returneze încasările acționarilor.

Scrisoarea vine după ce managementul de la Empery i-a făcut lui Brown o ofertă destul de neobișnuită, spune el. Aceștia ar răscumpăra 100% din participația sa la o primă de 100% față de raportul valoare de piață la valoare netă a activelor — o primă semnificativă față de prețul curent de piață. În schimb, compania i-a cerut să-și oprească agitația, conform lui Brown.

Acțiunile Empery, totuși, se tranzacționează la un mNav de 0,59, ceea ce înseamnă că Bitcoin-ul pe care îl deține este evaluat la o reducere de 41%. Dacă un investitor deține Bitcoin în valoare de 100 de dolari prin acțiuni Empery, poate vinde acele acțiuni doar pentru 59 de dolari pe piața bursieră.

Dar managementul i-a oferit lui Brown 100 de dolari pentru fiecare 100 de dolari de Bitcoin care susțin acțiunile sale — aproape dublu față de ce ar putea obține vânzând pe piața deschisă, spune el.

Empery contestă relatarea lui Brown, spunând că el este cel care de fapt a inițiat conversația și „a solicitat inițial o primă semnificativă față de NAV".

Compania a calificat campania lui Brown drept „egoistă" și a declarat că nu va mai răspunde la declarațiile sale.

Îngropată adânc în răspunsul Empery a fost o revelație mai dăunătoare.

Compania plănuiește să-și vândă deținerile de Bitcoin pentru a răscumpăra acțiuni ale companiei în viitor, o mișcare care este o anatema pentru întreaga mișcare a trezoreriilor.

GD Capital vinde

Ieri, trezoreria Bitcoin GD Culture a aprobat vânzarea unei părți sau a tuturor celor 7.500 Bitcoin-uri ale sale — în valoare de aproximativ 505 milioane de dolari — pentru a finanța un program de răscumpărare de acțiuni de 100 de milioane de dolari.

Firma de inteligență artificială și livestreaming tranzacționată public a achiziționat Bitcoin-ul cu doar cinci luni în urmă.

Acum, ar putea vinde acele dețineri pentru a-și susține prețul acțiunilor, care se tranzacționează cu mult sub valoarea activelor.

GD Capital, la fel ca zeci de alte firme de trezorerie, are o altă problemă mare.

Se confruntă cu o pierdere nerealizată de 42% pe poziția sa de Bitcoin, sau aproximativ 208 milioane de dolari pierdere pe hârtie, conform BitcoinTreasuries.net.

Dacă compania ar vinde Bitcoin acum, ar primi o lovitură masivă la rezultatul final.

GD Capital nu a răspuns imediat la o solicitare de comentariu din partea DL News.

Ultimul om în picioare

O companie care a reușit să rămână cumva pe linia de plutire este Strategy, care reprezintă peste 99% din toate achizițiile corporative în aceste zile.

„Este destul de natural să vedem că capitalul continuă să se concentreze pe cei mai mari, cei mai stabili jucători precum MSTR într-un mediu care este mai degrabă caracterizat de condiții financiare care se strâng", a declarat André Dragosch, șeful cercetării europene la Bitwise, pentru DL News, referindu-se la simbolul bursier al Strategy.

Asta nu înseamnă că investitorii nu sunt pesimisti.

Compania lui Michael Saylor este cea mai shortată companie din lume, investitorii bearish pariind împotriva a 14% din întreaga capitalizare de piață a Strategy. Asta înseamnă că pentru fiecare 100 de dolari de acțiuni Strategy care există, 14 dolari au fost împrumutați și vânduți de bearish.

Între timp, acțiunea se tranzacționează la 133 de dolari, în scădere de la 473 de dolari anul trecut.

Cu suma ridicată împotriva sa de către vânzătorii short, presiunea pentru ca aceasta să continue să scadă crește doar.

Desigur, o creștere bruscă a Bitcoin-ului ar putea schimba soarta lor.

Totuși, analiștii au pierdut încrederea că sectorul își va recupera pierderile.

Standard Chartered nu doar că se așteaptă ca prețul Bitcoin-ului să scadă cu încă 30% pentru a ajunge la 50.000 de dolari în următoarele luni, dar banca britanică prezice că prețul va ajunge doar la 100.000 de dolari la sfârșitul anului 2026 — mult sub recordul său de 126.000 de dolari înregistrat în octombrie.

Pedro Solimano este corespondent de piețe cu sediul în Buenos Aires. Aveți un pont? Trimiteți-i un e-mail la [e-mail].