Cu stablecoins-urile câștigând proeminență și piețele de predicții intruzionând cota sa de piață, Bitcoin se confruntă cu anxietate de identitate?

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin se confruntă cu o criză de identitate fără precedent. Cea mai mare criptomonedă din lume a scăzut cu peste 40% față de vârful său, dar problema reală nu este prețul în sine, ci mai degrabă prăbușirea simultană a narativului de bază care susține valoarea sa. Când „aurul digital" pierde în fața aurului real, funcția sa de plată pierde în fața stablecoin-urilor, iar febra sa speculativă pierde în fața piețelor de predicții, Bitcoin este forțat să se confrunte cu o întrebare la care nu a trebuit niciodată să răspundă înainte: De ce există?

În mod ironic, această criză a apărut după ce Bitcoin a obținut tot ceea ce își dorea. Poziția de reglementare a Washingtonului nu a fost niciodată mai primitoare, adoptarea instituțională mai profundă, iar Wall Street mai acceptant. Dar aceste victorii nu au reușit să prevină o pierdere a capitalizării de piață de peste 1 trilion de dolari. Scenariul convențional de redresare eșuase—vânătorii de ocazii dispăruseră, iar forțele care de obicei conduc redresările acționau acum în direcția opusă.

Conform unui raport Bloomberg de sâmbătă, spre deosebire de acțiuni sau mărfuri, Bitcoin nu are suport fundamental, iar valoarea sa se bazează aproape în întregime pe credință—pe narative care conving noii cumpărători să intre pe piață. Și aceste narative se clatină. Investitorii de retail care au cumpărat în timpul redresării conduse de Trump sunt acum profund blocați. Mai important, Bitcoin trebuie acum să concureze cu mai multe alternative care sunt „mai ușor de înțeles și mai ușor de explicat administratorilor, clienților și consiliilor de administrație."

Owen Lamont, manager de portofoliu la Acadian Asset Management, a declarat:

Înfrângerea completă pe câmpul de bătălie al plăților

Un semnal clar a venit în noiembrie trecut. Jack Dorsey, unul dintre cei mai vocali evangheliști corporativi ai Bitcoin, a anunțat că aplicația sa Cash App va începe să susțină stablecoin-uri. Ani de zile, Dorsey a promovat minimalismul Bitcoin, iar schimbarea sa a semnalat că cursa plăților s-a mutat.

În Washington, stablecoin-urile au devenit un punct focal. Legea Genius bipartizană a fost adoptată cu ușurință, iar autoritățile de reglementare încurajează în mod deschis infrastructura de token-uri susținute de dolar. Chiar și în spațiul criptomonedelor, Bitcoin nu mai este singura prioritate. Tokenizarea, derivatele bazate pe blockchain și plățile transfrontaliere cu stablecoin-uri apar ca cazuri de utilizare credibile—niciunul dintre acestea nu necesită Bitcoin.

„Dacă există vreo legătură, activitatea stablecoin-urilor este probabil legată de activitatea pe Ethereum sau alte lanțuri. Stablecoin-urile sunt utilizate pentru plăți", a spus Carlos Domingo, co-fondator și CEO al platformei de tokenizare Securitize. „Nu cred că cineva vede astăzi Bitcoin ca un mecanism de plată."

Falimentul narativului „aurului digital"

Chiar și după ani de promovare în jurul „aurului digital", Bitcoin a eșuat la cel mai important test macroeconomic. În ciuda tensiunilor geopolitice și a unui dolar persistent slab, aurul și argintul au înregistrat redresări volatile în acest an, în timp ce criptomonedele pur și simplu au scăzut. Fluxurile de fonduri confirmă această divergență. Conform datelor compilate de Bloomberg, ETF-urile listate în SUA pe aur și cu tematică de aur au atras peste 16 miliarde de dolari în ultimele trei luni, în timp ce ETF-urile spot Bitcoin au înregistrat ieșiri de aproximativ 3,3 miliarde de dolari. Capitalizarea de piață a Bitcoin s-a micșorat cu peste 1 trilion de dolari.

" Oamenii realizează că Bitcoin este exact ceea ce a fost întotdeauna—un activ speculativ ", a spus Tom Essaye, președinte și fondator al Sevens Report și fost trader Merrill Lynch. „Bitcoin nu va înlocui aurul; nu este aur digital, nu face același lucru și nu poate oferi utilitatea pe care o oferă aurul. Nu este o acoperire împotriva inflației—sincer, există alte acoperiri mai bune unde nu trebuie să vă faceți griji cu privire la volatilitate. Nu este nici o acoperire împotriva haosului."

Modelul trezoreriei de active digitale ar fi trebuit să fie identitatea corporativă a Bitcoin. Companii precum Strategy Inc. au acumulat Bitcoin în timpul pieței bull și au emis acțiuni bazate pe aceasta, creând un ciclu autointreținut care a generat miliarde de dolari în capitalizare de piață din nimic și a oferit investitorilor instituționali o modalitate de a-și exprima convingerea fără a gestiona direct activele. Acest lucru a funcționat o vreme. Dar acum ciclul s-a inversat—și odată cu el, credibilitatea modelului s-a prăbușit. Cele mai mari companii de trezorerii de active digitale au scăzut dramatic în ultimul an—unele cu mult mai mult decât Bitcoin însuși. Multe dintre aceste companii se tranzacționează acum sub valoarea activelor pe care le dețin.

Frenezia speculativă se mută către piețele de predicții

Strânsoarea Bitcoin asupra culturii speculative se relaxează, de asemenea. Platforme de predicții precum Polymarket și Kalshi—care prezintă rezultate binare, decontare rapidă și miză din lumea reală—devin acum noul teren de joacă pentru vânătorii de dopamină care altădată urmăreau meme coin-uri. Acesta nu este un fenomen izolat: volumul nominal săptămânal de tranzacționare al Polymarket a crescut exponențial în ultimul an. Chiar și Coinbase Global Inc. a adăugat contracte de predicție. Dopamina nu a dispărut; și-a mutat doar focusul.

„Piețele de predicții devin următoarea sursă de interes pentru investitorii DIY care se bucură de natura speculativă a criptomonedelor", a spus Roxanna Islam, șefa cercetării din industrie la firma de ETF TMX VettaFi. „Acest lucru ar putea însemna o scădere a interesului general pentru criptomonede." Cu toate acestea, ea a adăugat: „Ar putea însemna, de asemenea, o schimbare către investitori mai pe termen lung, mai serioși."

În plus, există o nepotrivire în creștere între modul în care Bitcoin este accesat și modul în care este tranzacționat. În timp ce ETF-urile spot fac cumpărarea incredibil de ușoară, prețurile Bitcoin sunt încă influențate de piețele de derivate offshore, unde traderii folosesc adesea levier de până la 100x. Aceste locații folosesc motoare automate de lichidare: când o poziție depășește pragul său de marjă, este lichidată forțat și vândută în registrul de ordine, declanșând instantaneu o reacție în lanț de lichidări care poate determina prăbușirea prețului spot în câteva minute. Prăbușirea din octombrie trecut a expus viu acest mecanism, cu miliarde de dolari în poziții cu levier fiind lichidate într-o clipă.

Linia de demarcație între reziliență și corelație

Toate acestea nu înseamnă că Bitcoin este terminat. Rămâne cel mai lichid activ digital, având un registru de ordine mai profund și o acoperire mai largă pe schimburi decât oricare dintre concurenții săi. ETF-urile spot au făcut din Bitcoin un activ fix permanent în portofolii. Mai important, a rezistat unor crize existențiale: prăbușirea Mt. Gox, prăbușirea din 2022—și multe altele. De fiecare dată, rețeaua a supraviețuit, iar prețul a început să atingă noi recorduri. Această reziliență nu este fără merit.

„Vor fi întotdeauna oameni care răspândesc frică, incertitudine și îndoială. Vor fi întotdeauna întrebări", a spus Dan Morehead, fondatorul Pantera Capital. „Doar cred că oamenii care sunt sceptici cu privire la cât de importante sunt monedele bazate pe mobile pentru lume doresc în mod natural să găsească lucruri noi de care să se îngrijoreze."

Raționamentul optimist nu se bazează pe un narativ impecabil pentru Bitcoin, ci mai degrabă pe faptul că nu trebuie să fie—trebuie doar să fie suficient de persistent pentru a rezista fiecărei crize succesive de încredere. Până acum, istoria a fost de partea lor. Conform datelor Bloomberg, Bitcoin s-a recuperat după numeroase scăderi mari anterioare.

Dar istoria arată, de asemenea, că supraviețuirea și relevanța nu sunt același lucru. Cea mai mare amenințare a Bitcoin nu sunt concurenții—ci derivarea. Când niciun narativ singular nu îl poate susține, urmează o pierdere lentă a atenției, capitalului și credinței. Activul încă există, rețeaua încă funcționează, dar poveștile care dau Bitcoin atractivitate—aur digital, bani liberi, rezerve instituționale—se destramă simultan. Dacă aceasta este o criză temporară sau o schimbare permanentă este una dintre cele mai mari întrebări ale erei economiei digitale.

„Pentru mulți oameni, este ca o religie, iar credințele religioase sunt greu de zguduit", a spus Michael Rosen, director de investiții la Angeles Investment Advisors. „Este doar că nu este religia mea."