Momentul „de viață sau de moarte" al Intel: Cum și-a pus Chen Liwu afacerile în ordine și a început salvarea de sine la ușa secției de Terapie Intensivă?

Scris de: DaiDai, Maitong MSX

Compilat de: Frank, Maitong MSX

2025 va fi un adevărat an de viață și moarte pentru Intel.

Comparativ cu Nvidia, care dansează în centrul scenei AI, Intel (INTC.M) seamănă mai degrabă cu cineva care stă cu un picior pe marginea ATI. Odată cu plecarea „evanghelistului tehnologic" Pat Gelsinger la sfârșitul anului trecut, noul lider Lip-Bu Tan a preluat oficial această mașinărie veche care purta o povară grea.

Acest ultim raport financiar T4 a adus din nou în prim-plan o întrebare familiară: A ajuns acest gigant centenar al cipurilor la capătul drumului?

Dacă ne uităm doar la performanța prețului acțiunilor după publicarea raportului de rezultate, răspunsul ar putea fi descurajator. Dar dacă adoptăm o perspectivă pe termen mai lung, ceea ce trăiește Intel ar putea să nu fie o ultimă suflare, ci un moment critic în care este scos din ATI și încearcă să respire singur.

Obiectiv vorbind, acest raport financiar T4 nu este doar primul raport complet al lui Chen Liwu de la preluarea funcției, ci și o decontare cuprinzătoare a moștenirii erei Kissinger.

Schimbarea prețului acțiunilor Intel în 2025, Sursă: CNBC / Intel Newsroom

I. Schimbarea conducerii: De la „Utopia tehnologică" a lui Kissinger la „Câmpul de luptă al capitalului" al lui Chen Liwu

„Supraviețuirea este prima necesitate a civilizației." Înainte de a înțelege acest raport financiar, trebuie mai întâi să înțelegem schimbarea narativă prin care trece Intel.

Când Pat Gelsinger s-a întors la Intel, a schițat un plan aproape idealist: să recâștige supremația în procesele de fabricație și să reconstruiască capacitățile de producție de semiconductori pe teritoriul Americii printr-un plan agresiv de „5 noduri de proces în 5 ani". Logica din spatele acestuia era simplă: atâta timp cât tehnologia este lider, banii vor urma în cele din urmă.

Ca urmare, construcția de fabrici la scară largă a început să se răspândească în întreaga lume: Ohio în Statele Unite, Germania și Polonia în Europa, iar cheltuielile de capital s-au extins rapid.

Dar realitatea a dat rapid o lovitură: valul AI a venit, iar Nvidia (NVDA.M) a preluat cu adevărat rolul central. În sectorul centrelor de date, procesoarele Intel nu mai erau jucătorii principali și erau chiar ridiculizate ca „accesorii" pentru GPU-uri. Între timp, cheltuielile masive de capital au devorat fluxul de numerar, iar prețul acțiunilor a continuat să scadă, scufundând treptat Intel într-o dificultate de „solid tehnologic, dar sângerând financiar".

Prin urmare, se poate spune că plecarea lui Kissinger a marcat sfârșitul erei Intel de „urmărire a hegemoniei tehnologice indiferent de cost", în timp ce sosirea lui Chen Liwu a reprezentat o logică de supraviețuire complet diferită — ca fost CEO al Cadence și magnat al capitalului de risc, era bine versat în capitalul de risc, deosebit de priceput în „magia bilanțului contabil". Prin urmare, logica sa după preluarea funcției a fost extrem de nemiloasă și clară: „oprește pierderile, apoi du-te all-in pe nucleu".

• Concedieri chirurgicale: reducere cu 15% a forței de muncă globale, eliminând managementul de mijloc umflat;
• Contracție strategică: Suspendă fabricile costisitoare din străinătate din Germania și Polonia pentru a recupera fonduri;
• Concentrare strategică: Toate resursele sunt alimentate către doar două ținte — Arizona Fab 52 și procesele 18A;

Mișcarea prețului acțiunilor INTC de la T4 2025 la T1 2026 (Sursă: Yahoo Finance / TradingView)

Aceasta este o strategie tipică de „oprire a pierderilor-contracție-păstrare a nucleului". Pentru Chen Liwu, supraviețuirea este mai importantă decât povestirea.

II. Analiza raportului financiar: Cât de multă substanță există în acest rezultat „mai bun decât se aștepta"?

Revenind la datele în sine, raportul financiar T4 al Intel nu este complet lipsit de merit.

La suprafață, câștigurile au depășit cu adevărat așteptările pieței, EPS-ul revenind pe teritoriu pozitiv. În special, profitul de 0,15 dolari, deși însoțit de concedieri, a tras cu adevărat declarația de profit înapoi de la pragul prăbușirii, dovedind că reducerea costurilor la scară largă și îmbunătățirea eficienței au început să repare declarația de profit. Intel a scăpat cel puțin temporar din zona de pericol a „sângerării continue".

Generare de tabel asistată de AI

Dar dacă o dezasamblezi mai departe, vei descoperi că problema există încă.

În primul rând, veniturile sunt încă în scădere de la an la an. Odată cu explozia AI care se așteaptă să stimuleze complet industria semiconductorilor în 2025, afacerile de centre de date ale AMD și Nvidia cresc rapid, în timp ce veniturile generale ale Intel se micșorează încă. Aceasta înseamnă că îmbunătățirea actuală a profitului provine mai mult din „economii" decât din „creștere câștigată".

În al doilea rând, deși marja brută s-a redresat la aproximativ 38%, acest nivel rămâne extrem de scăzut în istoria Intel. Acum zece ani, marja brută a companiei se menținea constant în jurul valorii de 60%, iar chiar și în ultimii ani a rămas în mare parte în jurul valorii de 50%. În contrast, TSMC (TSM.M) încă menține o marjă brută care depășește 50%, iar cea a Nvidia este chiar mai mare de 70%.

Comparația marjei brute a giganților semiconductorilor (Date bazate pe T4 2025 Non-GAAP)

În cele din urmă, principalul motiv pentru această îmbunătățire a marjei brute nu este revenirea puterii de stabilire a prețurilor produsului, ci mai degrabă diluarea costurilor de amortizare fixe după creșterea utilizării capacității. Mai ales pe piața procesoarelor server, Intel încă trebuie să concureze direct cu AMD prin strategii de prețuri, iar puterea de stabilire a prețurilor nu s-a întors cu adevărat în mâinile sale.

Cu alte cuvinte, acesta este un raport financiar care „a oprit cu succes sângerarea, dar nu s-a recuperat încă", asemănător unei „performanțe extraordinare" după ce nota de trecere a fost redusă semnificativ, ceea ce nu schimbă fundamental faptul că performanța este încă în declin.

Cu toate acestea, merită menționat că cea mai mare îngrijorare a pieței a fost problema fluxului de numerar al Intel, iar din această perspectivă, situația s-a ameliorat într-adevăr: până la T4, Intel deținea aproximativ 37,4 miliarde de dolari în numerar și investiții pe termen scurt; a rambursat o parte din datoria sa în timpul trimestrului; iar fluxul său de numerar operațional pentru întregul an a fost de aproximativ 9,7 miliarde de dolari.

În același timp, compania și-a cumpărat o fereastră valoroasă de oportunitate prin vânzarea unei părți din participația sa la Mobileye, introducerea de capital extern la Altera și obținerea de subvenții în cadrul Legii cipurilor din SUA. În plus, investiția strategică de 5 miliarde de dolari a Nvidia în Intel a trimis, de asemenea, un semnal important la nivel de capital.

În general, criza fluxului de numerar al Intel a fost rezolvată temporar, cel puțin suficient pentru a-l susține prin cea mai scumpă fază înainte de producția în masă a procesului 18A.

Cu toate acestea, este important să fim atenți că aceasta nu este „securitate financiară", ci mai degrabă „cumpărarea de timp pentru a prelungi viața".

III. 18A vs. Panther Lake: Ultima fereastră pentru a întoarce valurile?

Din perspectiva structurii de afaceri, Intel se află în prezent într-o stare extrem de fragmentată.

Afacerea cu clienți PC rămâne vaca de bani a companiei. Ciclul de inventar al industriei PC s-a șters practic, iar producătorii OEM au început să reia reaprovizionarea, oferind Intel o sursă relativ stabilă de numerar. Cu toate acestea, din cauza structurii produselor și a costurilor OEM, este puțin probabil ca acest segment să își extindă semnificativ marja de profit pe termen scurt.

După o scădere continuă, afacerile de centre de date și AI au înregistrat o creștere de la an la an de aproximativ 9% în T4. Această revenire a fost condusă în principal de competitivitatea îmbunătățită a platformei Xeon 6 și de furnizorii de cloud care reaprovizionează resursele lor CPU după investiția în GPU-uri. Cu toate acestea, dintr-o perspectivă pe termen lung, cota de piață a Intel în sectorul centrelor de date a scăzut semnificativ față de vârful din 2021, iar situația actuală este mai degrabă o „oprire a scăderii" decât o adevărată inversare.

Adevărata sursă de presiune rămâne afacerea de turnătorie, care suferă pierderi trimestriale de până la câteva miliarde de dolari, în principal din cauza amortizării ridicate a echipamentelor de proces avansat, a costurilor de creștere a procesului 18A și a veniturilor nerealizate de la clienții externi.

Înainte ca procesul 18A să fie produs în masă, turnătoria este mai degrabă ca o rană care sângerează constant. Cu toate acestea, optimist vorbind, dacă rapoartele financiare reprezintă trecutul, atunci procesul 18A va determina fără îndoială viitorul și este mai mult legat de poziția strategică a industriei semiconductorilor din SUA.

Pentru a spune pe șleau, 18A nu este doar un nod de proces; este singurul bilet al Intel înapoi la tron.

Din perspectivă tehnică, 18A nu este un vis imposibil. Arhitectura sa RibbonFET (GAA) permite Intel să ajungă din urmă cu standardul industriei în structura tranzistoarelor. Tehnologia de alimentare din spate PowerVia îi oferă un avantaj de lider în faze în eficiență energetică și densitate de cablare. Mai important, 18A va fi folosit la scară largă pentru prima dată pe platforma de consum Panther Lake.

Datele oficiale arată că are îmbunătățiri semnificative în performanță, performanță de jocuri și autonomie a bateriei, în special autonomia bateriei, ceea ce înseamnă că laptopurile x86 se apropie pentru prima dată direct sau chiar provoacă tabăra Apple Silicon în ceea ce privește experiența.

Între timp, Microsoft (MSFT.M) și Amazon (AMZN.M) au devenit clienți ancoră pentru 18A, iar investiția strategică a Nvidia este, de asemenea, văzută de piață ca o „aprobare de asigurare geografică" a capacităților de fabricație ale Intel. În plus, se raportează că randamentul 18A se îmbunătățește cu o rată de 7% pe lună și a intrat pe o traiectorie previzibilă.

În contrast, TSMC se așteaptă să aplice tehnologie similară procesului său A16 până la sfârșitul anului 2026. Aceasta înseamnă că 18A al Intel va fi într-o poziție de lider în tehnologia de alimentare la nivel global în 2026, ceea ce va fi extrem de atractiv pentru clienții sensibili la energie, cum ar fi Apple, Qualcomm și producătorii de cipuri de inferență AI.

Arhitectura cipului Panther Lake și prezentarea generală 18A (Sursă: Intel Tech Tour)

CEO-ul Li-Wu Chen a declarat, de asemenea, în apelul conferinței: „Pierderile turnătoriei au atins vârful în 2024 și vor începe să se îngusteze în 2025." Dacă acest obiectiv este atins, profiturile generale ale Intel sunt de așteptat să vadă o creștere explozivă pe măsură ce pierderile se îngustează.

Acestea pot să nu semnifice o victorie, dar demonstrează cel puțin că Intel nu a fost abandonat complet.

IV. Ghidarea T1 a speriat piața? Înțelegerea jocului dincolo de fundamentale.

La suprafață, scăderea bruscă a Intel după publicarea rezultatelor a fost aproape o reacție de piață „din manual".

Motivul principal este că ghidarea T1 2026 a fost extrem de conservatoare, veniturile scăzând sub așteptările de consens, iar EPS-ul non-GAAP fiind chiar împins în jos la 0. Pentru fondurile pe termen scurt, aceasta este echivalentă cu un semnal flagrant: „Nu vă așteptați la îmbunătățirea profitului în următorul trimestru." Într-o piață obișnuită cu „narațiunea de creștere ridicată a AI", o astfel de ghidare va declanșa în mod natural o vânzare.

Cu toate acestea, dacă interpretăm acest lucru doar ca o deteriorare a fundamentalelor, este posibil să ratăm un strat mai important de semnificație. O explicație mai rezonabilă este că aceasta este o strategie tipică „Kitchen Sink" a unui nou lider: când un nou CEO preia funcția, efectuează de obicei un „Kitchen Sink" pentru a elibera complet factorii negativi, a reduce așteptările și a pregăti terenul pentru surprizele ulterioare.

Generare de tabel asistată de AI

Din această perspectivă, ghidarea T1 este mai degrabă un conservatorism strategic decât un semnal de management operațional defectuos. Ceea ce este cu adevărat demn de remarcat este un curent geopolitic care apare treptat sub suprafața raportului financiar.

Din perspectiva industriei, mediul competitiv cu care se confruntă în prezent Intel este aproape infernal:

• AMD (AMD.M): Arhitectura Zen 6 este iminentă și se bucură în continuare de prioritate în cea mai avansată tehnologie de proces a TSMC. Programul său de produse este stabil, iar foaia sa de parcurs este clară.
• NVIDIA: Blackwell rămâne în lipsă de stoc, continuând să absoarbă cheltuielile de capital ale centrelor de date globale;
• ARM / Qualcomm: Piața PC continuă să erodeze teritoriul x86, în timp ce seria M a Apple și X Elite al Qualcomm rămân o amenințare constantă.

În acest context, este aproape imposibil pentru Intel să înfrângă toți concurenții săi direct prin „competiție de afaceri" pe termen scurt. Aceasta determină și o realitate: logica de evaluare a Intel se deplasează în tăcere de la performanță la „valoare de sistem".

Previziunea cotei de piață AMD vs Intel CPU (T2 2025)

Și aceasta este cheia pentru a înțelege investiția de 5 miliarde de dolari a Nvidia.

La suprafață, investiția de 5 miliarde de dolari a Nvidia în Intel pare aproape contraintuitivă. La urma urmei, unul este regele incontestabil al cipurilor AI globale, în timp ce celălalt continuă să piardă bani din afacerea sa de turnătorie. Cu toate acestea, dacă ieșim din situațiile financiare și ne uităm la aceasta din perspectiva securității lanțului de aprovizionare, această tranzacție apare excepțional de rezonabilă:

Investiția în Intel și sprijinirea afacerii sale de turnătorie, în special ambalarea avansată și capacitatea de producție internă din SUA, înseamnă în esență cumpărarea unei „asigurări geopolitice" pe termen lung pentru sine. Nu este vorba despre mutarea imediată a comenzilor de la TSMC, ci despre pregătirea unui sistem de rezervă care poate fi activat în avans.

Aceasta este exact situația pe care Casa Albă o primește cu cea mai mare plăcere — cei doi giganți semiconductori americani formând un fel de „structură simbiotică" pentru a reduce dependența industriei de furnizori unici din străinătate.

Aceasta înseamnă, de asemenea, că, chiar și în cea mai acerbă competiție de afaceri, Intel este încă considerat un nod de infrastructură indispensabil.

În concluzie

În rezumat, acest raport financiar nu este nici un semn de recuperare completă, nici un verdict final.

Ceea ce Intel a realizat cu adevărat este pur și simplu să înceteze să spună narațiuni utopice tehnologice grandioase și să revină în schimb la o cale mai realistă și nemiloasă: reducerea dimensiunii, conservarea numerarului și pariul pe o singură variabilă de bază.

18A și Panther Lake sunt ca un „meci de calificare" pentru Intel — dacă câștigă, are încă posibilitatea de a fi reevaluat; dacă pierde, acest gigant centenar va fi complet marginalizat într-un rol de sprijin în industrie.

În cele din urmă, Intel nu mai este „fiul prost al proprietarului de pământ" care poate risipi capitalul după bunul plac, ci o companie intensivă în capital care trebuie să își gestioneze cu atenție finanțele și este pe marginea prăbușirii.

Dacă poate cu adevărat să părăsească saloanele, răspunsul nu se află în acest raport financiar, ci în execuția sa în următoarele 12-18 luni.