Grayscale Research określa obecny spadek jako przejście w połowie cyklu, a nie krypto zimę

Dyrektor zarządzający ds. badań w Grayscale, Zach Pandl, odrzucił narrację o kryptowalutowej zimie po 45% spadku Bitcoina, charakteryzując ostatnie ruchy cenowe jako proces zmniejszania ryzyka makroekonomicznego napędzany globalnymi warunkami monetarnymi, a nie jakąkolwiek fundamentalną porażką aktywów cyfrowych, i utrzymując bycze prognozy celujące w nowe rekordy wszech czasów pod koniec 2026 roku.

Argument zmniejszania ryzyka makroekonomicznego

Rdzeń tezy Pandla oddziela obecną korektę od załamania cyklu z 2022 roku w specyficzny i istotny sposób. W 2022 roku spadek był napędzany porażkami rodzimymi dla krypto: nadmiernie lewarowanymi protokołami, oszukańczymi giełdami i zarażeniem, które przemieszczało się przez ekosystem od wewnątrz. Obecna korekta, według Pandla, powstała całkowicie poza rynkiem kryptowalut.

Wyższe przez dłuższy czas stopy procentowe i zaostrzające się warunki płynności na początku 2026 roku skłoniły inwestorów instytucjonalnych do jednoczesnego zmniejszenia ekspozycji na wszystkie spekulacyjne aktywa. Akcje technologiczne i kryptowaluty spadły z tego samego powodu: globalnej rekalibracji apetytu na ryzyko w odpowiedzi na politykę monetarną, a nie odrzucenia konkretnie aktywów cyfrowych. To rozróżnienie ma znaczenie dla tego, co nastąpi. Jeśli przyczyną były czynniki makro, odbudowa podąża za warunkami makro, zamiast czekać na materializację katalizatorów specyficznych dla krypto.

Teza Pandla o odbiciu opiera się na oczekiwaniu, że gdy inflacja się ustabilizuje, a banki centralne przejdą do neutralnego stanowiska polityki później w 2026 roku, stała podaż Bitcoina pozycjonuje go do szybszego odzyskania niż inne klasy aktywów, które niosą ryzyko rozwodnienia.

Poziom instytucjonalny

Badania Grayscale wskazują na strukturalną różnicę między obecnym cyklem a każdym poprzednim spadkiem: istnienie trwałego poziomu instytucjonalnego stworzonego przez spotowe ETF-y Bitcoin, które obecnie przechowują ponad 100 miliardów dolarów w skumulowanych aktywach.

Ta pula kapitału nie istniała w 2021 ani 2022 roku. Reprezentuje pozycje instytucjonalne utrzymywane w regulowanych produktach, zarządzanych przez firmy z długimi horyzontami inwestycyjnymi i obowiązkami powierniczymi, a nie traderów detalicznych dokonujących lewarowanych zakładów na scentralizowanych giełdach. Argument Pandla jest taki, że ten poziom tworzy dynamikę wsparcia pod rynkiem, której brakowało w poprzednich cyklach, ograniczając spadki i skracając czas odbudowy.

Rola Bitcoina jako zabezpieczenia przed dewaluacją waluty i rosnącym długiem narodowym USA, który przekroczył 37 bilionów dolarów na początku 2026 roku, pozostaje centralna dla tezy Grayscale o wartości przechowania i instytucjonalnego argumentu za kontynuowaną akumulacją.

Platformy smart kontraktów wykazują względną odporność

Podczas gdy Bitcoin kotwicy tezę portfelową, badania Grayscale zidentyfikowały zauważalną rozbieżność w zachowaniu różnych części rynku kryptowalut podczas korekty. Ethereum i Solana wykazały względną odporność w aktywnych adresach i aktywności deweloperów w okresie słabości cenowej, sugerując, że metryki użyteczności on-chain trzymają się lepiej, niż sugeruje akcja cenowa.

Pandl przedstawił to jako dowód na to, że warstwa użyteczności krypto, platformy smart kontraktów wspierające DeFi, NFT i rozwój aplikacji, oddziela się od zmienności wartości przechowania, która napędza ruchy cenowe Bitcoina. Jeśli to oddzielenie się utrzyma, tworzy bardziej zniuansowany krajobraz inwestycyjny, w którym różne sektory krypto niosą różne profile ryzyka i odbudowy.

Rynek kryptowalut ma jeden katalizator do wyceny i przybędzie w niedzielę

Jasność regulacyjna jako katalizator drugiej fali

Grayscale postrzega obecne środowisko regulacyjne jako długoterminowy pozytyw dla adopcji instytucjonalnej. Usunięcie krypto z priorytetów badań SEC na 2026 rok i szersze przesunięcie pod przewodniczącym Atkinsem w kierunku postawy współpracującej, a nie antagonistycznej, sygnalizuje, w ocenie Pandla, że niepewność regulacyjna, która trzymała drugą falę kapitału instytucjonalnego na uboczu, zaczyna się rozwiązywać.

Ta druga fala, firmy i menedżerowie funduszy, którzy byli skłonni w zasadzie inwestować w Bitcoin i aktywa cyfrowe, ale wymagali jaśniejszych wytycznych regulacyjnych przed tym, reprezentuje następne potencjalne źródło trwałych napływów. Pogląd Pandla jest taki, że obecne porządkowanie rynku, w tym korekta cenowa i normalizacja regulacyjna zachodzące jednocześnie, tworzy warunki, które odblokowują ten kapitał.

Stanowisko Grayscale

Pandl podsumował pozycję Grayscale w kategoriach, które nie pozostawiają wątpliwości co do przekonania firmy. Obecny okres to przejście, a nie zima. Zmienność ostatnich miesięcy jest przedstawiana jako cena wejścia dla adopcji instytucjonalnej oczekiwanej w drugiej połowie 2026 roku, a nie jako dowód strukturalnego pogorszenia.

Bitcoin jest celowany na nowe rekordy wszech czasów pod koniec 2026 roku. Niestabilność geopolityczna jest identyfikowana jako główne ryzyko krótkoterminowe, z warunkami makro wymienionymi jako jedyny systemowy problem. 45% spadek, w ramach Grayscale, jest korektą w dojrzewającym rynku, a nie początkiem przedłużającego się cyklu bessy.

Post Grayscale Research nazywa obecny spadek przejściem w połowie cyklu, a nie kryptowalutową zimą pojawił się najpierw na ETHNews.