MARA straciła 1,71 miliarda dolarów w IV kwartale: Teraz stawia na AI, aby naprawić model biznesowy

Liczby opublikowane przez MARA Holdings 26 lutego zawsze miały być trudne. Bitcoin spadł o około 30% w IV kwartale 2025 roku, a MARA posiada dużo Bitcoinów. Nikt jednak nie przewidział, jak źle będzie wyglądać księgowość, gdy korekty wartości godziwej trafią do rachunku zysków i strat.

Strata netto w wysokości 1,71 miliarda dolarów za kwartał. Rok temu w tym samym okresie wypracowano dochód netto w wysokości 528,3 miliona dolarów. To odwrócenie sytuacji, ponad 2,2 miliarda dolarów w złym kierunku w ciągu dwunastu miesięcy, to rodzaj wahań, który zmusza firmę do zadania poważnych pytań o to, czy jej obecna struktura ma sens.

MARA zadaje te pytania. Odpowiedzi, do których dochodzi, obejmują centra danych, infrastrukturę AI i francuską firmę energetyczną. Więcej na ten temat poniżej.

Co spowodowało stratę

Główna liczba jest wystarczająco duża, aby przesłonić to, co faktycznie się stało, więc warto być precyzyjnym. Strata 1,71 miliarda dolarów nie była przede wszystkim niepowodzeniem operacyjnym. Była konsekwencją księgową ruchu ceny Bitcoina.

Bitcoin otworzył IV kwartał 2025 roku na poziomie około 114 300 dolarów i zamknął go na poziomie około 88 800 dolarów, co stanowi spadek o 22% w ciągu kwartału. Zgodnie z obecnymi standardami rachunkowości MARA wycenia swoje zasoby Bitcoinów według wartości godziwej, co oznacza, że spadek ceny spowodował negatywną korektę w wysokości 1,5 miliarda dolarów, która przepływa bezpośrednio przez rachunek zysków i strat. Usuń tę korektę, a obraz, choć nadal słaby, wygląda znacząco inaczej.

To powiedziawszy, liczby operacyjne również nie były czyste. Przychody za kwartał wyniosły 202,3 miliona dolarów, co stanowi spadek o 6% rok do roku i znacznie poniżej konsensusu analityków wynoszącego około 251 milionów dolarów. Koszt wyprodukowania każdego Bitcoina, mierzony kosztami zakupionej energii, wzrósł o 54% rok do roku do 48 611 dolarów za monetę. Hashrate wzrósł o 25% do 66,4 EH/s, ale rzeczywista produkcja spadła do 2011 BTC z 2144 w III kwartale, ponieważ trudność sieci rosła szybciej niż dodatki mocy MARA.

EPS wyniósł stratę 4,52 dolara na akcję. Konsensus przewidywał stratę 0,45 dolara. Chybienie nie było bliskie.

Otwarte zainteresowanie XRP maleje, gdy traderzy redukują dźwignię

Pozycja skarbcowa

Pomimo kwartalnej rzezi MARA zakończyła 2025 rok posiadając 53 822 BTC, pozycję wycenianą na około 4,7 miliarda dolarów według cen końca roku. To solidna baza aktywów, a firma pracowała nad generowaniem z niej zysku, zamiast po prostu trzymać.

Około 28% posiadanych aktywów, 15 315 BTC, zostało pożyczonych lub zastawionych jako zabezpieczenie w 2025 roku, generując 32,1 miliona dolarów dochodu odsetkowego w ciągu roku. To znaczący strumień przychodów, biorąc pod uwagę wielkość portfela, chociaż wprowadza ryzyko kontrahenta, które staje się bardziej istotne, gdy ceny poruszają się gwałtownie.

Jedna godna uwagi zmiana operacyjna w IV kwartale: MARA nie wykorzystała swojego programu akcji rynkowych po raz pierwszy od 2022 roku, decydując się zamiast tego na sprzedaż Bitcoinów w celu sfinansowania operacji, zamiast rozwadniać akcjonariuszy. Niezależnie od tego, czy odzwierciedla to zmianę filozoficzną, czy po prostu taktyczną decyzję ze względu na warunki rynkowe, sygnalizuje coś o tym, jak zarząd myśli o alokacji kapitału w 2026 roku.

Zwrot w kierunku AI

Bardziej konsekwentne ogłoszenia w liście do akcjonariuszy nie miały nic wspólnego z wydobyciem Bitcoinów. MARA agresywnie wchodzi w infrastrukturę AI i obliczeń o wysokiej wydajności, zwrot, który, jeśli się powiedzie, fundamentalnie zmieni to, jakim rodzajem firmy to jest.

Pierwszym elementem jest wspólne przedsięwzięcie ze Starwood Digital Ventures w celu rozwijania centrów danych. Celem jest 1 gigawat krótkoterminowej mocy IT, z określoną ścieżką do 2,5 GW, liczby, które stawiają ambicje zdecydowanie w kategorii budowy infrastruktury na dużą skalę, a nie projektu pobocznego.

Drugim elementem jest przejęcie: MARA przejęła 64% udziałów w Exaion, spółce zależnej EDF, francuskiego państwowego giganta energetycznego. Exaion obsługuje infrastrukturę AI i chmury prywatnej na poziomie suwerennym, dając MARA zarówno możliwości techniczne, jak i punkt wejścia na europejskie rynki instytucjonalne, które byłyby niedostępne tylko poprzez wydobycie.

Logika obu ruchów jest prosta. Rachunkowość wartości godziwej Bitcoina tworzy zmienność zarobków, którą zasadniczo niemożliwe jest zarządzać operacyjnie, gdy aktywa poruszają się o 30% w ciągu kwartału, rachunek zysków i strat porusza się z nimi, niezależnie od tego, jak wydajnie działa biznes wydobywczy. Infrastruktura AI, w przeciwieństwie do tego, generuje zakontraktowane strumienie przychodów, które nie są przekładane za każdym razem, gdy zmienia się sentyment makro.

Gdzie to pozostawia MARA

Firma wychodzi z IV kwartału 2025 roku z pobitym rachunkiem zysków i strat, dużym skarbcem Bitcoinów, rosnącymi kosztami produkcji i dwoma znaczącymi zakładami na biznes infrastrukturalny, który nie istniał w jej portfelu dwanaście miesięcy temu.

Ogłoszenia Starwood i Exaion są na wczesnym etapie, cele mocy i uzasadnienie strategiczne są teraz jaśniejsze niż harmonogramy realizacji. To, co reprezentują, to firma, która spojrzała na liczby IV kwartału i doszła do wniosku, że robienie więcej tego samego nie było realną odpowiedzią.

To, czy zwrot w kierunku AI wygeneruje stabilne przepływy pieniężne, których szuka MARA, zależy od jakości realizacji i wyczucia rynku, których nie można ocenić na podstawie listu do akcjonariuszy. Logika kierunku, przynajmniej, jest trudna do podważenia.

Post MARA straciła 1,71 miliarda dolarów w IV kwartale: teraz stawia na AI, aby naprawić model biznesowy pojawił się pierwszy na ETHNews.