Jaki sygnał wysyła SEC za nową zasadą pozwalającą stablecoinom handlować z 2% dyskontem?

Autor oryginalny: Tonya M. Evans

Opracowane przez Odaily Planet Daily Golem

19 lutego Wydział Handlu i Rynków Komisji Papierów Wartościowych i Giełd Stanów Zjednoczonych (SEC) opublikował nowe FAQ wyjaśniające, w jaki sposób brokerzy-dealerzy powinni obsługiwać stablecoiny płatnicze zgodnie z zasadami kapitału netto. Następnie Hester Peirce, przewodnicząca Grupy Roboczej SEC ds. Kryptowalut, wydała oświadczenie zatytułowane „2% dyskonta to wystarczająco dużo".

Peirce stwierdziła, że jeśli brokerzy-dealerzy zastosują „2% dyskonta" zamiast karnego 100% dyskonta dla swoich własnych pozycji w kwalifikowanych stablecoinach przy obliczaniu kapitału netto, pracownicy SEC nie będą mieli zastrzeżeń.

Chociaż może to brzmieć nieco niejasno, ta korekta księgowa może być jednym z najbardziej wpływowych posunięć w kierunku prawdziwej integracji aktywów cyfrowych z głównym systemem finansowym od czasu, gdy SEC zaczęła łagodzić swoje stanowisko wobec kryptowalut na początku 2025 roku.

Minimalny kapitał netto i dyskonto

Aby zrozumieć przyczyny tego posunięcia, musimy najpierw zrozumieć znaczenie „dyskonta" w branży maklerskiej.

Zgodnie z zasadą 15c3-1 ustawy o giełdach papierów wartościowych, brokerzy-dealerzy muszą utrzymywać minimalny kapitał netto, a dokładniej bufor płynności, aby chronić klientów w przypadku, gdyby firma napotkała trudności. Przy obliczaniu tego bufora firma musi zastosować „utratę wartości aktywów" do różnych aktywów w swoim bilansie, obniżając ich zarejestrowaną wartość, aby odzwierciedlić ryzyko. Dlatego bardziej ryzykowne lub bardziej zmienne aktywa będą podlegać większemu dyskontowi, podczas gdy gotówka nie.

Wcześniej niektórzy brokerzy jednostronnie stosowali 100% dyskonto do stablecoinów, co oznaczało, że te pozycje były całkowicie wykluczone z ich obliczeń kapitałowych. Skutkowało to nadmiernie wysokimi kosztami utrzymywania stablecoinów, czyniąc to finansowo nieuzasadnionym dla regulowanych pośredników.

Obecne 2% dyskonto całkowicie zmienia tę metodę obliczania, stawiając stablecoiny płatnicze na równi z funduszami rynku pieniężnego, które posiadają podobne aktywa bazowe, takie jak obligacje skarbowe USA, gotówka i krótkoterminowe obligacje rządowe.

Jak wskazuje Peirce, wymogi dotyczące rezerw dla emisji stablecoinów zgodnie z ustawą GENIUS są w rzeczywistości bardziej rygorystyczne niż wymogi „kwalifikowanych papierów wartościowych" dla zarejestrowanych funduszy rynku pieniężnego (w tym rządowych funduszy rynku pieniężnego). Jej zdaniem 100% dyskonto jest zbyt surowe, biorąc pod uwagę rzeczywiste aktywa bazowe tych instrumentów.

Jest to kluczowe, ponieważ stablecoiny są „filarem" transakcji on-chain. Są sposobem, w jaki wartość przepływa w blockchainie i ostrożnym silnikiem napędzającym transakcje, rozliczenia i płatności.

Jeśli brokerzy nie mogą utrzymywać tych tokenów bez rozliczania swoich pozycji kapitałowych, nie mogą skutecznie uczestniczyć w rynku tokenizowanych papierów wartościowych, ułatwiać tworzenia fizycznych produktów notowanych na giełdzie (ETP) ani świadczyć zintegrowanych usług kryptowalutowych i papierów wartościowych, których instytucje coraz bardziej potrzebują.

Ogłoszenie „2% dyskonta" nastąpiło w odpowiednim czasie.

Moment ogłoszenia „2% dyskonta" jest kluczowy.

Ustawa GENIUS, podpisana przez prezydenta Trumpa 18 lipca 2025 roku, stworzyła pierwsze kompleksowe federalne ramy dla stablecoinów płatniczych. Ustawa ustanawia wymogi dotyczące rezerw, procesy licencjonowania i mechanizmy regulacyjne dla emitentów stablecoinów, umieszczając je w ramach regulacyjnych, które odróżniają stablecoiny płatnicze od innych aktywów cyfrowych.

Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów (FDIC) obecnie wdraża proces umożliwiający uprawnionym instytucjom depozytowym emitowanie stablecoinów płatniczych poprzez swoje spółki zależne. Urząd Kontrolera Waluty (OCC) również opracowuje własne ramy. Krótko mówiąc, federalni regulatorzy pracują w pośpiechu, aby sfinalizować kluczowe zasady wdrażania przed terminem w lipcu 2026 roku.

Oświadczenie Peirce i towarzyszące mu FAQ skutecznie wypełniają lukę między ramami legislacyjnymi ustawy GENIUS a własnym regulaminem SEC.

Definicja „stablecoinów płatniczych" w FAQ jest szczególnie perspektywiczna: przed datą wejścia w życie ustawy GENIUS opierała się na istniejących standardach regulacyjnych na poziomie stanowym, takich jak licencje na przekazy pieniężne na poziomie stanowym, wymagania dotyczące spełnienia wymogów dotyczących rezerw określonych w ustawie oraz miesięczne raporty poświadczające od firm certyfikowanych księgowych. Po wejściu w życie ustawy GENIUS definicja ta stanie się standardem samej ustawy.

To podwójne podejście oznacza, że brokerzy mogą zacząć traktować stablecoiny jako legalne instrumenty handlowe bez oczekiwania na pełne wdrożenie ustawy GENIUS.

Peirce stwierdziła również, że wytyczne personelu to dopiero początek. Zaprosiła uczestników rynku do komentowania sposobu formalnej rewizji zasady 15c3-1 w celu uwzględnienia płatności za stablecoiny i poprosiła o uwagi dotyczące innych zasad SEC, które mogą wymagać aktualizacji. Ta publiczna konsultacja pokazuje, że Komisja rozważa coś więcej niż tylko jednorazowe FAQ; chodzi o bardziej systematyczne włączenie stablecoinów do jej ram regulacyjnych.

Polityki wpływające na precyzję regulacji

Od momentu utworzenia Grupy Zadaniowej ds. Kryptowalut w styczniu 2025 roku pod kierownictwem ówczesnego pełniącego obowiązki przewodniczącego Marka Uyedy, SEC systematycznie wycofuje podejście regulacyjne oparte na egzekwowaniu, przyjęte przez byłego przewodniczącego Gary'ego Genslera.

Na przykład SEC wydała wytyczne dotyczące brokerów-dealerów posiadających aktywa kryptowalutowe, wyjaśniając, że papiery wartościowe w postaci aktywów kryptowalutowych nie muszą spełniać wymogów kontroli w formie papierowej, pozwalając brokerom-dealerom wspierać tworzenie i umarzanie fizycznych ETP oraz wyjaśniając, w jaki sposób alternatywne systemy handlowe mogą wspierać pary handlowe kryptowalut.

Ponadto strona FAQ zawierająca dzisiejsze wytyczne dotyczące stablecoinów przekształciła się w kompleksowe źródło informacji obejmujące wszystko, od obowiązków agenta transferowego po ochronę Korporacji Ochrony Inwestorów Papierów Wartościowych (SIPC) (lub jej brak) aktywów kryptowalutowych niebędących papierami wartościowymi. Praktyczny i bezpośredni wpływ tych inicjatyw na tradycyjną branżę usług finansowych jest znaczny:

• Banki i firmy maklerskie, które oceniają, czy wejść w obszar aktywów cyfrowych, mogą teraz mieć jaśniejsze zrozumienie, w jaki sposób ich zasoby stablecoinów będą podlegać przetwarzaniu kapitałowemu.
• Firmy, które wcześniej wahały się przed kosztami operacyjnymi utrzymywania dużych pozycji (które ostatecznie skutkują zerową wartością netto w bilansie), mogą teraz ponownie rozważyć swoją decyzję.
• Depozytariusze, izby rozliczeniowe i operatorzy alternatywnych systemów handlowych (ATS) badający rozliczenia tokenizowanych papierów wartościowych teraz wiedzą, że aktywa rozliczeniowe (stablecoiny) nie będą postrzegane jako obciążenie regulacyjne.

Implikacje są równie znaczące dla zwykłych inwestorów, szczególnie tych historycznie pomijanych przez tradycyjne usługi finansowe. Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) zauważył, że stablecoiny udowodniły swoją przydatność w obszarach takich jak płatności transgraniczne, instrumenty oszczędnościowe na rynkach wschodzących i szerszy udział finansowy.

Gdy regulowani pośrednicy będą w stanie utrzymywać i handlować stablecoinami bez ponoszenia wysokich kar kapitałowych, więcej z tych usług może być oferowanych przez godne zaufania, regulowane kanały, a nie przez nieuregulowane platformy offshore, które stanowią wyższe ryzyko dla konsumentów.

Napięcia między rządem federalnym a stanami trwają.

Oczywiście nie jest to odosobniony incydent; tarcia istnieją również między rządem federalnym a stanowym. Harmonogram wdrażania ustawy GENIUS jest bardzo napięty. Stanowe agencje regulacyjne muszą zakończyć certyfikację swoich ram regulacyjnych do lipca 2026 roku.

Kwestie ochrony przed oszustwami konsumenckimi podniesione przez prokurator generalną Nowego Jorku Letitię James i innych pozostają nierozwiązane. Tarcia są nieuniknione w interakcji między przepisami federalnymi a stanowymi. Ponadto szersza legislacja dotycząca struktury rynku mająca na celu wyjaśnienie, które aktywa cyfrowe są papierami wartościowymi, a które towarami, nadal oczekuje na rozpatrzenie w Senacie.

Dlatego 2% dyskonto, choć może wydawać się nieistotne lub niejasne, reprezentuje głębsze znaczenie: federalni regulatorzy papierów wartościowych aktywnie dostosowują istniejące zasady, aby uwzględnić stablecoiny w ich kategorii jako funkcjonalne instrumenty finansowe, zamiast po prostu spychać je na margines.

Pozostaje do zobaczenia, czy te korekty mogą nadążyć za rynkiem i czy wdrożenie ustawy GENIUS może spełnić swoje obietnice. Jednak w procesie przejścia od antagonizmu regulacyjnego do integracji regulacyjnej to właśnie tego rodzaju techniczna i często niewidoczna praca decyduje o tym, czy polityki mogą zostać przełożone na praktykę.