Po raz pierwszy w swojej historii MicroStrategy (MSTR) obserwuje oderwanie premii cenowej swoich akcji od wyników Bitcoina.
Te zmiany zachodzą w czasie wzrostu instrumentów zastępczych dla Bitcoina (BTC), przy czym MicroStrategy, obecnie Strategy, jest największym korporacyjnym posiadaczem pionierskiej kryptowaluty.
Premia MicroStrategy odrywa się od Bitcoina
Ta rozbieżność rodzi pytania o trwałość modelu finansowego Michaela Saylora. Dodatkowe obawy dotyczą tego, czy nowi uczestnicy rynku Digital Asset Treasury (DAT) podważają unikalną rolę firmy jako bramy Wall Street do Bitcoina.
Z perspektywy czasu, zdolność MicroStrategy do akumulacji Bitcoina na dużą skalę zawsze opierała się na prostym mechanizmie refleksyjnym. Gdy jej akcje są notowane z premią w stosunku do wartości aktywów netto (mNAV), może emitować akcje, pozyskiwać gotówkę i akumulacyjnie kupować BTC.
Ta finansowa alchemia stanowi podstawę strategii Saylora od 2020 roku.
Jednak według badacza Josepha Ayouba, pojawienie się wielu DAT-ów osłabia ten mechanizm napędowy.
Jeśli to prawda, byłby to decydujący punkt zwrotny, ponieważ zdolność MicroStrategy do finansowania nowych zakupów Bitcoina poprzez emisję akcji może zostać trwale osłabiona.
DAT-y to spółki kapitałowe, które sprzedają akcje w celu zakupu aktywów cyfrowych. Od 2020 roku model Digital Asset Treasury rozrósł się z około 10 miliardów dolarów NAV do ponad 100 miliardów dolarów.
Dla porównania, ETF-y Bitcoina (fundusze giełdowe) stanowią obecnie około 150 miliardów dolarów. DAT-y przyciągają inwestorów, ponieważ oferują ekspozycję kapitałową na aktywa kryptowalutowe, często ze znacznymi premiami.
Ayoub opisuje je jako nowoczesne fundusze zamknięte. W przeciwieństwie do ETF-ów, większość DAT-ów nie może wykupić akcji w zamian za bazowe aktywa. To sprawia, że wycena jest powiązana z nastrojami rynkowymi, a nie z bezpośrednimi mechanizmami wykupu.
Ta dynamika przypomina Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), który był notowany z ogromnymi premiami, zanim spadł do 50% dyskonta podczas bessy w 2022 roku.
Nic Carter z Castle Island Ventures zauważa historyczne paralele. Cytując post od Be Water, porównał dzisiejszy boom DAT do manii funduszy inwestycyjnych z lat 20. XX wieku, wskazując na wiele podobieństw.
Rosnące ryzyko dla MicroStrategy Saylora
Spadek premii następuje w czasie, gdy Saylor stoi w obliczu rosnącej kontroli nad skoncentrowaną ekspozycją MicroStrategy na Bitcoina. Jak wcześniej informował BeInCrypto, niektórzy inwestorzy postrzegają niedawną aktualizację firmy jako wzmacniającą zmienność Bitcoina. To narażałoby posiadaczy akcji na ryzyko bardziej zbliżone do lewarowanych ETF-ów niż tradycyjnej firmy programistycznej.
Jeśli MSTR będzie stale notowany z dyskontem, nastąpi kilka konsekwencji. Pozwy akcjonariuszy mogłyby domagać się wykupów bliższych NAV.
Regulatorzy mogliby przekwalifikować MicroStrategy jako spółkę inwestycyjną, powołując się na precedensy takie jak Tonopah Mining z lat 40. XX wieku i saga GBTC z 2021 roku. Taki ruch narzuciłby surowsze zasady lub wymusiłby zmiany strukturalne.
W tym kontekście Ayoub ostrzega, że skarbce Bitcoina finansowane kapitałem mają punkt nasycenia.
Dane Bitcoin Treasuries pokazują, że MicroStrategy posiada prawie 630 000 BTC przy możliwych do zarządzania poziomach zadłużenia.
Jednak oddzielenie się jej premii może sygnalizować, że jej niegdyś cnotliwy cykl się załamuje.
Jeśli tak, firma, która przekształciła korporacyjną strategię Bitcoina w finansową alchemię, może stanąć przed najtrudniejszym testem wynikającym z erozji własnej unikalnej przewagi, a nie z bessy.
Post Czy koło zamachowe Bitcoina MicroStrategy stoi przed pierwszym prawdziwym testem wytrzymałości? pojawił się najpierw na BeInCrypto.
Źródło: https://beincrypto.com/is-microstrategys-bitcoin-flywheel-facing-its-first-real-stress-test/
