Czołowy analityk twierdzi, że rynkiem kieruje „papierowy Bitcoin", a nie limit 21 milionów monet

Nowa teoria krążąca na rynku kryptowalut kwestionuje sposób, w jaki inwestorzy interpretują niedawny spadek ceny Bitcoina. We wpisie udostępnionym na X (dawniej Twitter), analityk rynkowy Crypto Rover argumentował, że Bitcoin nie jest już przedmiotem obrotu jako prosty zasób podaży i popytu, a ta strukturalna zmiana jest głównym powodem obecnej wyprzedaży.

„Równoległa warstwa finansowa"

Główne twierdzenie Rovera jest takie, że chociaż limit podaży Bitcoina w łańcuchu bloków wynoszący 21 milionów monet nie zmienił się, sposób, w jaki Bitcoin jest przedmiotem obrotu na nowoczesnych rynkach finansowych, skutecznie rozcieńczył jego rzadkość. 

Według niego skupianie się wyłącznie na kupnie i sprzedaży na rynku kasowym pomija to, co naprawdę napędza dzisiejszą akcję cenową. BTC, jak twierdzi, nie porusza się już głównie w oparciu o fizyczne posiadanie monet, ale w oparciu o aktywność na ogromnych rynkach instrumentów pochodnych, które obecnie dominują w odkrywaniu cen.

Jak podkreślił analityk, we wczesnych latach Bitcoina jego wycena opierała się na dwóch podstawowych zasadach: ściśle stałej podaży 21 milionów monet i niemożności powielenia tej podaży. 

Te cechy sprawiły, że Bitcoin był wyjątkowo rzadki, a ceny były w dużej mierze determinowane przez rzeczywistych kupujących i sprzedających wymieniających monety na rynku kasowym. Jednakże z biegiem czasu Rover twierdzi, że na szczycie samego blockchaina rozwinęła się „równoległa warstwa finansowa".

Ta warstwa finansowa obejmuje kontrakty terminowe rozliczane gotówką, swapy wieczyste, kontrakty opcji, pożyczki prime brokerage, opakowane produkty Bitcoin takie jak WBTC oraz swapy całkowitego zwrotu. 

Żaden z tych instrumentów nie tworzy nowego Bitcoina w blockchainie, ale tworzą one syntetyczną ekspozycję na cenę Bitcoina. Według Rovera ta syntetyczna ekspozycja odgrywa obecnie kluczową rolę w określaniu, jak Bitcoin jest przedmiotem obrotu.

Gdy wolumeny obrotu instrumentami pochodnymi wzrosły i ostatecznie przewyższyły aktywność na rynku kasowym, Rover argumentuje, że cena Bitcoina przestała reagować głównie na ruch monet w łańcuchu bloków. 

Zamiast tego ceny coraz bardziej odzwierciedlają dźwignię, pozycjonowanie traderów, stres marży i dynamikę likwidacji. W praktyce oznacza to, że Bitcoin może gwałtownie się poruszać nawet wtedy, gdy jest niewiele faktycznego kupowania lub sprzedawania prawdziwych monet.

Dlaczego Bitcoin się porusza bez sprzedaży na rynku kasowym

Rover podkreśla również koncepcję syntetycznej podaży, wyjaśniając, że pojedynczy Bitcoin może być teraz używany jednocześnie w wielu produktach finansowych. 

Jedna moneta może wspierać udział w funduszu giełdowym (ETF), jednocześnie wspierając kontrakt terminowy, zabezpieczenie swapu wieczystego, ekspozycję opcji, pożyczkę brokerską lub strukturyzowany produkt inwestycyjny. 

Chociaż nie zwiększa to rzeczywistej podaży Bitcoina, dramatycznie zwiększa ilość zbywalnej ekspozycji związanej z tą samą monetą. Gdy ta syntetyczna ekspozycja rośnie w porównaniu z rzeczywistą podażą Bitcoina, postrzeganie przez rynek rzadkości słabnie. 

To zjawisko, często opisywane jako ekspansja syntetycznego obrotu, zmienia sposób zachowania cen. Rajdy są łatwiej shortowane za pomocą instrumentów pochodnych, dźwignia rośnie szybko, likwidacje stają się częstsze, a zmienność wzrasta. 

Według Rovera ta strukturalna zmiana sprawia, że ruchy cen wydają się odłączone od fundamentów w łańcuchu bloków. Jednak analityk zauważa, że wiodąca kryptowaluta nie jest pod tym względem wyjątkowa. 

Podobne przejścia miały miejsce na rynkach takich jak złoto, srebro, ropa naftowa i główne indeksy akcji. W każdym przypadku, gdy rynki instrumentów pochodnych wyprzedziły handel fizyczny, odkrywanie cen oddaliło się od samej podaży i stało się coraz bardziej pod wpływem pozycjonowania finansowego.

Te ramy pomagają również wyjaśnić, dlaczego Bitcoin czasami spada nawet przy braku intensywnej sprzedaży na rynku kasowym. Presja cenowa może pochodzić z przymusowych likwidacji lewarowanych pozycji długich, agresywnego shortowania kontraktów terminowych, aktywności zabezpieczającej opcje lub transakcji arbitrażowych ETF. 

Co ważne, Rover podkreśla, że twardy limit Bitcoina nie zmienił się na poziomie protokołu. Limit 21 milionów pozostaje nienaruszony w blockchainie. 

To, co się zmieniło, argumentuje, to struktura finansowa otaczająca Bitcoin. Zakończył swoją analizę, stwierdzając, że na dzisiejszych rynkach „papierowy Bitcoin" stał się bardziej wpływowy niż fizyczna własność, a ta dominacja odgrywa kluczową rolę w niedawnej niestabilności rynku.

Polecane zdjęcie z DALL-E, wykres z TradingView.com